近期，希臘大選亂局導致的退出風(fēng)險致使歐元持續承壓，然而希臘退出真如某些輿論所言是歐元區崩潰的開(kāi)始嗎？筆者對此不敢茍同。
　　希臘退出是否會(huì )引起重債國的連鎖反應取決于希臘的退出成本，若希臘退出后能夠通過(guò)賴(lài)賬甩掉包袱，且通過(guò)德拉克馬大幅貶值刺激經(jīng)濟發(fā)展，那么其他重債國有可能群起效仿，但這種情況很難出現。
　　首先，如果希臘賴(lài)賬，其外援必然立即斷絕，雖然賴(lài)賬可以將歷史債務(wù)清零，但舊有的財政框架很快就會(huì )積累起新的債務(wù)負擔；其次，即使希臘賴(lài)賬，賴(lài)的也只能是政府債務(wù)，私人部門(mén)的債務(wù)一旦大規模違約，希臘就會(huì )成為經(jīng)濟上的孤島，對外經(jīng)濟交往的中斷完全可能將希臘經(jīng)濟打回到中世紀；再次，假如希臘不賴(lài)帳，目前希臘政府和私人部門(mén)的債務(wù)大都以歐元和美元計價(jià)，德拉克馬的大幅貶值并不會(huì )對其債務(wù)負擔起到緩解作用，反而會(huì )加劇資本外逃，進(jìn)而給償債和經(jīng)濟復蘇帶來(lái)更大的困難�？傊�，希臘退出很難起到示范作用。
　　再從政治上看，除非歐元區核心國無(wú)意維持歐元區的存續，否則核心國家絕對不能容忍希臘低成本退出，承受煎熬之痛的希臘才能讓其他重債國引以為戒。斷絕僥幸之心以后，重債國的改革才可能持續推進(jìn)，而這將對歐元區的穩定構成長(cháng)期支撐。當然，暫時(shí)的市場(chǎng)混亂是難以避免的。
　　假如希臘退出，另一股可能保護歐元區不至于陷入崩潰的力量可能來(lái)自美國。盡管是美國人最早點(diǎn)燃了歐債危機的烽火，但“亂”而不“倒”的歐元區卻是目前最符合美國利益的。
　　在歐債危機波瀾不斷的大背景下，美國自身嚴峻的債務(wù)問(wèn)題被成功地隱藏在媒體聚光燈之外，全球資本在無(wú)處可逃的窘境中被迫撲向美債，將其收益率長(cháng)期壓制在歷史地位。目前美國10年期國債收益率不足2%，5年期國債收益率更是不足1%。根據IMF的估算，未來(lái)5年，最樂(lè )觀(guān)的情況下，美國CPI年度同比漲幅不會(huì )低于1.7%，而全球CPI年度同比漲幅不會(huì )低于3.3%，這意味著(zhù)全球資本飛蛾撲火般地追捧美債是一場(chǎng)早已注定的悲劇。
　　根據最新的IMF《世界經(jīng)濟展望》數據庫，2012年美國政府的總融資需求約12614億美元，雖然較2011年的14433億美元明顯降低，但占GDP的比重仍高達8.1%。不僅如此，未來(lái)5年，美國政府平均年融資需求大約在8700億美元左右。持續的高融資將導致美國政府債務(wù)總額持續攀升，2012年底美國政府債務(wù)總額約為16.6萬(wàn)億美元，占GDP的107%，而2017年將達到22.3萬(wàn)億美元，占GDP的113%。此外，不要忘記，這所有的預測數字都是建立在美國經(jīng)濟能夠比較穩定地復蘇，且美國政府能夠有力執行一系列財政赤字削減計劃基礎之上的，一旦經(jīng)濟復蘇受阻或赤字壓縮不力，美國政府的債務(wù)負擔將更加沉重。
　　一旦歐洲徹底陷入混亂，失去擋箭牌的美國債務(wù)問(wèn)題很可能馬上進(jìn)入輿論風(fēng)暴眼，美國政府的融資規模和融資成本都可能立即面臨上升壓力。首先，投資者要求更高風(fēng)險溢價(jià)的利益訴求將對美債收益率造成上行壓力；其次，歐洲市場(chǎng)混亂將直接影響美國對歐洲的貿易和投資，加大美國的復蘇難度和稅收壓力，進(jìn)而增大政府債務(wù)融資需求；再次，歐洲市場(chǎng)的萎縮一定會(huì )對包括中國在內的出口國構成負面沖擊，這些國家出口收入的下滑將降低其對美債的投資能力。除非美聯(lián)儲大舉入市收購，否則美國國債收益率必定迅速上行。其實(shí)，美聯(lián)儲的介入也只是救急不救窮的權宜之計，因為龐大的資金釋放必然增大未來(lái)的通脹壓力，這會(huì )使得全球資本在投資美債問(wèn)題上更加慎重。
　　對復蘇步伐仍不穩健的美國而言，避免歐洲陷入崩潰是符合其利益的選擇。即使希臘退出，歐元區和美國主導的IMF仍有足夠的力量通過(guò)加大ESM等防火墻的厚度以穩定市場(chǎng)，因此，希臘退出很難對歐元形成長(cháng)期壓力。