高盛投資管理部中國副主席暨首席投資策略師哈繼銘日前在媒體見(jiàn)面會(huì )上表示，中國在2010年至2015年期間迎來(lái)人口老齡化拐點(diǎn)，而消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率將會(huì )逐步提高，從長(cháng)期看，消費品等下游行業(yè)值得關(guān)注。
人口結構變化將逐步提升消費率
哈繼銘指出，數十年來(lái)，中國生育政策的巨大變化對經(jīng)濟影響深遠。在五十至七十年代鼓勵生育，誕生了為數眾多的“嬰兒潮”一代，七十年代末開(kāi)始實(shí)施“計劃生育”政策。其中值得關(guān)注的是，從七十年代開(kāi)始，工作年齡人口在總人口數量中占比不斷上升，直到2010至2015年期間進(jìn)入拐點(diǎn)。
中國經(jīng)濟過(guò)去30年的高速增長(cháng)，部分受益于人口紅利。勞動(dòng)力價(jià)格和資金價(jià)格相對低廉，推動(dòng)了整個(gè)國家出口與投資的增長(cháng)。據統計，中國過(guò)去20年平均投資占GDP比重為40.1%，高于其它可比國家/地區的峰值，而消費比重則大大低于其它國家/地區。
而在2010至2015年期間，中國人口結構演變進(jìn)入拐點(diǎn)區間：勞動(dòng)力成本上升，社會(huì )儲蓄率下降，資金價(jià)格將會(huì )上升，導致企業(yè)利潤增長(cháng)速度下降，國家稅收增速則隨之放慢，從而影響投資；出口受外部環(huán)境及勞動(dòng)力價(jià)格上漲影響，增速也將放緩；而因為工資上漲速度加快，消費增速將上升。
“在2015年之后，投資、出口、消費‘三駕馬車(chē)’對經(jīng)濟增長(cháng)的拉動(dòng)作用將會(huì )改變，消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率將會(huì )逐步提高，同時(shí)投資率及其對經(jīng)濟增長(cháng)貢獻率將逐步下降�！惫^銘說(shuō)，“與此相對應，不同年齡人群的消費支出結構也將隨之變化。隨著(zhù)年齡的增長(cháng)，醫療開(kāi)支將逐步增大，旅游、文化、娛樂(lè )的需求也將強勁�！�
通脹結構揭示消費品行業(yè)機會(huì )
哈繼銘指出，從目前的通脹結構看，自2011年12月份以來(lái)，非食品CPI同比增速開(kāi)始快于PPI。PPI主要體現上游工業(yè)品價(jià)格，而CPI非食品部分則主要體現下游消費品價(jià)格水平。二者之間的差距正在拉大，意味著(zhù)下游企業(yè)盈利能力好于上游企業(yè)。雖然總體工業(yè)利潤同比增速在2012年初有大幅回落，但是下游行業(yè)如食品和酒水制造業(yè)的盈利增速，遠高于一些上游行業(yè)，如黑色金屬冶煉等�！跋M品等下游行業(yè)的投資機會(huì )值得關(guān)注�！�
哈繼銘進(jìn)一步指出，自2011年3季度以來(lái)，中國央行已經(jīng)下調了100個(gè)基點(diǎn)的存款準備金率。隨著(zhù)CPI得到控制而如果經(jīng)濟增速仍處低位，進(jìn)一步下調存款準備金率等更多趨向寬松的政策，都是有可能的。
哈繼銘預計，由于政治穩定性因素進(jìn)一步增強，以及外需好轉，中國股市將在2012年下半年上漲。短期來(lái)看，基礎建設投資相關(guān)的(水泥、鐵路)更可能跑贏(yíng)大盤(pán)；長(cháng)期來(lái)看，消費結構升級，經(jīng)濟轉型和老齡化帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)機會(huì )是亮點(diǎn)，如農業(yè)、可選消費、醫療、保健、娛樂(lè )、文化等板塊。
戶(hù)籍制度改革可刺激消費與投資
關(guān)于國內的經(jīng)濟問(wèn)題，哈繼銘認為，戶(hù)籍制度改革是解決中國目前難題的一個(gè)途徑，適當放開(kāi)戶(hù)籍制度可以刺激投資與消費。
“城鎮化不僅能刺激投資，也提高了消費�！惫^銘說(shuō)。他認為，如果更多的農村人口在城鎮居住下來(lái)，將會(huì )建造更多的醫院、學(xué)校，更多的交通運輸設施，就會(huì )刺激相關(guān)方面的投資。
哈繼銘指出，城鎮人均消費水平是農村人均消費水平的三倍，但農村的邊際消費傾向較高。據統計，中國農村和城鎮人均可支配收入在2012年1季度繼續保持較強增長(cháng)，分別增加了12.7%和9.8%，雙雙高于實(shí)際GDP增速并且上升勢頭良好�！稗r村收入增長(cháng)速度的提升，對于消費具有很強的拉動(dòng)作用�！�
此外，城鎮化也有利于出口制造業(yè)的發(fā)展，農村人口穩定地居住在城鎮，使得勞動(dòng)力供應得到保障，有助于出口制造業(yè)企業(yè)順利接單生產(chǎn)。
哈繼銘此前曾表示，戶(hù)籍制度改革，會(huì )進(jìn)一步擴大城市化的空間，有利于國內經(jīng)濟發(fā)展，更能在人口紅利變?yōu)槿丝谪搨鶗r(shí)能抑制“去城市化”，對經(jīng)濟有平滑作用。