有色金屬在5月中旬逼近前期低點(diǎn)后，在政策紅利的激勵下開(kāi)始企穩反彈。我們認為，如果沒(méi)有政策紅利因素，海外歐洲債務(wù)危機蔓延引發(fā)金融風(fēng)暴的風(fēng)險，國內下游旺季不旺導致庫存攀升，以及季節性淡季來(lái)臨疊加中國經(jīng)濟放緩超預期一系列利空會(huì )導致有色金屬再創(chuàng )新低。然而，近期各項基建等新項目啟動(dòng)，家電節能補貼和汽車(chē)下鄉、以舊換新等政策紅利已經(jīng)逆轉了市場(chǎng)對有色金屬下游消費悲觀(guān)的預期，如果政策如期執行的話(huà)，那么有色金屬去庫存化將加速，二季度有色金屬低位企穩，三季度有望走出一波強勢上漲的行情。
有色金屬去庫存化將加快
自從4月份的宏觀(guān)經(jīng)濟指標公布后，決策層加大了政策調控力度，并且提前啟動(dòng)“十二五”規劃的一些項目，用來(lái)對沖經(jīng)濟下滑和平滑經(jīng)濟放緩的速度。近期發(fā)改委核準項目中清潔能源和節能環(huán)保占主流，基建項目近期有所提速。
從策略投資角度來(lái)看，本輪投資起因與2008年的四萬(wàn)億投資具有一定程度的相似性。本輪投資若有望在未來(lái)明確啟動(dòng)，則可重點(diǎn)關(guān)注目前投資方向較為確定的水利和環(huán)保領(lǐng)域，以及相關(guān)的基建和工程機械行業(yè)。
基建中的鐵路、公路和機場(chǎng)建設都要用到鋼材、銅鋁線(xiàn)纜、鍍鋅鋼材和鋼管及鋁合金等。3-5月份金屬消費旺季不旺，國內工業(yè)制造業(yè)增速大幅放緩�；椖孔匀ツ晁募径乳_(kāi)始就大量停工，從而導致有色金屬和鋼材需求萎靡，下游銅鋁線(xiàn)纜、鋁合金和鍍鋅鋼材訂單驟降。而對汽車(chē)下鄉和以舊換新的政策預期可能對汽車(chē)行業(yè)利好有限，因此前的政策已經(jīng)透支了居民的消費能力，此次補貼政策意在刺激消費的同時(shí)促進(jìn)節能減排，改善消費結構。本身節能補貼政策在補貼幅度上并沒(méi)有很大的刺激作用，政策引導及示范作用大于對實(shí)際銷(xiāo)量的刺激。
家電節能補貼有利于家電行業(yè)去庫存，銷(xiāo)售回暖�？照{補貼力度介于上一輪高能效空調補貼的兩次補貼標準之間，但是由于家電行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，同質(zhì)化競爭激烈，家電行業(yè)去庫存還比較艱難，因而對銅管、鋁合金和不銹鋼等采購回暖還尚待時(shí)日。
我們認為當前的新基建項目啟動(dòng)和家電節能補貼將有利于加快有色金屬和鋼材去庫存化。目前國內銅庫存超過(guò)130萬(wàn)噸、鋁庫存超過(guò)120萬(wàn)噸、鋼材庫存700多萬(wàn)噸，如果沒(méi)有基建項目的提前啟動(dòng)，那么去庫存將延續至四季度。而當前政策利好，去庫存將在三季度完成。然而，值得擔心的是，政策利好可能導致產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)一步加劇，從而為下一輪去庫存埋下隱患。
海外系統性風(fēng)險未散
在希臘退出歐元區擔憂(yōu)還沒(méi)有消散之際，西班牙銀行業(yè)問(wèn)題越演越烈。有官員表示西班牙將用國債的方式注資該國受困銀行，令投資者擔憂(yōu)西班牙銀行體系再度惡化。如果通過(guò)國債的方式注資Bankia，西班牙債務(wù)占國內生產(chǎn)總值比重將超過(guò)之前預計的79.8%，加上之前政府注入的45億歐元，西班牙央行預計該國銀行在房地產(chǎn)資產(chǎn)上的風(fēng)險敞口為3380億歐元，西班牙銀行系統現在需要的資金可能遠超政府的能力范圍。
美元中期走勢趨強
美元中期依舊傾向預期強勢。一方面，做空歐元的資金云集，截至5月25日，非商業(yè)交易商持有的歐元凈空倉合約數再創(chuàng )新高，達195400手，創(chuàng )下新高；另一方面，避險需求陡增，而貴金屬避險資金弱化，資金將更多地流向美國和德國國債市場(chǎng)，美元將進(jìn)一步推高，從而對有色金屬反彈施壓。
另外，市場(chǎng)一直寄希望的美聯(lián)儲恐怕會(huì )讓市場(chǎng)失望。在美國就業(yè)、房地產(chǎn)和工業(yè)復蘇相對穩健的情況下，美聯(lián)儲在6月份扭曲操作結束后推出類(lèi)似量化寬松（QE3）等新一輪資產(chǎn)購買(mǎi)計劃的可能性銳減。
總之，中國投資性的政策在實(shí)體經(jīng)濟指標揭示通縮風(fēng)險后及時(shí)出臺，這在很大程度上顯示結構性失衡使得國內還難以離開(kāi)投資，從而基建等投資項目的啟動(dòng)對于有色金屬還有較大的提振效應。這有利于緩解有色金屬產(chǎn)能過(guò)剩和需求不足的困境，并且有色金屬價(jià)格受政策紅利而縮減熊市周期。