希臘退出歐元區概率加大 歐債市場(chǎng)繼續惡化
4月初至今，歐洲關(guān)于緊縮與增長(cháng)的政治分歧已演化為一場(chǎng)政治動(dòng)蕩。盡管選民以懲罰性的選票表明：一味地緊縮沒(méi)有出路，但歐債市場(chǎng)的惡化也從另一方面表明了投資者的觀(guān)點(diǎn)：拋棄緊縮和改革路線(xiàn)的歐洲也沒(méi)有出路。
歐債市場(chǎng)面臨的最大沖擊來(lái)自希臘。本已通過(guò)私人部門(mén)互換協(xié)議（PSI）并獲得第二輪援助貸款的希臘，近期因政局動(dòng)蕩、退出歐元區概率加大再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。政府組閣失敗、“反緊縮派”漸成主導，表明希臘可能難以堅持與“三駕馬車(chē)”（歐盟、歐洲央行和IMF）商定的財政緊縮計劃，無(wú)序違約概率大幅飆升，市場(chǎng)融資壓力不斷加大。
除希臘之外，歐元區其他成員國“反緊縮”的呼聲也一直不斷。隨著(zhù)歐洲應對債務(wù)危機過(guò)程中經(jīng)濟增長(cháng)與財政緊縮之間的矛盾日益尖銳，其他重債國融資壓力也不斷加大。從未來(lái)短期來(lái)看，倘若“希臘退出歐元區”這一極端事件最終觸發(fā)，歐元區將面臨巨大損失及經(jīng)濟金融體系失控的風(fēng)險，全球金融市場(chǎng)可能將遭受新一輪嚴重沖擊，歐債市場(chǎng)或將出現崩潰。
但若從長(cháng)期來(lái)看，希臘退出歐元區也未必就是希臘和歐元區的末日。一方面，希臘退出歐元區之后，自身?yè)碛歇毩⒌呢斦吆拓泿耪�，可以選擇通過(guò)貨幣貶值來(lái)提高競爭力，或許能找到一條生存和發(fā)展的新路；另一方面，歐元區將最脆弱的環(huán)節剔除出局，反而有利于進(jìn)一步加強區內剩余鏈條的穩定性。如若能夠有效隔離希臘違約風(fēng)險，歐債市場(chǎng)或將重整旗鼓，迎來(lái)全新格局。
值得注意的是，在當前債務(wù)危機、銀行業(yè)危機和經(jīng)濟增長(cháng)危機交織的背景之下，歐元區成員國一旦停止改革，其融資壓力會(huì )陡增，歐債危機形勢會(huì )惡化，通過(guò)市場(chǎng)機制最終形成的負面沖擊，無(wú)論是單個(gè)成員國抑或是整個(gè)歐元區可能都難以承受。因此，來(lái)自市場(chǎng)的壓力能夠從很大程度上保證緊縮和改革的大趨勢不會(huì )出現根本性扭轉。
美元強歐元弱 新興市場(chǎng)貨幣集體貶值
自一季度末以來(lái)至今，受歐債危機憂(yōu)慮重燃、全球經(jīng)濟數據不樂(lè )觀(guān)等因素主導，外匯市場(chǎng)波動(dòng)性加大并呈現出以下明顯趨勢：
首先，美元強勢升值。由于歐債危機持續升級引發(fā)恐慌心理，美元再度成為國際資金的避風(fēng)港。與此同時(shí)，美國經(jīng)濟增長(cháng)數據出現改善、復蘇前景明顯好于歐洲及其他主要經(jīng)濟體，也給美元提供了來(lái)自基本面的支撐，而美國QE3短期內出臺的可能性不大，則使美元的利空因素有所削弱。
其次，歐元明顯走軟。今年前四個(gè)月，歐債危機的持續演化并未對歐元匯率形成明顯不利影響，歐元總體維持窄幅波動(dòng)態(tài)勢。但進(jìn)入5月份以來(lái)，希臘退出歐元區的可能性加大及西班牙銀行業(yè)風(fēng)險升級使歐債危機再度告急，歐元開(kāi)始破位下行，截至5月21日，歐元對美元匯率收于1.2818美元/歐元，歐元較一季度末貶值3.9%。
第三，日元重返堅挺。日元繼2月以來(lái)受日本央行加大量化寬松影響出現階段性貶值后，自3月中旬至今，歐債危機惡化使日元再次受到避險資金青睞并重新走強。截至5月21日，日元對美元匯率收于79.31日元/美元，日元較一季度末升值4.5%。
第四，資源型和新興市場(chǎng)貨幣加速貶值。歐債危機再度告急和世界經(jīng)濟繼續降溫引發(fā)的避險風(fēng)潮對資源型及新興市場(chǎng)貨幣構成沉重打擊，自4月末以來(lái)至5月21日，澳元和新西蘭元分別較美元貶值了4.9%和6.5%，印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布、韓元、泰銖和阿根廷比索分別較美元貶值了7.6%、7.5%、5.6%、2.7%、1.8%和1.1%。
盡管貨幣貶值有利于促進(jìn)出口，但部分新興市場(chǎng)貨幣貶值已經(jīng)出現失控趨勢。為了抑制本幣繼續貶值，巴西、印度、韓國紛紛對匯市進(jìn)行干預，但效果并不明顯。阿根廷為了確保對外償債能力、防止資金出逃風(fēng)險實(shí)行了一系列的匯率管控措施，使美元對阿根廷比索的官方匯率和黑市匯率的差距已經(jīng)達到20-30%，造成了事實(shí)上的“雙重匯率”。
展望下一階段，由于歐債危機仍存在進(jìn)一步深化的風(fēng)險，美元和日元的避險貨幣角色或將繼續受到青睞并支撐美元和日元走強，而目前歐元空頭數量創(chuàng )紀錄（據美國商品交易期貨委員會(huì )數據），歐元未來(lái)下行風(fēng)險仍然較大。由于避險情緒升溫以及對新興市場(chǎng)經(jīng)濟前景的憂(yōu)慮增加導致資金流出，新興市場(chǎng)及資源型貨幣的貶值趨勢或將延續。
全球股市遭受重挫 繼續下探概率較大
4月初至5月中旬，受歐洲政局動(dòng)蕩、希臘可能退出歐元區等因素影響，全球股市遭受重挫。面對可能出現的極端事件以及由此引發(fā)的全球金融市場(chǎng)系統性風(fēng)險，投資者避險情緒普遍上揚，大量資金流出歐洲股市，其他經(jīng)濟體股市亦受拖累，未來(lái)全球股指繼續下探概率較大。
隨著(zhù)主權債務(wù)危機更趨惡化，銀行業(yè)危機一觸即發(fā)，處于危機震源的歐洲股市岌岌可危。一方面，希臘退出歐元區概率加大，其他重債國家主權債務(wù)壓力沉重，新一輪危機或將來(lái)臨，歐洲資本市場(chǎng)將面臨嚴峻挑戰；另一方面，西班牙銀行業(yè)面臨全線(xiàn)破產(chǎn)，嚴重依賴(lài)歐洲央行資金支持，希臘銀行業(yè)也因“退出”預期上行遭遇擠兌風(fēng)潮，歐洲銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險飆升。
在主權債務(wù)、銀行業(yè)危機等多重因素影響下，歐洲股市迅速下行，截至5月21日，道瓊斯歐洲50指數、德國DAX
30指數和法國CAC
40指數分別較一季度末分別下跌13.2%、8.9%和11.6%至2150.2點(diǎn)、6331點(diǎn)和3027.2點(diǎn)。
近期美國股市一改年初以來(lái)穩步上揚勢頭，股指急轉直下。美股走勢逆轉除受歐債危機惡化影響外，同時(shí)也被自身債務(wù)問(wèn)題所“綁架”。2012年底，美國政府將因一系列政策到期而將面臨較大的不確定性，政府債務(wù)可能再次“觸頂”�！柏斦已隆保ㄖ肛斦碳ふ咄顺鰧�(jīng)濟增長(cháng)形成副作用）加大了市場(chǎng)對美國經(jīng)濟的憂(yōu)慮，未來(lái)形勢不容樂(lè )觀(guān)。
此外，日本、新興市場(chǎng)等經(jīng)濟體，雖受歐債危機直接沖擊相對較小，但隨著(zhù)市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，投資者將資金移出高風(fēng)險市場(chǎng)意愿較強，主要股指出現不同程度下跌。截至5月21日，日經(jīng)225指數、MSCI新興市場(chǎng)指數分別較一季度末下跌14.4%和12.3%至8633.9點(diǎn)和913.4點(diǎn)。
展望未來(lái)，歐債危機的演化進(jìn)程仍將是全球股市的重要風(fēng)向標。如果“希臘退出歐元區”最終成為現實(shí)，歐洲銀行業(yè)危機全面爆發(fā)，全球股市還將遭遇重創(chuàng )。在當前歐洲政局動(dòng)蕩、協(xié)商難有成效的背景下，全球股指繼續下探概率較大。但未來(lái)亦有兩方面利好因素值得關(guān)注：一是歐洲政界對單純緊縮道路的反思，有利于形成全面、平衡解決歐債危機的新思路，未來(lái)可能達成的階段性成果將對全球股市形成短期利好；二是年初以來(lái)全球寬松貨幣政策的持續推行，也將成為未來(lái)股市行情的重要支撐力。
金價(jià)油價(jià)加速下挫 近期有望止跌
自2月下旬以來(lái)至今，原油、黃金等大宗商品呈震蕩下跌走勢，特別是進(jìn)入5月份以來(lái)，大宗商品的下跌勢頭進(jìn)一步加劇，原油價(jià)格在17個(gè)交易日中有14日下跌，截至5月23日，紐約商品交易所WTI原油期貨價(jià)格收于89.9美元/桶，自去年10月21日來(lái)首次跌破90美元，較一季度末下跌14.3%;紐約黃金現貨價(jià)格收于1561.53美元/盎司，已回到年前水平，較一季度末下跌6.2%。
推動(dòng)油價(jià)金價(jià)下跌的共同因素有：一是美元走強，使以美元為計價(jià)貨幣的國際大宗商品價(jià)格相應受到打壓；二是需求不足，全球經(jīng)濟復蘇緩慢導致原油需求疲弱，而全球央行、珠寶業(yè)及技術(shù)行業(yè)對黃金的需求也有所減少，今年第一季度全球黃金需求同比下滑5.0%，至1097.6噸。此外，美國原油庫存階段性增加、伊朗緊張局勢有所緩解助推了油價(jià)下跌，而黃金的避險資產(chǎn)屬性有所淡化則導致金價(jià)失去支撐。
油價(jià)未來(lái)走勢取決于供需兩方面因素：從供給方面來(lái)看，盡管伊朗核問(wèn)題仍未徹底解決，但伊朗與國際原子能總署（IAEA）擬達成協(xié)議較大程度上緩解了對原油供應的擔憂(yōu)。從需求方面看，有關(guān)希臘退歐可能引發(fā)整個(gè)歐元區金融動(dòng)蕩以及經(jīng)濟衰退、美國“財政懸崖”可能引發(fā)明年美國經(jīng)濟衰退的憂(yōu)慮情緒仍彌漫在市場(chǎng)中，全球經(jīng)濟復蘇不確定性較大使得原油需求疲弱仍是主旋律�？傮w而言，國際油價(jià)繼續下挫的空間有限，但大幅反彈又缺乏支撐，短期內可能在90美元上下震蕩整理。
從金價(jià)未來(lái)走勢看，國際金價(jià)目前已跌至較為合理價(jià)位，繼續下跌的空間不大，在希臘退歐等實(shí)質(zhì)風(fēng)險仍然存在的情況下，黃金的避險屬性可能再現并重新受到投資者青睞；此外，中國、印度對黃金的消費需求仍然強勁，各國央行也將延續業(yè)已確立的凈買(mǎi)入趨勢，在以上有利因素的推動(dòng)下，國際金價(jià)有可能在近期出現探底回升。