在過(guò)去幾年不計成本追逐Pre-IPO項目的PE機構們在今年嘗到了苦果。研究機構ChinaVenture投中集團日前發(fā)布的統計數據顯示，2012年前四個(gè)月PE退出回報呈現逐月大幅下降的態(tài)勢，分別為4.61倍、4.58倍、3.12倍和2.01倍。而在2009年和2010年，我國股權投資機構通過(guò)IPO退出實(shí)現的賬面回報分別達到11.4倍和8.04倍，2011年國內股權投資機構IPO退出平均回報也有7.22倍。
如果說(shuō)，前幾年股權投資市場(chǎng)的退出回報下降尚屬正常，而今年前幾個(gè)月的大幅下降則意味著(zhù)，市場(chǎng)突然陷入“寒冬”。但經(jīng)過(guò)寒冬的洗禮，我國股權投資市場(chǎng)發(fā)展將回歸價(jià)值投資本源，IPO退出暴利時(shí)代將逐漸終結，并購退出有望成為我國股權投資機構退出的主流途徑。
PE退出：3-5倍回報才合理
在專(zhuān)家看來(lái)，國內宏觀(guān)環(huán)境變化只是股權投資行業(yè)降溫的外因，近年來(lái)行業(yè)本身存在的虛火過(guò)旺才是導致PE深陷寒冬的內在根源。
2009年國內創(chuàng )業(yè)板推出后締造了不少PE造富的神話(huà)�！叭馪E”現象出現，股權投資市場(chǎng)泡沫嚴重，本該支持早期創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新的創(chuàng )業(yè)投資機構(VC)也變了味，開(kāi)始做PE業(yè)務(wù)，而PE則更進(jìn)一步，不計成本地追逐臨上市項目。
“近年來(lái)國內不少風(fēng)投機構已經(jīng)變味�！鄙虾＝煌ù髮W(xué)金融與創(chuàng )業(yè)投資研究所執行所長(cháng)柯迪告訴記者，近年來(lái)國內股權投資機構很多都在集中投資于Pre-IPO項目甚至是臨近上市的項目，因為這個(gè)階段的投資安全性最高，最有把握。而真正發(fā)展到這一階段的企業(yè)可能并不像初創(chuàng )期種子期的企業(yè)那么缺錢(qián)，更希望選擇一個(gè)長(cháng)期的戰略投資伙伴。
聯(lián)想控股旗下投資機構君聯(lián)資本董事總經(jīng)理王能光表示，風(fēng)投機構的暴利時(shí)代正在逐漸終結。傳統的賺快錢(qián)的投機方式難以為繼，風(fēng)投機構的回報應該來(lái)自于分享企業(yè)業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)帶來(lái)的收益。從長(cháng)遠來(lái)看，3-5倍的退出回報應該是該行業(yè)較為合理的回報水平。
并購：成熟市場(chǎng)PE退出主流
在我國市場(chǎng)上，通過(guò)推動(dòng)投資項目IPO而實(shí)現退出的比例，占我國股權投資機構退出比例的80%以上，這也創(chuàng )造了一個(gè)又一個(gè)“造富”神話(huà)。
國際投資巨頭黑石集團大中華區董事總經(jīng)理羅一表示，在歐美成熟市場(chǎng)上，并購基金占據主流地位，至少有60%-70%左右的項目是通過(guò)并購退出實(shí)現的。作為戰略投資者，并購基金往往以控股型收購為主要手段，進(jìn)入企業(yè)之后往往會(huì )給企業(yè)帶來(lái)財務(wù)控制以及管理結構優(yōu)化等方面的改革。等把企業(yè)培育孵化到一定規模之后，再尋找下家(買(mǎi)方)實(shí)現退出。
中科招商創(chuàng )業(yè)投資管理有限公司董事長(cháng)單祥雙表示，IPO退出回報下降之后，中國的PE行業(yè)會(huì )尋找新的獲利空間，將掀起了并購潮。相比擠破腦殼也難如愿的IPO而言，并購有望逐漸成為中國股權投資機構退出的主要渠道。
硅谷天堂資產(chǎn)管理集團執行總裁鮑鉞也認為，靠IPO實(shí)現退出好似靠天吃飯，資本市場(chǎng)行情的好壞直接影響著(zhù)機構退出的回報。受多重因素影響，我國監管層有6次暫停IPO發(fā)審，這也增加了IPO退出的不確定性。相比之下，并購的難度要小，成功率也更高。
PE的冬天：更是項目的春天
江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理左松林表示，過(guò)去幾年我國出現的“全民PE”的時(shí)代難以長(cháng)期持續，未來(lái)市場(chǎng)將進(jìn)入現代價(jià)值投資階段�！皥猿謨r(jià)值投資并不意味著(zhù)低回報。與其他公司一年投十幾個(gè)項目不同，在十多年我們只投了二十幾個(gè)項目，但卻獲得了理想的回報。在1997年創(chuàng )辦時(shí)公司的資金只有1200萬(wàn)元，但經(jīng)過(guò)十幾年的價(jià)值投資，到2011年公司資金規模已經(jīng)達到21億元�！�
在江蘇高科技投資集團投資總監尤勁柏看來(lái)，對于堅持價(jià)值投資的PE機構而言，眼下是冬天，更是PE找項目投資的春天。在行業(yè)火爆的2010年，在眾多PE的追捧之下，經(jīng)常很多企業(yè)會(huì )給投資人報出很高的估值并不承諾投資人在董事會(huì )的席位，甚至部分企業(yè)還不接受盡職調查。而今年行業(yè)趨冷，PE投資謹慎，這反而使得企業(yè)態(tài)度變低調，一級市場(chǎng)估值回歸理性。
中國人民銀行金融研究所所長(cháng)金中夏表示，股權投資行業(yè)是我國下一階段經(jīng)濟轉型的重要融資方式之一，對培育創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新，推動(dòng)企業(yè)轉型升級有著(zhù)重要的作用。國家應該為股權投資行業(yè)創(chuàng )造良好的市場(chǎng)環(huán)境、穩定的政策和貨幣環(huán)境。