最近，在歐債危機持續釋放利空效應，以及國內“宏觀(guān)經(jīng)濟探底”和“政策預調微調力度加大”之間的博弈下，A股市場(chǎng)震蕩格局加劇。
那么，政策的下一步可能怎么走？投資者在進(jìn)退之間如何抉擇？近日南方基金投資總監邱國鷺在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，政策放松加碼只是時(shí)間問(wèn)題，價(jià)值投資的操作思路被證明在中國證券市場(chǎng)是有效的。
政策放松加碼只是時(shí)間問(wèn)題
“股市的歷史，就是政策與經(jīng)濟博弈的歷史�！鼻駠樥f(shuō)。經(jīng)濟好時(shí)股市不一定好，經(jīng)濟差時(shí)股市不一定差，因為看得見(jiàn)的手經(jīng)常干預看不見(jiàn)的手。政策與經(jīng)濟的博弈，最終勝出的一般是政策，因為政策的特點(diǎn)是不達目標就逐步加碼，直到達成目標為止�！�
歐債問(wèn)題與A股的中期走勢關(guān)系不大。即使最壞的情況發(fā)生，短期恐慌之后，其對中期宏觀(guān)政策放松的促進(jìn)作用完全足以抵消其對中國經(jīng)濟的負面作用。目前中國的各項經(jīng)濟指標，包括工業(yè)增加值、用電量、M1、社會(huì )零售額增速、地產(chǎn)新開(kāi)工、政府基建投資等，都已達到或差于2008年底的水平。但是，對政策影響最大的兩個(gè)經(jīng)濟指標，就業(yè)和通脹，都還未到適合政策大幅放松的地步。
向前看，CPI將在近期回落到3%以下，打開(kāi)政策放松的空間。中國經(jīng)濟和社會(huì )就像自行車(chē)，保持平衡的前提是保持速度，特別是換屆之年，“穩”字當頭，不會(huì )等到就業(yè)低迷才出手，因此，政策放松加碼只是時(shí)間問(wèn)題。
政策底領(lǐng)先于市場(chǎng)底，市場(chǎng)底領(lǐng)先于經(jīng)濟底。因此，在經(jīng)濟差成為共識時(shí)，與其擔心經(jīng)濟，不如關(guān)注政策。2008年底的政策導向是“出手要快、出拳要重”，2011年底以來(lái)的政策導向是“預調微調”，力度不可同日而語(yǔ)，所以股市表現也大相徑庭。由于各方對上一輪4萬(wàn)億刺激“用藥過(guò)猛”頗多批評，這一次的危險在于“用藥過(guò)輕、用藥過(guò)遲”，這是股市中期最大的風(fēng)險點(diǎn)。股市見(jiàn)底回升的速度和力度，取決于貨幣政策放松的速度和力度。
選擇低估值股票為“勝而后求戰”
據邱國鷺介紹，過(guò)去兩年半，他所管理的投資組合平均倉位75%，其中八成倉位鎖定在市值80億以上近年來(lái)倍受冷落的大盤(pán)價(jià)值股。在那個(gè)曾經(jīng)以小為美的年代，這樣的大盤(pán)組合也獲得了不錯的業(yè)績(jì)。
當下流行的看法是買(mǎi)股票就是買(mǎi)未來(lái)，而邱國鷺卻特別強調現在。他說(shuō)，至于估值和成長(cháng)性哪個(gè)更重要？當然是成長(cháng)性更重要。未來(lái)的成長(cháng)性是不確定的，而現在的估值則是確定的。
“我始終信奉加爾布雷斯說(shuō)過(guò)的一句話(huà)，以為自己能夠預測未來(lái)的人只有兩種，一種是無(wú)知的，另一種是不知道自己無(wú)知的�！彼f(shuō)。未來(lái)確實(shí)很重要，但你把握不住，所以我更喜歡買(mǎi)入那些相對于目前的資產(chǎn)、現金流、盈利能力被嚴重低估的股票。這是勝而后求戰，而不是戰而后求勝。估值是大類(lèi)資產(chǎn)長(cháng)期回報的決定因素。投資要取得長(cháng)期良好的回報，必須少犯錯誤，而低估值則降低了犯錯誤的可能性和成本。
有統計顯示，操作越頻繁的人長(cháng)期投資回報越低，因為換手的過(guò)程有交易成本。邱國鷺說(shuō)，回顧過(guò)去兩三年，我的組合大部分做價(jià)值投資，小部分做波段操作。價(jià)值投資的部分在熊市里還賺了30%多，波段操作部分基本沒(méi)賺錢(qián)。后來(lái)仔細想，其實(shí)中國更適合價(jià)值投資，因為大家都不相信價(jià)值投資，所以錯誤定價(jià)的股票更多。
當然，并不是所有低估值的股票都值得買(mǎi)，美國投資界有一句俗語(yǔ)：不要接下跌的飛刀。買(mǎi)這類(lèi)股票需要搞清楚錯誤定價(jià)的原因。逆向投資的前提是深入的調研和分析。都說(shuō)買(mǎi)的沒(méi)有賣(mài)的精，別人在拋時(shí)，你敢接，你必須明白別人錯在哪里。敢越跌越買(mǎi)，前提是你對公司研究得比賣(mài)家透徹。
投資文化應該多元化專(zhuān)業(yè)化相結合
邱國鷺說(shuō)，回顧發(fā)達國家資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史，通過(guò)幾十年的演變，他們從80%是個(gè)人投資者逐漸過(guò)渡到80%是機構投資者主導一個(gè)市場(chǎng)。目前，在中國股市基金管理的資產(chǎn)份額大概是市值的8%，機構投資者的影響力還比較小，但是隨著(zhù)時(shí)間推移，機構投資者影響力擴大是一個(gè)必然的趨勢。
為什么？因為投資本身是一個(gè)很專(zhuān)業(yè)的事情，專(zhuān)業(yè)的人做專(zhuān)業(yè)的事，有一點(diǎn)像醫生、建筑師一樣受過(guò)專(zhuān)業(yè)的訓練，才能做成專(zhuān)業(yè)的成果。這個(gè)短期內可能感覺(jué)不太明顯，但是回顧一下過(guò)去10年，把10年前發(fā)的基金拿出來(lái)看，累計10年回報都是200%以上，顯著(zhù)超越大盤(pán)和大多數散戶(hù)。
所以，作為一個(gè)專(zhuān)業(yè)投資機構，投資文化應該是多元化與專(zhuān)業(yè)化相結合。作為一個(gè)基金公司，特別是一個(gè)大中型基金公司，我們應該是在不同產(chǎn)品之間鼓勵差異化，鼓勵多元化。因為客戶(hù)的需求是多種多樣的，基金經(jīng)理本身背景學(xué)識、理念、操作風(fēng)格、性格也是多種多樣。不可能要求大家都用其中某一種投資方式。從公司層面上講，應該強調多元化，從每個(gè)基金經(jīng)理個(gè)人層面上講，則應該強調專(zhuān)業(yè)化。不要每個(gè)人都想成為全能冠軍，每個(gè)人應該有自己的獨門(mén)暗器。資本市場(chǎng)競爭很激烈，到最后只有專(zhuān)注的人才會(huì )成功。