上周，兩市大盤(pán)日K線(xiàn)收出5連陰，自上周一上證指數跳空破位下行后，原先的三角形已遭破壞。而兩市成交也創(chuàng )下近5周來(lái)的新低，市場(chǎng)悲觀(guān)情緒彌漫。銀行、有色、煤炭、水泥建材、機械等權重板塊成為做空主力。如果僅以上周的市場(chǎng)表現來(lái)研判后市，似乎難以樂(lè )觀(guān)。不過(guò)，股市走勢通常是多因素合力作用的結果。我們認為，當前指數可能已處于底部區域，投資者不必因市場(chǎng)的短期波動(dòng)而過(guò)分悲觀(guān)。
為何對利好不買(mǎi)賬
上周可謂利好不斷：先是有消息稱(chēng)社�；鸺哟罅薃股市場(chǎng)投資力度；再是國際油價(jià)大跌帶來(lái)的通脹壓力減輕預期；最后是央行3年半來(lái)首次降息�？墒袌�(chǎng)并不買(mǎi)賬，持續下行。特別是降息，按理講對資金面是重大利好，可大盤(pán)卻以高開(kāi)低走的態(tài)勢予以回應，讓不少投資者感到失望。
難道股市真沒(méi)得救了？其實(shí)，認為降息股市就該上漲的判斷，和有人拿當前的經(jīng)濟情況研判股市走勢一樣不科學(xué)。股市并非“總結”經(jīng)濟，而是提前“預測”經(jīng)濟，那么作為調控經(jīng)濟運行的貨幣政策，通常是在經(jīng)濟數據已統計出來(lái)或即將統計出來(lái)時(shí)，進(jìn)行調整。相對而言，這些往往是滯后的，我們拿“滯后”的信息判斷后市行情。利好消息傳導到股市，通常有一個(gè)不斷累積、由量變引起質(zhì)變的過(guò)程，股市之所以在利好頻傳時(shí)仍按之前趨勢運行，是慣性造成的。因此，不必因為股市短時(shí)沒(méi)反應就對后市缺乏信心。
市場(chǎng)可能正處于底部區域
5月份采購經(jīng)理人指數（PMI）大降2.9個(gè)百分點(diǎn)，終結了之前連續5個(gè)月的上升勢頭，且再度逼近榮枯分界線(xiàn)，經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步加大。但我們認為，當前經(jīng)濟下滑不能作為研判后市的依據，因為股市已提前反映這一情況。
從整體估值看，目前滬深300指數成分股的平均市盈率為11倍到12倍之間。而上證指數創(chuàng )下998.23點(diǎn)低點(diǎn)時(shí)的2005年6月6日，其市盈率為12.8倍。也就是說(shuō)，目前市場(chǎng)的估值水平比998點(diǎn)時(shí)還低。雖然不能僅以該估值來(lái)作為唯一的判斷依據，但至少說(shuō)明，當前A股整體風(fēng)險并不大。
資金方面，就在我國降息前不久，澳大利亞就已降息25個(gè)基點(diǎn)，并且已經(jīng)是連續第2個(gè)月降息，累計下調幅度達75個(gè)基點(diǎn)。而國內消費者物價(jià)指數（CPI）創(chuàng )近兩年來(lái)新低更是給央行為穩增長(cháng)而放松貨幣提供了可操作的空間。貨幣政策的放松，將給A股走強帶來(lái)有力保證。
盡管人們對經(jīng)濟基本面仍憂(yōu)慮重重，不過(guò)，從近日851家A股公司上半年業(yè)績(jì)預告看，近六成公司上半年業(yè)績(jì)預喜，預示著(zhù)多數上市公司仍保持較強的盈利能力。海關(guān)統計也顯示，5月份當月，我國進(jìn)出口總值為3435.8億美元，增長(cháng)14.1%，當月進(jìn)出口規模刷新去年11月創(chuàng )下的3341.1億美元的歷史紀錄。因此人們對基本面的擔憂(yōu)，可能有些過(guò)度了。
此外，最引人注目的是，各部委都在落實(shí)“新非公經(jīng)濟36條”。我們認為這是本輪經(jīng)濟政策的最實(shí)質(zhì)內容。如果說(shuō)當年“4萬(wàn)億”政策出臺是為了給經(jīng)濟“輸血”，那么“新非公經(jīng)濟36條”的落實(shí)就是在恢復或者增強經(jīng)濟的“造血”功能，其效果與“輸血”相比將更加明顯。
即便我們無(wú)法將今年的行情和2009年行情做比較，但可以預見(jiàn)的是，在政策的有力刺激下，股市的下行空間已較有限。繼前期各部委出政策落實(shí)“新非公經(jīng)濟36條”后，國家發(fā)改委上周五表示，中國將對符合條件的民間投資項目予以投資補助、貸款貼息等支持，以擴大民間資本投資。國稅總局也明確表示，民間投資獲33項稅收優(yōu)惠。隨著(zhù)支持民間投資的各項政策逐一落實(shí)，我們有理由相信，中國經(jīng)濟將迎來(lái)強勁動(dòng)力，這是股市即將走出低谷的有力支持。
以波段操作應對筑底煎熬
就本周的操作而言，由于5月CPI的降幅大于預期，以及歐美股市的逐步企穩，A股可能迎來(lái)反彈，但仍難判斷筑底過(guò)程已結束。從以往經(jīng)驗看，這一階段通常出現反復，有效應對這種情況的方法就是波段操作。
標的選擇方面，“白菜價(jià)”股或不是最佳標的。盡管整個(gè)銀行股價(jià)都很便宜，甚至可以跟白菜相比。不過(guò)，本次降息給銀行造成凈利差的收窄，很可能是利率市場(chǎng)化的開(kāi)始，未來(lái)銀行間的競爭將更加激烈，該行業(yè)暴利光環(huán)將逐漸褪去。因此，對于持續低迷的銀行股甚至整個(gè)大盤(pán)藍籌板塊，我們不能僅以傳統估值方式來(lái)評判其是否便宜，而應重點(diǎn)研究其未來(lái)的盈利能力和政策的扶持力度。
從近期作為成長(cháng)股集中營(yíng)的創(chuàng )業(yè)板走勢明顯強于主板和中小板來(lái)看，或預示著(zhù)成長(cháng)股才是市場(chǎng)未來(lái)的“寵兒”。我國經(jīng)濟已由數量增長(cháng)向質(zhì)量增長(cháng)方式轉變，引領(lǐng)這種經(jīng)濟增長(cháng)方式轉變的必將是新興產(chǎn)業(yè)而非傳統產(chǎn)業(yè)。因此，緊扣政策動(dòng)向，從戰略性新興產(chǎn)業(yè)入手，大力挖掘其中的成長(cháng)股，才是未來(lái)的主要投資方向。比如七大戰略性新興產(chǎn)業(yè)中，節能環(huán)保作為首要產(chǎn)業(yè)，其中或不乏機會(huì )。而經(jīng)濟的轉型必將遵循“資源節約、環(huán)境友好”原則，因而新能源和新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，也極有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。此外，基于我們對行情逐步轉暖的判斷，作為受益最直接的券商股或仍有上漲空間，可繼續關(guān)注。