六月初還滿(mǎn)懷著(zhù)對刺激政策的憧憬而大幅加倉，上周卻如“驚弓之鳥(niǎo)”般齊刷刷地劇烈減倉。短短兩周時(shí)間，基金調倉“狠”字當頭，上演了一出倉位“乾坤大挪移”的大戲。
經(jīng)過(guò)這番“折騰”，盡管出現超預期的降息利好，基金仍然口風(fēng)謹慎，認為降息難以在短期內抑制企業(yè)盈利下滑，更無(wú)法解決始終困擾股市的融資難題。更讓基金經(jīng)理頭疼的是，由于基金重點(diǎn)配置的銀行股遭遇利差收窄打擊，在暗流洶涌的市場(chǎng)環(huán)境中，基金不得不開(kāi)始尋找新的藍籌“避風(fēng)港”。
倉位“乾坤大挪移”
根據民生證券監測數據，截至6月8日，主動(dòng)型股票方向基金平均倉位為77.29%，與上一周的平均倉位79.88%相比下降2.57個(gè)百分點(diǎn)，其中主動(dòng)減倉2.01個(gè)百分點(diǎn)。海通證券(10.18,0.04,0.39%)測算數據則顯示，本期股混開(kāi)基倉位較上期縮水2.3個(gè)百分點(diǎn)，且大型基金公司以減倉為主。
但在六月初，基金倉位卻是截然不同的一番情景。同樣是海通證券數據，5月18日至5月31日之間，股混型基金的股票倉位大幅提升了3.41個(gè)百分點(diǎn)，升至2006年以來(lái)的較高水平。民生證券等機構的倉位監測數據也都顯示，基金加倉的腳步異常堅定。
談及基金倉位問(wèn)題，深圳某基金經(jīng)理表示，“探究基金倉位數據的意義不大。在股指仍處于相對低位的情況下，其實(shí)公募基金過(guò)去一年多來(lái)的擇時(shí)變化不大，倉位中樞基本穩定�！痹诙鄶禈I(yè)內人士看來(lái)，基金最近減倉是在為打持久戰做準備。降息確認了此前市場(chǎng)對于政策逐漸放松的預期，年內仍將有降息和刺激政策出臺的空間。
姑且不論基金倉位變化對市場(chǎng)影響幾何，但經(jīng)過(guò)這番倉位上的“折騰”，基金業(yè)績(jì)卻受到不小影響。據Wind數據統計，6月4日至6月7日的四個(gè)交易日中，納入統計的471只股票型基金，加權平均凈值跌幅為3.09%。其中，30只股票型基金跌幅超過(guò)4%，單只基金最大跌幅為6.44%。
盡管倉位“過(guò)山車(chē)”讓基金“很受傷”，但央行出人意料的降息舉措卻并未讓基金再度“空翻多”，而是保持了謹慎的態(tài)度。大成基金(微博)表示，降息反映政策放松預期開(kāi)始兌現，此舉對刺激宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)自然是利好。但一次降息不足以扭轉經(jīng)濟下滑的趨勢，未來(lái)經(jīng)濟何時(shí)能夠扭轉頹勢，還有待觀(guān)察后續政策推出的時(shí)機及力度。伴隨利率下行，存貸比指標是否有所調整，值得重點(diǎn)關(guān)注，因為這關(guān)系到貨幣政策的執行效果。未來(lái)存款準備金率仍有下調空間，如果外匯占款繼續下降，存款準備金率會(huì )進(jìn)一步下調。
安信基金基金投資部總經(jīng)理、安信策略精選擬任基金經(jīng)理陳振宇也認為，隨著(zhù)中長(cháng)端資金價(jià)格的逐步改善，中長(cháng)期信貸反彈將提升風(fēng)險偏好，市場(chǎng)震蕩過(guò)程中底部可能抬高。本次降息一方面表明管理層穩增長(cháng)的態(tài)度，另一方面有助于資金面改善由短端向中長(cháng)端的擴散，對市場(chǎng)的影響正面，加大了中長(cháng)期市場(chǎng)震蕩中底部抬高的可能性�！暗强紤]到經(jīng)濟增速低迷的狀況短期難以改變，歐債危機陰云不散，市場(chǎng)短期空間比較有限�！蹦戏交�(微博)首席策略分析師楊德龍說(shuō)。
降息難解融資壓力
對于降息的影響，也有人從另外的角度進(jìn)行了解讀。某機構研究總監認為，本次降息是管理層承認經(jīng)濟不好的明確信號。在他看來(lái)，企業(yè)盈利由經(jīng)濟大周期決定，貨幣政策只能起到干擾作用，降息改變不了企業(yè)盈利下滑的根本趨勢。
該研究總監指出，目前股票市場(chǎng)確實(shí)具備管理層所說(shuō)的投資價(jià)值，但資金面、情緒面的沖擊，也足以使得具備價(jià)值的市場(chǎng)繼續下跌�！艾F階段對市場(chǎng)影響最大的問(wèn)題有兩個(gè)：一是融資潮不平息，新股發(fā)行、再融資、定向增發(fā)不斷；二是大小非解禁集中出現，產(chǎn)業(yè)資本紛紛出逃，這些人比二級市場(chǎng)更清楚企業(yè)盈利的真實(shí)情況，對資金影響非常大�！�
“雖說(shuō)三年來(lái)首次降息確實(shí)出乎意料，但市場(chǎng)明天不會(huì )有什么作為，近期堅定看空�！鄙钲谀成糜趽駮r(shí)的民間高手在上周四降息消息公布后對中國證券報(微博)記者說(shuō)。在他看來(lái)，中國核電上千億元融資額的IPO才是市場(chǎng)最為揪心的問(wèn)題，更何況降息后對債市更為有利，也可能分流股市資金，讓融資壓力成為A股不能承受之重。
上海旭諾董事長(cháng)李旭東認為，此次降息是圍繞穩增長(cháng)這個(gè)重大舉措而決定的，但是并沒(méi)有直接針對資本市場(chǎng)采取更為有利的政策，比如停發(fā)新股、降低印花稅等。對于這種只是針對下滑的宏觀(guān)經(jīng)濟而出臺的刺激政策，市場(chǎng)資金觀(guān)望的理由十分充分，短期大盤(pán)還會(huì )按自身內在規律繼續震蕩調整。而在宏觀(guān)經(jīng)濟不樂(lè )觀(guān)的背景下，市場(chǎng)人氣十分低迷，看空的投資者較多，即使有了降息這樣的重大利好，他們仍然較為謹慎，不敢輕易進(jìn)場(chǎng)。
在降息之后，機構投資者更看好債市，也引發(fā)了市場(chǎng)對分流股市資金的擔憂(yōu)。就在上周股票型基金業(yè)績(jì)受挫之際，添利B、裕祥B等債券基金則在二級市場(chǎng)上刷新著(zhù)歷史新高，添利B上周上漲3.59%。大成基金表示，降息顯示政府力圖遏制經(jīng)濟下滑，在經(jīng)濟下滑期間，固定收益類(lèi)產(chǎn)品將更受青睞，因此“債市慢�！备窬钟型永m。
華泰聯(lián)合證券分析師王昉表示，貨幣政策轉向初期有利于債券市場(chǎng)上漲，刺激政策的實(shí)施與落實(shí)，則有利于信用債降低違約風(fēng)險。雖然債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)5月份的快速上漲，多數品種已存在估值壓力，但此次政策的明朗，有助于市場(chǎng)維持對債券基金保持良好業(yè)績(jì)的收益預期。同時(shí)，除短期融資券外，大部分信用債屬于中長(cháng)期品種，結合曲線(xiàn)中長(cháng)端下移預期，對持有較高比例中長(cháng)期信用債的基金構成整體利好。某債券基金經(jīng)理也表示，降息有利于改善信用環(huán)境，他們在配置上更看好信用債。
重覓藍籌“避風(fēng)港”
對于基金經(jīng)理而言，雖然藍籌股是全年價(jià)值投資的主線(xiàn)這一理念并沒(méi)有改變，但在藍籌品種的配置比例上，可能會(huì )隨著(zhù)降息的發(fā)生，出現微妙的變化�！叭绻麢C構仍然一致看好銀行股，銀行股股價(jià)就不會(huì )呈現這種走勢了�！闭劶敖阢y行股的連續調整，深圳某基金經(jīng)理如是說(shuō)。
上周五，多數業(yè)內人士認為降息將對銀行股形成直接利空，而利率市場(chǎng)化則對券商股形成良性刺激。一時(shí)間，金融板塊冰火兩重天——帶“銀行”二字的股票全線(xiàn)下跌，如去年最為穩健的民生銀行(6.08,-0.23,-3.65%)大幅下挫；帶“證券”二字的股票集體上漲，如國海證券(12.87,0.76,6.28%)股價(jià)繼續刷新歷史新高，全年漲幅已高達192.5%。此外，房地產(chǎn)、建筑建材也是降息后機構集中看好的板塊。
大成基金認為，降息和擴大存貸款利率浮動(dòng)區間，銀行息差受到明顯擠壓。單看降息對銀行盈利影響不大，而且存款的利率市場(chǎng)化早已存在，但對銀行業(yè)績(jì)影響最大的風(fēng)險在于后續持續降息。
李旭東則表示，對利率浮動(dòng)區間進(jìn)行調整，使得市場(chǎng)對銀行股未來(lái)的盈利狀況產(chǎn)生擔憂(yōu)。存款利率可以提高10%的幅度，而貸款利率則可以打8折，顯然對銀行業(yè)形成長(cháng)期利空，這也意味著(zhù)銀行業(yè)的利潤鼎盛階段已經(jīng)過(guò)去。
融通基金的觀(guān)點(diǎn)相似。融通基金認為，此次降息實(shí)際上是非對稱(chēng)降息。由于存款基準利率上限為1.1倍，在存貸比考核及商業(yè)銀行爭奪存款的背景下，最終可能會(huì )使銀行業(yè)形成類(lèi)似“囚徒困境”的局面，各家商業(yè)銀行的一年期定期存款利率最終仍為3.575%，和降息前變化不大；而由于貸款利率下限為基準利率的0.8倍，存貸利差將收窄。這對銀行板塊無(wú)疑是利空，而杠桿率高及流動(dòng)性敏感的行業(yè)，如券商、房地產(chǎn)、建筑建材等行業(yè)或可從中受益。
“央行降息對資產(chǎn)負債率較高或資金流動(dòng)性壓力較大的行業(yè)直接利好，這些行業(yè)包括房地產(chǎn)行業(yè)、水泥建材行業(yè)、電力行業(yè)、紡織行業(yè)、鋼鐵行業(yè)。就房地產(chǎn)行業(yè)而言，相對寬松的貨幣環(huán)境，將在一定程度上緩解開(kāi)發(fā)商的資金壓力，刺激購房者入市。但由于國家調控房地產(chǎn)的政策維持不變，對房地產(chǎn)板塊仍會(huì )形成壓制，所以房地產(chǎn)板塊中經(jīng)濟適用房概念股才會(huì )有波段性機會(huì )�！崩钚駯|說(shuō)。大成基金也認為，降息通道開(kāi)啟對房地產(chǎn)板塊顯然是利好，一方面，將降低房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資成本并帶來(lái)融資成本下降的良好預期；另一方面，將降低購房者的購房成本。目前房地產(chǎn)板塊一直保持強勁，降息將促進(jìn)房地產(chǎn)股的進(jìn)一步向上。
不過(guò)，也有業(yè)內人士力挺銀行股。這位人士認為：“高股息率的銀行股隨著(zhù)股價(jià)的回落更具吸引力。而且，未來(lái)險資、養老金等主力資金的進(jìn)場(chǎng)，也需要一個(gè)高安全邊際的買(mǎi)入時(shí)機，經(jīng)過(guò)調整的銀行股則更符合這種需求�！�