本周，全國銀行間債券市場(chǎng)收益率整體小幅上行，其中國債中長(cháng)端漲幅明顯，市場(chǎng)投機交易機構的出局情緒濃重。
有分析認為，無(wú)風(fēng)險收益率的上行或與經(jīng)濟環(huán)比改善以及非對稱(chēng)降息有關(guān)，目前無(wú)論是10年期國債還是1年期國債，兩者與一年期定存的利差已經(jīng)處于歷史較低水平，收益率繼續下行的空間基本有限。由此判斷，未來(lái)利率市場(chǎng)整體將保持易上難下的局勢，投資者仍需警惕中長(cháng)期利率產(chǎn)品所面臨的風(fēng)險。
收益率下行受限
毫無(wú)疑問(wèn)，本次降息之后市場(chǎng)反應相對平穩，反而對于經(jīng)濟觸底反彈的擔憂(yōu)開(kāi)始波及中長(cháng)期債券。
中債提供的數據顯示，截至6月13日收盤(pán)，債市利率品種整體呈現上行態(tài)勢，曲線(xiàn)中短端的上行幅度在1-5個(gè)基點(diǎn)之間，長(cháng)端微調。其中，國債收益率曲線(xiàn)1、10年期上行2個(gè)基點(diǎn)至2.20%、3.39%，3、5年期上行5個(gè)基點(diǎn)至2.53%、2.97%的水平；央票收益率曲線(xiàn)1、3年期均上行1-3個(gè)基點(diǎn)至2.53%、2.79%的位置；固息金融債收益率曲線(xiàn)1、3、5年期上行1-2個(gè)基點(diǎn)不等，至2.70%、3.33%、3.61%水平，7年及以上期限波幅在1個(gè)基點(diǎn)以?xún)取?BR> 此外，一年定存基準金融債收益率曲線(xiàn)亦整體上行1-2個(gè)基點(diǎn)。
可以看到，上周六發(fā)布的5月份各類(lèi)經(jīng)濟增長(cháng)數據呈現出了全面改善跡象，這使得市場(chǎng)對于經(jīng)濟基本面的判斷發(fā)生了一些改變，從而導致利率水平呈現上行態(tài)勢。
而就目前來(lái)看，主要受到?jīng)_擊的是中長(cháng)期利率，上行幅度大約在5個(gè)基點(diǎn)左右，利率曲線(xiàn)亦表現為上行增陡態(tài)勢。不過(guò)，鑒于資金面尚且寬松，因此短期利率受到損失不大。
來(lái)自申萬(wàn)的研究觀(guān)點(diǎn)指出，一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟基本面的方向決定了未來(lái)一段時(shí)期內利率的方向，但是利率的波動(dòng)幅度則取決于海外資本市場(chǎng)、國內資金面以及技術(shù)面因素。
在利率方向上行確認的情況下，從先后關(guān)系來(lái)看，首先應關(guān)注海外資本市場(chǎng)的變化，這將在近期內決定利率產(chǎn)品的后續調整幅度。券商提醒，短期內海外資本市場(chǎng)的變化以及希臘大選問(wèn)題應成為國內債券投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。
資金面略有收緊
事實(shí)上，在經(jīng)歷了5月份資金面的極度寬松后，從6月11日開(kāi)始，銀行間流動(dòng)性顯現出收緊的跡象，資金供應減少，而需求量未見(jiàn)回落，導致資金利率出現了一定程度的揚升。
值得一提的是，截至6月13日，銀行間回購利率連續三天穩固上漲，具體來(lái)看，1天回購利率2.502%，較上日上行10.4個(gè)基點(diǎn)；2天回購利率2.681%，較上日上漲10.0個(gè)基點(diǎn)；7天回購利率2.699%，較上日上行14.9個(gè)基點(diǎn)；14天回購利率2.944%，較上日回升17.4個(gè)基點(diǎn)；21天回購利率3.193%，較上日大漲25.7個(gè)基點(diǎn)。
華龍證券的一位交易員在接受記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)：“由于6月是季度末月份，則預期信貸擴張將顯著(zhù)提升，而這種擴張行為無(wú)疑會(huì )促使銀行對資金面變化的預防性需求逐漸提高，因此從趨勢角度看，6月份資金利率應該延續上行態(tài)勢，預計7天利率回歸到2.80%上方將成為大概率事件�！�
當然，投資者亦無(wú)需過(guò)于擔憂(yōu)，2月、5月降準后，6月央行降息，就目前來(lái)看，貨幣寬松趨勢仍舊非常明確。
“國外經(jīng)濟增長(cháng)不確定性增加，國內經(jīng)濟增長(cháng)仍顯疲軟，通脹加速下行，政策基調從控通脹轉向穩增長(cháng)，而且歷史上寬松貨幣有一定趨勢性，”國泰君安首席債券研究員姜超此前表示，“未來(lái)存準仍將繼續下調，空間或在兩次左右，且不排除再度降息的可能性�！薄�
來(lái)自南京銀行金融市場(chǎng)研究部的觀(guān)點(diǎn)亦指出，在確認經(jīng)濟已經(jīng)筑底結束進(jìn)入穩步反彈之前，預計降息還是會(huì )在需要的時(shí)候兌現。
投資介入需謹慎
整體而言，二季度經(jīng)濟走勢回落的態(tài)勢仍對債券市場(chǎng)構成支撐，其基本面沒(méi)有發(fā)生根本性的改變，所以債市出現行情轉折變化的風(fēng)險不大�！ �
有分析指出，投資者的操作行為往往基于對降息預期的判斷，因此，參考以往的數據，利率產(chǎn)品收益率的下行或上行與固浮債利差所包含的降息、升息預期密切相關(guān)，而并非真正與央行的政策同步。
目前市場(chǎng)固浮息利差顯示降息預期有所趨濃(以一年期政策性金融債固浮利差為例，其利差達到40.21個(gè)基點(diǎn)，說(shuō)明盡管已經(jīng)降息，但市場(chǎng)對央行繼續降息的預期仍較強)，可業(yè)界普遍判斷，下半年降息空間有限(至多一次)，在這種情況下，固浮利差有望收窄，收益率可能如2009年伊始那樣徘徊低位，但難以繼續向下突破。
國海證券固定收益研究員陳亮稱(chēng)，“對于國債產(chǎn)品，市場(chǎng)均持謹慎態(tài)度，建議適當回避�！�
具體到利率產(chǎn)品的投資策略上，當前5-10年國債品種的收益率相當于2008年第一次降息后的水平，相較之下，金融債的價(jià)值更高。
再從托管數據來(lái)看，近期主流機構亦繼續增倉金融債，由此建議投資者可持有中長(cháng)期金融債等待收益率的平坦化，對于短期收益率低于回購利率的國債可以適當減持。此外，浮息債利差擴大，配置價(jià)值有所增強，波段操作可關(guān)注。