5月以來(lái)A股的震蕩回調再次沉重擊傷了偏股基金，但債券基金卻是另外一番景象。這樣的反差在分級債基的激進(jìn)份額（B份額）中表現得尤為明顯。
跌市重創(chuàng )股基B份額
Wind資訊統計數據顯示，5月以來(lái)，在納入統計的20只股票型分級基金B份額中，只有銀華瑞祥、建信進(jìn)取和瑞福進(jìn)取3個(gè)產(chǎn)品凈值出現上升，而申萬(wàn)菱信深成進(jìn)取(凈值)等4個(gè)產(chǎn)品凈值跌幅則超過(guò)10%；在21只分級債基的B份額中，只有興全合潤分級B凈值在5月以后出現下跌，其余全部上漲。其中海富通穩進(jìn)增利B等6只產(chǎn)品凈值增長(cháng)超過(guò)10%。
一位基金公司人士表示，從走勢上看，股票和債券的蹺蹺板效應非常明顯。過(guò)去創(chuàng )新品種不多，因而反差不是很明顯，但自從2011年分級基金大發(fā)展以來(lái)，B份額由于具備了杠桿效應，因而上漲和下跌幅度往往都會(huì )超過(guò)市場(chǎng)平均水平。
市場(chǎng)表現證實(shí)了上述觀(guān)點(diǎn)。今年5月以來(lái)，上證指數累計下跌6%，深成指累計下跌9%。相比較而言，共有11只分級股基B份額二級市場(chǎng)價(jià)格下跌幅度超過(guò)5%。
上述基金公司人士表示，根據市場(chǎng)上股票分級基金的設計條款，雖然B份額的初始杠桿不同，但當凈值出現變化后，實(shí)際杠桿會(huì )發(fā)生變化�？偟膩�(lái)說(shuō)，就是如果凈值上升或下降，那么實(shí)際杠桿會(huì )越來(lái)越高，上漲或下降的速度也會(huì )越來(lái)越快。但如果市場(chǎng)一旦反轉，此前B份額累計的實(shí)際杠桿將使得凈值向反方向快速運動(dòng)。
“也就是說(shuō)，雖然現在股市在下跌，不少高杠桿的股基分級產(chǎn)品凈值損失嚴重。但如果市場(chǎng)反彈，那么高杠桿的產(chǎn)品凈值也會(huì )相應的迅速反彈。如果考慮到一些產(chǎn)品的折溢價(jià)，那么波動(dòng)幅度會(huì )更高�！彼f(shuō)。
根據招商證券的測試，在13只納入統計的永續型股票分級基金B份額中，當滬深300指數上漲時(shí)，銀華鑫利的估算價(jià)格漲幅可能最大。當滬深300指數上漲5%、10%、15%、20%時(shí)，銀華鑫利的估算價(jià)格漲幅分別達到14.1%、25.9%、36.8%和46.6%。而當滬深300指數下跌時(shí)，申萬(wàn)進(jìn)取的下跌幅度最大。當滬深300指數下跌5%、10%、15%、20%時(shí)，申萬(wàn)進(jìn)取分別下跌15.6%、33.5%、53.5%和75.6%。
招商證券認為，從中長(cháng)期看，目前股票分級基金的B份額已經(jīng)進(jìn)入較好的建倉時(shí)機，高風(fēng)險偏好投資者可以考慮逢低建倉。此外，即使市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，一旦投資者預期跌幅有限，抄底資金的進(jìn)入也將會(huì )推高進(jìn)取份額的溢價(jià)率，其價(jià)格將會(huì )得到一定緩沖。
當市場(chǎng)風(fēng)險偏好水平上升，股市上漲的前中期，永續型進(jìn)取份額溢價(jià)率有望不斷提升，固定存續型進(jìn)取份額有望從折價(jià)轉為溢價(jià)，屆時(shí)，股票分級基金的進(jìn)取份額將會(huì )享受凈值提升和溢價(jià)提升的雙重收益。
債強股弱：債基分級B笑顏
相比較股票分級基金進(jìn)取份額，近來(lái)債券分級基金進(jìn)取份額繼續保持強勢。
上述基金公司人士表示，在股票和債券的蹺蹺板效應影響下，今年債券基金繼續保持強勁的走勢，并且這一趨勢還能繼續延續一段時(shí)間。這就使得帶杠桿的債券分級基金的進(jìn)取份額取得了令人吃驚的漲幅。
Wind資訊統計數據顯示，5月以來(lái)，在納入統計的21只債券分級基金進(jìn)取份額中，海富通穩進(jìn)增利B凈值上漲接近20%，二級市場(chǎng)價(jià)格漲幅則達到36%。泰達宏利聚利B凈值上漲也超過(guò)15%，二級市場(chǎng)價(jià)格漲幅則達到22%。
海通證券認為，影響債券分級基金二級市場(chǎng)表現的主要因素主要有4方面，分別是基金業(yè)績(jì)、債市走勢、杠桿比例和折溢價(jià)率。而影響債券型分級基金高風(fēng)險份額表現的因素主要包括債券市場(chǎng)及股票市場(chǎng)未來(lái)走勢、折溢價(jià)率、基金業(yè)績(jì)4個(gè)方面。這4個(gè)因素總結成的債券型分級基金高風(fēng)險份額的投資思路為：首先，判斷股市是否向好，如果股市好于債市，可以選擇偏債型基金，如果股市弱于債券市場(chǎng)則可以考慮投資純債型基金；第二，股市看好則選擇高倉位的債券型基金，如果股市不好而看好債市，則選擇高杠桿的基金；第三，優(yōu)選業(yè)績(jì)優(yōu)良的品種，債券型分級基金不同于股票型分級基金，債券型分級基金目前都是以主動(dòng)投資為主，考慮到高風(fēng)險份額有較高的融資成本，因此突出的業(yè)績(jì)才能體現出高風(fēng)險份額的優(yōu)勢；第四，看折價(jià)率，選擇年化折價(jià)回歸收益較高的產(chǎn)品。
但是基于這樣的投資邏輯，選擇好的債券基金仍需要投資者用心挖掘。
海通證券同時(shí)表示，在債市強于股市的市場(chǎng)中，高杠桿的債券型基金業(yè)績(jì)好的概率最高，低杠桿的基金業(yè)績(jì)差的概率較大；在股市強于債市的市場(chǎng)中，杠桿對業(yè)績(jì)沒(méi)有顯著(zhù)的規律。
海通證券表示，從歷史幾次股債強弱轉變中發(fā)現，在股市和債市相對強弱發(fā)生轉變后，擅長(cháng)捕捉市場(chǎng)轉變的債券基金并不是太多。
海通證券通過(guò)統計數據發(fā)現，當市場(chǎng)由債強轉為股強時(shí)，半數以上業(yè)績(jì)好的基金變?yōu)闃I(yè)績(jì)差的基金，而多數業(yè)績(jì)差的基金變?yōu)闃I(yè)績(jì)中上的基金；由股強轉為債強時(shí)，只有7%的業(yè)績(jì)好的基金繼續維持較好，而六成前期業(yè)績(jì)好的基金業(yè)績(jì)變?yōu)闃I(yè)績(jì)較差的基金，同時(shí)半數以上業(yè)績(jì)差的基金轉變?yōu)闃I(yè)績(jì)好的基金。