臨近季末，在資金面趨緊的背景下，債券市場(chǎng)持續偏弱。不過(guò)，本周受益于央行逆回購重啟的支撐，利率產(chǎn)品終究走出了一波短暫的回暖行情。
分析人士指出，雖然逆回購操作為市場(chǎng)爭取了喘息的空間，但在流動(dòng)性收緊的趨勢中，債券市場(chǎng)料延續震蕩走弱的格局。
債市行情暫獲支撐
中債提供的數據顯示，截至6月27日收盤(pán)，銀行間債券市場(chǎng)受到逆回購重啟的影響，終于暫時(shí)止住了下跌的步伐。
尤以利率市場(chǎng)而言，其收益率整體出現下行。國債方面，收益率曲線(xiàn)3、5、7、10年期均下行4BP-6BP至2.54%、2.92%、3.12%、3.32%水平。央票收益率曲線(xiàn)1年期微調，3年期下行5BP至2.80%位置。
信用債市場(chǎng)則漲跌互現，短端波動(dòng)較大。中票短融方面，“12國電集SCP001”、“12中廣核CP001”以及“08中鋁業(yè)MTN1”等券的報價(jià)及成交帶動(dòng)中短期票據AAA曲線(xiàn)0.5、0.75年期上行1BP-3BP至3.48%、3.49%，5、7年期上行2BP至4.24%、4.92%，主要參照“11華能集MTN4”以及“12浙能源MTN1”等券的成交變動(dòng)。
毫無(wú)疑問(wèn)，逆回購為持續趨弱的債市提供了有力支撐，一級市場(chǎng)上，27日招標發(fā)行的30年期附息國債和5年期進(jìn)出口行金融債均獲得了不錯的認購成績(jì)，認購倍數分別為1.65倍和1.75倍。
“市場(chǎng)終于獲得了喘息的機會(huì )，不過(guò)，個(gè)人認為后續資金面仍難言樂(lè )觀(guān)�！币晃蝗探灰讍T向記者表示，“銀行間回購利率雖略有下探，但2天以上品種的利率仍保持在4%以上的高位，鑒于7月市場(chǎng)將迎來(lái)存準補繳、大型銀行分紅、財政存款季節性增加以及公開(kāi)市場(chǎng)到期量縮減等諸多不利因素，則就目前來(lái)看，僅靠公開(kāi)市場(chǎng)操作緩解流動(dòng)性的效果將十分有限�！�
來(lái)自申銀萬(wàn)國的研究觀(guān)點(diǎn)亦指出，近期銀行間短期資金利率大幅上漲已經(jīng)反映了市場(chǎng)對7月份資金面的悲觀(guān)預期，再次下調法定存款準備金率將成為大概率事件。
資金利率難改升勢
可以看到，在市場(chǎng)流動(dòng)性持續趨緊的大背景下，自上周起就有關(guān)于重啟逆回購的消息傳出。而央行也不負眾望，于6月26日以利率招標方式開(kāi)展了14天期逆回購操作，中標利率為4.20%，交易量達950億元。
此后，央行又于周四暫停了91天期正回購操作，再度進(jìn)行了300億元14天期逆回購�！ �
基于本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金規模為720億元，則央行共鎖定資金凈投放1970億元，較上周凈投放560億元大幅放量。此舉充分表現出管理層緩解季末銀行體系流動(dòng)性緊張局面，平抑不斷高漲的資金價(jià)格水平的意圖。
“雖然逆回購操作恰如一場(chǎng)‘及時(shí)雨’，為日漸趨緊的資金面提供了放松的空間，不過(guò)，大家還是覺(jué)得降準在所難免，”華龍證券固定收益研究員牟治陽(yáng)坦言，“畢竟，季末存款大增，意味著(zhù)7月仍有大量補繳準備金的需要，屆時(shí)資金面料將比現在更緊�！�
實(shí)際上，截至6月27日收盤(pán)，銀行間回購利率仍處于相對較高水平，7天、14天和21天品種利率均超過(guò)4%一線(xiàn)，分別行至4.247%、4.834%和4.940%。
顯然，隨著(zhù)季末的臨近，回購利率的居高不下，反映出銀行間流動(dòng)性趨緊的現狀，就目前來(lái)看，年中考核時(shí)點(diǎn)接近，場(chǎng)內流動(dòng)性仍不樂(lè )觀(guān)，尤其肯出跨半年資金的機構寥寥無(wú)幾。
由此判斷，為了穩定利率水平，央行必然再度向市場(chǎng)輸送流動(dòng)性。國泰君安方面亦判斷，月底前資金利率波動(dòng)中樞仍將保持高位，而央行也將繼續適度增加資金凈供給，以緩解資金面的進(jìn)一步趨緊。
機構建議“按兵不動(dòng)”
雖然短期債市可能繼續小幅調整，可投資者也無(wú)需氣餒，畢竟基本面和政策面的有利因素仍然存在。
多數業(yè)內專(zhuān)家認為，“按兵不動(dòng)”是當前應對市場(chǎng)變化的最佳方式。首先，業(yè)界普遍預期周內央行將再次調降存款準備金率，屆時(shí)資金乃至短券走勢將受到政策動(dòng)向指引；其次，國內外政經(jīng)情況也將為中長(cháng)債提供導向，機構需要更多的數據支持，進(jìn)而判斷國內基本面是“拐點(diǎn)還是底部”。
對于交易盤(pán)而言，本周是收債的較好時(shí)點(diǎn)；對于投資盤(pán)來(lái)說(shuō)，大多數組合已經(jīng)完成了今年的收益目標，下半年活躍度會(huì )有所下降，同時(shí)下半年的債券收益率相比上半年吸引力更低，因而可以采取保守操作。
具體到投資策略上，國泰君安方面表示，在利率、信用齊跌的情況下，短期調整時(shí)間和幅度較難確定，因此建議觀(guān)望為主，靜候央行公開(kāi)市場(chǎng)信號和6月經(jīng)濟數據出爐。
當然，如果6月CPI繼續下探，那么其他宏觀(guān)經(jīng)濟數據可能也會(huì )比較疲弱，在這一階段央行采取進(jìn)一步寬松的貨幣政策將成為大概率事件，屆時(shí)債市或將重新走強。