過(guò)去10年來(lái)，被譽(yù)為“金磚四國”的經(jīng)濟增長(cháng)成為全球經(jīng)濟的新引擎，巴西、俄羅斯、中國以及印度一度成為全球資本的淘金樂(lè )園。但是近期，資本開(kāi)始逐漸流出這些金磚國家。巴西央行最新的數據顯示，投資者5月從該國股市和債市撤資63億美元，為2010年以來(lái)的最大金額；俄國前5個(gè)月的資金流走高達465億美元，其中5月已流走58億美元。印度宣布了強制結匯的新政策。國內外研究機構數據統計顯示，自去年四季度以來(lái)，按照簡(jiǎn)約口徑計算，中國資金外流達到1400億美元以上。
　　與此同時(shí)，金磚國家的貨幣出現了自1998年以來(lái)對美元最為嚴重的一次集體貶值。2012年第二季度，巴西雷亞爾的累計貶值幅度達到了12%，跌幅在主要經(jīng)濟體的31種貨幣中排名第一；盧布及盧比的貶值幅度分別達到11.5%及10%，是歐元同期貶值幅度的將近兩倍。此外，人民幣自放寬波動(dòng)區間以來(lái)的貶值幅度也達到了1.2%，是自1994年以來(lái)的最高紀錄。金磚國家的經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始放緩，資本回報率下降是主要原因。另外歐債危機背景下全球風(fēng)險偏好的下降以及美國預期資本回報率的回升進(jìn)一步加速了資本外流。
　　金磚國家資本市場(chǎng)的表現同樣低迷。3月份以來(lái)，巴西IBOVESPA指數自高點(diǎn)下跌了24%，俄羅斯RTS指數自高點(diǎn)下行32%，印度孟買(mǎi)SENSEX30指數下行幅度達到10%以上，中國的滬深300指數5月份以來(lái)下行也達到10%以上。結合匯市的表現，隱隱讓人感到1998年亞洲金融危機的腥風(fēng)血雨。
　　從上世紀70年代以來(lái)，每次美元的大幅升值，都給新興市場(chǎng)國家帶來(lái)災難性打擊，例如1985年的拉美、1998年的亞洲，財富在瞬間縮水，經(jīng)濟增長(cháng)停滯不前。按照以往的經(jīng)驗，這次美元匯率的波動(dòng)仍然有可能對金磚國家形成持續的負面影響，并可能從虛擬經(jīng)濟層面傳導到實(shí)體經(jīng)濟層面。
　　但對中國的實(shí)體經(jīng)濟而言，影響將較為有限。
　　首先，人民幣如貶值則有利于改善外貿條件，對于保持出口增速有實(shí)質(zhì)性效果；其次，中國外匯儲備達3.3萬(wàn)億美元，可以有效地實(shí)施匯率管理，必要時(shí)可以?huà)伋雒涝�維持匯率穩定；再次，中國在去年已經(jīng)提早進(jìn)行了一輪貨幣緊縮，目前存款準備金率仍在20%的水平上，具備反危機的政策儲備；最后，中國的經(jīng)濟增速雖然有逐漸放緩的跡象，但通過(guò)制度紅利的釋放以及增長(cháng)方式的轉變，未來(lái)仍將保持較高速度增長(cháng)，而美國目前仍處于弱復蘇時(shí)期，對資本的吸引力遠不及前兩次大升值時(shí)期。
　　回到中國的債券市場(chǎng)，收益率水平仍然主要由內部因素決定著(zhù)。經(jīng)濟在走U型底，并且底部仍未探明，投資增速毫無(wú)起色，消費增速持續下降，債券市場(chǎng)收益率水平整體仍將進(jìn)一步下降。但是，人民幣單邊升值預期減弱甚至貶值預期的抬頭，將持續的形成熱錢(qián)流出，如果央行對沖政策不及時(shí)，將會(huì )在流動(dòng)性層面對收益率水平造成較大的擾動(dòng)，并抬升收益率的底部水平。無(wú)論是否愿意，匯率波動(dòng)的魅影都將在收益率中若隱若現。