盡管跟跌不跟漲已成為A股對待外圍股市波動(dòng)最常見(jiàn)的反應手法，但此番A股的“不跟漲”卻著(zhù)實(shí)有些令人費解。畢竟，上周五歐美股市集體暴漲，主要是源于歐債危機的解決出現轉機，而非某個(gè)經(jīng)濟數據的波動(dòng)所致。短期嚴重超跌所引發(fā)的反彈需求，疊加外圍的重磅利好，A股完全有動(dòng)力趁勢發(fā)動(dòng)一波技術(shù)性反彈行情；為何A股對2200點(diǎn)關(guān)口如此依依不舍呢？難道經(jīng)濟真有那么差以至于大家對A股的內生性因素已形成了一致性的悲觀(guān)預期？
A股“內寒癥”源于內因
今年以來(lái)，A股始終處于經(jīng)濟下行與政策放松的博弈狀態(tài)中。期間曾出現的三度反彈，都是源于政策放松的利好預期暫時(shí)壓倒了來(lái)自經(jīng)濟下行的擔憂(yōu)；不過(guò)，當對政策大幅放松的預期數次落空之后，市場(chǎng)又重新回到以經(jīng)濟基本面為主導的格局中來(lái)。
首先，從經(jīng)濟的運行態(tài)勢來(lái)看，6月匯豐PMI初值的公布，宣告經(jīng)濟繼續加速下滑，進(jìn)而直接終結了2242點(diǎn)以來(lái)的反彈行情。不僅如此，市場(chǎng)還以連續破位下行來(lái)釋放此前偏樂(lè )觀(guān)的預期，上周五滬綜指盤(pán)中更創(chuàng )出2188.72點(diǎn)的本輪新低。這期間，強勢股補跌極為嚴重，諸多白馬股也都未能幸免。某種程度上來(lái)看，股指的加速下行，也是久盤(pán)必跌魔咒的再次應驗。從中期趨勢來(lái)看，經(jīng)濟震蕩尋底的格局還很難發(fā)生改變，也就是說(shuō)，中期經(jīng)濟仍將對股指構成掣肘。
其次，從政策放松的力度及節奏來(lái)看，財政政策多是結構性的，如減稅、區域性的建設等，大規模的財政刺激政策并未如預期那樣出臺。貨幣政策方面，盡管央行超預期公布了降息，并正式開(kāi)啟了貨幣寬松的周期。但不管是從財政政策還是貨幣政策的實(shí)施力度來(lái)看，都只能對經(jīng)濟起到一定的托底作用，不可能快速拉動(dòng)經(jīng)濟起死回生。
事實(shí)上，當前市場(chǎng)已不再對政策大規模放松抱有任何期望了。一方面，管理層已經(jīng)意識到4萬(wàn)億的巨大后遺癥，高層也不愿意再走老路。另一方面，當前也不具備大規模放松財政及貨幣政策的基礎，通脹剛剛回落到3%的水平，央行過(guò)快地下調利率極有可能令通脹卷土重來(lái)；與此同時(shí)，地方債務(wù)平臺等問(wèn)題也制約著(zhù)管理層再度實(shí)施大規模的財政刺激政策。也就是說(shuō)，市場(chǎng)對目前“差經(jīng)濟、弱政策”的組合已達成共識，在這一背景下，股指確實(shí)很難出現超預期的大級別反彈行情。
市場(chǎng)反應或有過(guò)度悲觀(guān)之嫌
盡管差經(jīng)濟及弱政策的組合不太可能催生大級別的反彈行情，但在2200點(diǎn)關(guān)口這一底部區域，也不至于會(huì )導致斷崖式的下跌風(fēng)暴。再加上，短期市場(chǎng)對經(jīng)濟下行的解讀有可能過(guò)度悲觀(guān)，因而本輪的斷崖式下挫，或許有反應過(guò)度之嫌。
其一，雖然經(jīng)濟下行的趨勢未變，但6月匯豐PMI初值的下行，并不意味著(zhù)6月經(jīng)濟數據就一定會(huì )出現超預期的下行。就最新公布的官方PMI數值來(lái)看，雖然依舊延續下行的趨勢，但最終數值仍在50%的榮枯線(xiàn)之上；同時(shí)，5月規模以上企業(yè)工業(yè)增加值出現小幅反彈的跡象，在央行三年多來(lái)首度降準的刺激下，6月工業(yè)增加值并不一定就會(huì )重新掉頭向下，企穩或者延續小幅反彈的概率也存在。
需要指出的是，雖然差經(jīng)濟及弱政策的組合決定市場(chǎng)出現趨勢性上漲的概率不大，但這并不意味著(zhù)財政及貨幣放松政策的累積效應不存在。應該說(shuō)，在央行降息及接連降準的作用下，始終停留于銀行系統的資金或多或少會(huì )逐步滲透到股市及實(shí)體經(jīng)濟，從而對市場(chǎng)構成中長(cháng)期的利好作用。而且，大型國有企業(yè)對利好的累積效應反應速度會(huì )更快。短期可能出現的情況是，大企業(yè)將逐步出現企穩回升的態(tài)勢，而中小型企業(yè)則依然深陷泥潭不得出；反應到數據上就是，匯豐PMI的情況比官方PMI要差得多。
其二，單就本輪斷崖式的下跌行情來(lái)看，這一波殺跌也基本上宣泄了來(lái)自基本面層面的利空，畢竟經(jīng)濟差早在預期之中，之前的幾度調整都是對這一預期的集中反映。只是，期間歐債危機的幾度起伏，更加重了投資者對經(jīng)濟下行的擔憂(yōu)。
問(wèn)題是，一方面，歐債危機已出現轉機，歐美股市也借機大舉反彈，另一方面，目前國內的經(jīng)濟形勢也非如預期那么差，為何市場(chǎng)反應還如此弱？原因恐怕只有一個(gè)：即短期市場(chǎng)對經(jīng)濟的預期過(guò)分悲觀(guān)。短期而言，不排除在6月宏觀(guān)經(jīng)濟數據公布后，市場(chǎng)會(huì )正式開(kāi)展糾錯性的反彈行情。