今年以來(lái)，關(guān)于債市擴容的利好消息未曾間斷，不論是交易所中小企業(yè)私募債試點(diǎn)“破冰”，短融、中票發(fā)行額度互不占用，還是國債期貨仿真交易的上線(xiàn)，都彰顯出管理層“加快多層次金融市場(chǎng)體系建設，顯著(zhù)提高直接融資比重，積極發(fā)展債券市場(chǎng)”的意圖。
伴隨著(zhù)債券市場(chǎng)的大規模擴容，銀行間、交易所市場(chǎng)之間亦燃起了無(wú)聲的“硝煙”。在多數業(yè)內專(zhuān)家看來(lái)，作為金融體系重要組成部分的直接債務(wù)融資，必須服從并服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展需要，才能在支持經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí)實(shí)現自身的可持續發(fā)展。
債市奏響大擴容序曲
“單就融資功能方面來(lái)看，以銀行間債券市場(chǎng)為例，其整個(gè)2011年的發(fā)行規模達到6.8萬(wàn)億元，是1997年的35倍。而20.2萬(wàn)億元的債券托管總量占到我國整個(gè)債券市場(chǎng)的95%以上�！敝袊鈪R交易中心副總裁張漪介紹稱(chēng)，“特別是大家關(guān)注的信用類(lèi)債券的發(fā)行量和托管量已分別達到8.8萬(wàn)億元和4.9萬(wàn)億元。今年1-5月份的數據顯示，信用類(lèi)債券已經(jīng)發(fā)行了5748億元，占整個(gè)債券市場(chǎng)信用類(lèi)債券的90%，占同期社會(huì )融資總量的10%。目前我們國家信用債余額已經(jīng)占到了世界第三位，亞洲第二位，融資功能日益凸顯�！�
毫無(wú)疑問(wèn)，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，顯著(zhù)增加債券融資規模，對于市場(chǎng)上的投資者而言，意味著(zhù)債券投資品種將得到極大的豐富，相對地，機構在債券市場(chǎng)的投資能力和投資收益都將得到巨大提升。
不僅如此，提高債券市場(chǎng)融資比重，有利于滿(mǎn)足企業(yè)融資需求，分擔間接融資風(fēng)險，有助于推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，使貨幣政策傳導機制更加通暢。
可以看到，隨著(zhù)各項改革和創(chuàng )新舉措的陸續出臺，我國金融市場(chǎng)總體創(chuàng )新環(huán)境在不斷改善。前期包括中小企業(yè)區域集優(yōu)票據和小微企業(yè)專(zhuān)項金融債等各類(lèi)金融創(chuàng )新的推行，實(shí)質(zhì)上都是提高資金配置效率、促進(jìn)金融與經(jīng)濟有效銜接的有益嘗試和實(shí)踐，對優(yōu)化企業(yè)融資環(huán)境、支持企業(yè)興業(yè)、創(chuàng )業(yè)都具有積極意義。
在2012陸家嘴論壇“中國債券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展”專(zhuān)題會(huì )場(chǎng)上，與會(huì )嘉賓多次強調，要著(zhù)力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)展高收益債券、定向工具等產(chǎn)品，為資金供求雙方提供更加符合自身需求的投融資渠道。
銀行間、交易所硝煙再起
事實(shí)上，伴隨著(zhù)債券市場(chǎng)的大規模擴容，銀行間、交易所市場(chǎng)之間亦燃起了無(wú)聲的“硝煙”。在中小企業(yè)私募債初試啼聲之時(shí)，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )同時(shí)加速了非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具(PPN，下稱(chēng)“定向工具”)的擴容，并迅速在信用債市場(chǎng)嶄露頭角。
所謂的“定向工具”，即為銀行間私募債，是具有法人資格的非金融企業(yè)向銀行間市場(chǎng)特定機構投資人發(fā)行，并限定在特定投資人范圍內流通轉讓的債務(wù)融資工具；采取注冊制發(fā)行，具備發(fā)行方式便利、信息披露要求簡(jiǎn)單、在有限范圍內流通等特點(diǎn)。
有媒體報道，自去年5月份以來(lái)，交易商協(xié)會(huì )累計接受了87家發(fā)行人的定向工具注冊申請，其中今年5月份以來(lái)注冊的共有24家。
中金公司給出的統計亦顯示，去年三季度、四季度和今年一季度，定向工具發(fā)行量分別為210億元、534億元和595億元。尤其在今年3月，定向工具單月共發(fā)行17只，發(fā)行金額共425億元，是同期公司債發(fā)行量的3倍。
在多數業(yè)內人士看來(lái)，當前，交易所市場(chǎng)私募債與銀行間市場(chǎng)私募債相比優(yōu)勢依然有限。首先，在于發(fā)行主體的差別，交易所私募債的發(fā)行主體向更傾向于中小企業(yè)，而銀行間市場(chǎng)私募債發(fā)行主體規模較大。其次，券商雖然可以成為交易所市場(chǎng)承銷(xiāo)商，但在尋找項目的能力上不及銀行，銀行的貸款客戶(hù)天然就是發(fā)債潛在客戶(hù)，很多時(shí)候券商還要和銀行合作找項目。
由此判斷，若銀行間私募債市場(chǎng)降低門(mén)檻，那么銀行可以直接幫助中小型企業(yè)發(fā)行私募債，無(wú)需和券商分享“蛋糕”。
著(zhù)力突破流動(dòng)性困局
“雖然目前我國債券市場(chǎng)的規模已達到20多萬(wàn)億元，市場(chǎng)層次和產(chǎn)品亦漸趨豐富，但我們也必須看到，現在大量的債券是被機構持有到期的，交易性、流動(dòng)性非常不足�！敝袊鹑谄谪浗灰姿笨偨�(jīng)理胡政坦言，“在這種情況下，怎么樣讓市場(chǎng)更好地發(fā)揮它的作用和功能？這就需要提高市場(chǎng)流動(dòng)性。既然是市場(chǎng)，那就是可交易、可流動(dòng)的�！�
對此，海通證券副總裁金曉斌表示了贊同，他指出，“我國債券市場(chǎng)一直存在流動(dòng)性較弱的問(wèn)題，從發(fā)達國家來(lái)看，債券市場(chǎng)的流動(dòng)性很大。2011年，美國債券市場(chǎng)日均成交量達到9087億美元，是同期紐約股票市場(chǎng)和納斯達克交易所股票日均交易成交量之和的9倍。相較之下，我們國家債券市場(chǎng)去年日均債券成交量大概是2524億元�！�
由此可見(jiàn)，在做大蛋糕的同時(shí)，如何提升市場(chǎng)參與度，依然是當前需要研究的重要課題。
“或許放松管制、降低門(mén)檻是有效推動(dòng)市場(chǎng)活力的可用手段�！苯饡员笾赋�，“可放松債券發(fā)行的管制，適當放寬企業(yè)債、公司債券的準入條件，推動(dòng)發(fā)行利率由市場(chǎng)決定的機制，放松企業(yè)直接債權融資規模不得超過(guò)凈資產(chǎn)規模40%的限制，為中小企業(yè)的債券融資提供支持，簡(jiǎn)化審批流程、提高審批效率，縮短審批時(shí)間，降低溝通成本，這樣能更好地扶持實(shí)體經(jīng)濟�！�
他還建議，應加快建立統一互聯(lián)的債券托管體系，推動(dòng)場(chǎng)內、場(chǎng)外兩個(gè)市場(chǎng)的共同發(fā)展。實(shí)現債券在銀行間和交易所市場(chǎng)的自由轉托管，消除交易場(chǎng)所分割導致的流動(dòng)性和投資者偏好的差異，使更多投資者參與到債券的交易當中，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，使債券定價(jià)更為合理。
同時(shí)，培養獨立的信用評級機構，并加強對信用評級公司的統一監管，制定全行業(yè)統一評級標準，統一評級尺度，避免惡性不良競爭，來(lái)提升評級公信力，最終加快債券市場(chǎng)良性、健康的發(fā)展。