存量資金主導反彈后的調整，一般分為三個(gè)階段：1、低估值的權重藍籌股先跌，多數個(gè)股反彈意猶未盡；2、周期性行業(yè)、二線(xiàn)藍籌股隨后跟上下跌，少數強勢板塊和中小股票繼續反彈；3、強勢板塊和中小股票的補跌，而先跌的藍籌股出現止跌。我們認為，目前A股市場(chǎng)處在調整第二階段向第三階段過(guò)渡期。券商股是前期大盤(pán)漲跌的風(fēng)向標，目前已經(jīng)進(jìn)入周線(xiàn)級別調整。雖然白酒股、部分醫藥股和中小股票依然保持強勢，但其中多數個(gè)股已經(jīng)出現滯漲，估計至多三周也將追隨大盤(pán)調整。
　　去年底以來(lái)，投資者一直在談?wù)撝袊��?jīng)濟見(jiàn)底問(wèn)題，先是認為今年一季度，隨后調整為今年二季度，目前認為今年三季度GDP同比增長(cháng)是谷底。為何機構對中國經(jīng)濟判斷出現偏差？問(wèn)題在于，未來(lái)一段時(shí)間內，對中國經(jīng)濟影響最大的是美國、歐洲經(jīng)濟是何種走勢，而不是大家所關(guān)注的“穩增長(cháng)的各項措施”。因為，管理層在出臺穩增長(cháng)的措施前，不光要考慮國內的經(jīng)濟情況，更要考慮美國、歐洲經(jīng)濟低迷對中國究竟有多大的沖擊。
　　中國經(jīng)濟正處在艱難的轉型期，既要面對產(chǎn)業(yè)結構性調整，從投資、出口拉動(dòng)轉為以?xún)刃枥瓌?dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)，還要面對制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，以及制造業(yè)成本提高過(guò)快，低端產(chǎn)品專(zhuān)攻東南亞，高端產(chǎn)品回流到美國、歐洲本土，東部沿海地區面臨產(chǎn)業(yè)空心化問(wèn)題，等等。問(wèn)題是，此時(shí)美國、歐洲經(jīng)濟低迷，歐債危機揮之不去，給中國經(jīng)濟轉型增添更大的難度。特別是，如果美國、歐洲經(jīng)濟低迷比預期的時(shí)間長(cháng)，中國應該如何應對？所以，刺激國內經(jīng)濟的政策要考慮長(cháng)遠，并非短期“過(guò)癮”。
　　上周末結束的歐盟峰會(huì )，出臺了一項1200億歐元促進(jìn)增長(cháng)和創(chuàng )造就業(yè)方案，這并不表明歐洲經(jīng)濟馬上出現轉機。最新經(jīng)濟數據表明，歐元區經(jīng)濟增長(cháng)仍然遙不可及：1、歐元區制造業(yè)采購經(jīng)理人指數PMI僅為45.1%，遠低于50%榮枯分水嶺。其中南歐各國的情況最糟糕，意大利PMI降至44.6%，西班牙降至41.1%，為37個(gè)月來(lái)新低；2、歐元區5月失業(yè)率升至創(chuàng )紀錄的11.1%，西班牙失業(yè)率升至24.6%。這些均意味著(zhù)歐元區企業(yè)預期未來(lái)數月內地區經(jīng)濟環(huán)境將進(jìn)一步惡化，歐債危機正將歐洲推向深度衰退。
　　美國ISM制造業(yè)指數跌至49.7%，陷入萎縮，2009年7月以來(lái)首次跌破50%。其中，6月的新訂單指數重跌12.3點(diǎn)，創(chuàng )下2001年10月下跌12.4點(diǎn)以來(lái)單月下挫的新紀錄。目前美國經(jīng)濟正面臨來(lái)自歐元區債務(wù)危機和本國經(jīng)濟衰退后，自身復蘇低迷不振的雙重拖累，美國經(jīng)濟狀況正在惡化。
　　國內經(jīng)濟情況是，6月份中國制造業(yè)PMI為50.2%，創(chuàng )7個(gè)月來(lái)新低，但環(huán)比回落低于歷年平均值1.1%。需求不足仍在拖累本月PMI指數，6月新訂單指數為49.2%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口訂單指數只有47.5%，比上月下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，表明5月以來(lái)以歐債危機風(fēng)險加劇引發(fā)的歐洲經(jīng)濟衰退還在繼續拖累我國外需增長(cháng)。而內需增長(cháng)也依然比較疲軟，特別是主要投資品行業(yè)新訂單指數再次明顯回落，其中原材料與能源新訂單指數只有38%，環(huán)比大幅下降8.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　由于前期企業(yè)生產(chǎn)放緩的程度慢于需求，企業(yè)產(chǎn)成品庫存再次積壓，6月產(chǎn)成品庫存指數為52.3%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，達到了今年以來(lái)的最高值，這會(huì )減弱企業(yè)采購原材料補庫存的動(dòng)力。6月采購量指數只有46.9%，比上月下降3.9個(gè)百分點(diǎn)，預示著(zhù)企業(yè)為消化較高的庫存，還可能進(jìn)一步降低開(kāi)工率，下月的PMI也很可能繼續下降，有再次跌破50%的風(fēng)險。但國內穩增長(cháng)政策已經(jīng)初見(jiàn)成效，我們預計本輪PMI指數下行已近尾聲，GDP增速也有望在今年三季度企穩。但中國經(jīng)濟迎來(lái)全面復蘇還有待時(shí)日，當前我國經(jīng)濟存在的諸多結構性問(wèn)題都會(huì )制約經(jīng)濟復蘇：1、很多行業(yè)或企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍十分嚴重；2、行業(yè)或企業(yè)之間景氣度分化十分突出。特別是，目前刺激穩增長(cháng)的措施較為溫和，很難出現2008年底、2009年中國經(jīng)濟“V”型轉折。我們認為，即便是國內經(jīng)濟在今年三季度見(jiàn)底，中國經(jīng)濟增長(cháng)恐怕也是“L”型，國內季度GDP將在8%上下徘徊一段時(shí)間，而非之前樂(lè )觀(guān)機構預期的“V”型轉折。若此，上市公司季度凈利潤增長(cháng)很難出現大幅回升。
　　上證綜指雙頭的頸線(xiàn)2242點(diǎn)被輕易擊破，破位反抽頸線(xiàn)又無(wú)功而返，反映出多方的無(wú)奈和力不從心。理論上，有效跌破2242點(diǎn)頸線(xiàn)后，大盤(pán)的調整目標將指向2242×2-2453=2031點(diǎn)，但這需要一些時(shí)間。各大指數最終運行趨勢是一致的，預計創(chuàng )業(yè)板指數很快也將跟上進(jìn)入周線(xiàn)級別調整。7月或難現“七翻身”，要小心強勢板塊、中小股票的補跌。對于搶反彈的沖動(dòng)，不妨多一分克制。