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    2012年上半年IPO市場(chǎng)落下帷幕，在這場(chǎng)承銷(xiāo)大戰中，合資券商落寞的態(tài)勢無(wú)以復加。據《經(jīng)濟參考報》記者統計，上半年僅有3家合資券商獲得了共計5個(gè)IPO項目，募資金額不到50億元。再加上在中小企業(yè)私募債、新三板的創(chuàng )新業(yè)務(wù)上的短板，合資券商在中國的本土化發(fā)展之路可謂無(wú)比艱辛。

　　上半年IPO僅獲3單　8合資券商顆粒無(wú)收

　　7月6日，中信重工公開(kāi)發(fā)行的6.85億股A股將正式上市。中信重工本次發(fā)行6.85億股，發(fā)行后總股本為27.4億股。本次發(fā)行價(jià)格為4.67元/股，對應市盈率16.19倍。值得注意的是，這宗實(shí)際募資金額達31.99億元的年內第二大IPO(僅次于中國交建)的保薦人和主承銷(xiāo)商——中德證券，是一家合資券商。
　　Wind統計數據顯示，按照發(fā)行日期計算，2012年上半年，A股共計有33家券商包攬了108宗IPO的承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，募資金額合計734億元。而在合資券商中，不計算尚未掛牌的東方花旗，僅有中金公司、中銀國際和中德證券獲得了承銷(xiāo)項目。中金公司在IPO上僅獲得兩單，分別為廣汽集團和吉艾科技。其中，廣汽集團為整體上市，吉艾科技則募集資金8.68億元。中銀國際則承銷(xiāo)了華貿物流和中國交建，募資額分別為6.7億元和18.2億元。中德證券則獲得了中信重工IPO的承銷(xiāo)，募集資金16億元。除此之外，包括財富里昂、海際大和、高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、華英證券、摩根士丹利華鑫、第一創(chuàng )業(yè)摩根大通等八家合資券商則全部“顆粒無(wú)收”。
　　也就是說(shuō)，2012年上半年，從IPO總數來(lái)看，合資券商共計獲得了5宗IPO，占比為4.6%；募集資金則合計為49.6億元，占比為6.8%。
　　而就在不久之前，證券業(yè)協(xié)會(huì )公布了2011年證券公司財務(wù)指標排名。數據顯示，2011年全年，111家證券公司共計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1363.8億元，同比2010年下滑了29.2%，實(shí)現凈利潤則為390億元，同比2010年大幅下滑了50.2%。111家券商中，有18家2011年處于虧損狀態(tài)。其中，財富里昂(-1345萬(wàn)元)、海際大和(-2193萬(wàn)元)、華英證券(-2458萬(wàn)元)、第一創(chuàng )業(yè)摩根大通(-3759萬(wàn)元)和摩根士丹利華鑫(-15069萬(wàn)元)5家合資券商均出現了虧損，約占到了合資券商的一半左右。除此之外，瑞信方正和中德證券也僅分別微幅盈利了454萬(wàn)元和346萬(wàn)元。
　　Wind統計數據顯示，在目前國內的111家券商當中，合資券商主要有中金公司、中銀國際、財富里昂、海際大和、高盛高華、瑞銀證券、瑞信方正、中德證券、華英證券、摩根士丹利華鑫、第一創(chuàng )業(yè)摩根大通以及即將掛牌的東方花旗12家合資券商，整體約占國內券商總數的十分之一。
　　從目前的情況來(lái)看，上述合資券商在中國證券市場(chǎng)過(guò)得頗不如意，不僅投行份額少得可憐，整體盈利水平也十分堪憂(yōu)。

　　受制牌照與凈資本　無(wú)緣創(chuàng )新

　　除了投行業(yè)務(wù)沒(méi)能夠表現出國際投行應有的優(yōu)勢外，在目前證券行業(yè)開(kāi)展得如火如荼的創(chuàng )新業(yè)務(wù)中，合資券商牌照、凈資本等短板也頻頻出現，與創(chuàng )新基本無(wú)緣。
　　在今年5月中國證券業(yè)創(chuàng )新大會(huì )上，證監會(huì )提出，證券行業(yè)的金融創(chuàng )新迎來(lái)了歷史最好時(shí)期，證監會(huì )鼓勵證券公司積極探索利率互換、國債期貨、商品期權等金融工具創(chuàng )新，為實(shí)體經(jīng)濟提供間接服務(wù)。就在稍早之前，證監會(huì )已經(jīng)修改了證券公司風(fēng)險資本準備計算標準，并下調了A股的交易費用。一時(shí)間，券商行業(yè)形成了包括中小企業(yè)私募債、轉融通、新三板、并購基金和代銷(xiāo)金融產(chǎn)品等五大利好。然而，對于這些利好，多數合資券商卻只能“望洋興嘆”。
　　中國證券業(yè)協(xié)會(huì )5月23日發(fā)布的《證券公司開(kāi)展中小企業(yè)私募債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》規定，證券公司開(kāi)展私募債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)試點(diǎn)，凈資本不得低于10億元人民幣。但證券業(yè)協(xié)會(huì )日前公布的證券公司凈資本排名顯示，在上述11家(不計未掛牌的東方花旗)合資券商當中，僅中銀國際(47.8億元)、中金公司(46.8億元)、高盛高華(23.8億元)和瑞銀證券(19.8億元)的凈資本超過(guò)10億元，其他7家合資券商的凈資本金額均未能達到10億元這一及格線(xiàn)。7家公司中，中德證券的凈資本最高，為9.7億元，距離門(mén)檻僅一步之遙；瑞信方正、摩根士丹利華鑫、第一創(chuàng )業(yè)摩根大通、華英證券的凈資本金額均落在7億至8.2億元之間；財富里昂、海際大和的凈資本均未超過(guò)4.6億元。
　　業(yè)內人士普遍認為，雖然相比于IPO業(yè)務(wù)而言，承銷(xiāo)私募債的經(jīng)濟效益并不明顯，但其潛在的業(yè)務(wù)價(jià)值非常值得關(guān)注。而合資券商在中小企業(yè)私募債上的短板，無(wú)疑將影響其未來(lái)業(yè)務(wù)的拓展空間。而在新三板上，新三板試點(diǎn)辦法中亦有規定，申請新三板主辦券商業(yè)務(wù)資格的條件之一便是具有不少于15家營(yíng)業(yè)部。除中金公司的極少數券商外，其他合資券商在這一硬性指標上均未能達標。
　　另一方面，在目前的11家合資券商當中，除中金，瑞銀等少數外，受牌照限制，多數合資券商只能從事國內市場(chǎng)的股票與公司債券承銷(xiāo)和保薦業(yè)務(wù)，遠不及中資經(jīng)紀、投行、資管和自營(yíng)更為豐富的經(jīng)營(yíng)模式。這也意味著(zhù)，下調交易費用、代銷(xiāo)金融產(chǎn)品等無(wú)論是已經(jīng)實(shí)行還是將來(lái)實(shí)行的行業(yè)政策利好均難以惠及合資券商。
　　除此之外，曾被中金等合資券商寄予厚望的A股國際板，目前也備受冷落。在本屆的陸家嘴論壇上，包括上海市領(lǐng)導和一行三會(huì )的負責人均對國際板閉口不言，有專(zhuān)家認為，國際板年內推出幾無(wú)可能。

　　股權紛爭掣肘合資券商

　　一直以來(lái)，中外股東的股權紛爭，理念和文化的差異是困擾合資券商發(fā)展的重要原因之一。
　　在這方面，中金公司就是一個(gè)典型的案例。在最初入股的5年蜜月期過(guò)后，由于經(jīng)營(yíng)理念產(chǎn)生巨大分歧，大摩隨后逐漸淡出中金經(jīng)營(yíng)，直至2010年，大摩選擇正式退出中金公司。業(yè)內普遍認為，這是由于合資雙方股東在公司治理、企業(yè)文化等方面難以達成共識，才導致了大摩與中金的“分手”。
　　而就在今年3月初，瑞銀證券也傳出證券部總監袁淑琴、研究部主管黃燕銘離職的消息。有傳聞稱(chēng)，正是中外股東的股權紛爭以及在公司治理意見(jiàn)分歧導致了這一結果。不過(guò)，黃燕銘本人否認了“內斗”的說(shuō)法。
　　一位證券業(yè)人士表示，由于股東文化的差異，合資券商的中外股東容易在公司的治理上出現分歧，而合資券商中全牌照很少，業(yè)務(wù)普遍比較單一，一旦公司內部不和，會(huì )對公司的業(yè)務(wù)帶來(lái)比較大的沖擊，這也是合資券商近年來(lái)整體表現不佳，同這個(gè)也有很大的關(guān)系。
　　業(yè)內人士普遍認為，一般來(lái)說(shuō)，在合資券商當中，中方更多的是希望能通過(guò)外資方的華爾街模式練兵，而外資方則更多地是想通過(guò)合資來(lái)進(jìn)入中國的資本市場(chǎng)，因此并不甘心僅僅作為財務(wù)投資者出現。
　　在今年的的第四輪中美戰略與經(jīng)濟對話(huà)中，中方表示將通過(guò)修改相關(guān)規定，允許外國投資者在合資證券公司、期貨經(jīng)紀公司中持有不超過(guò)49%的股份。不過(guò)，對于外資持股比例的提升能否解決雙方的矛盾，業(yè)界普遍認為尚需時(shí)日觀(guān)察。