上周五，超出市場(chǎng)預期的降息險些未能給市場(chǎng)帶來(lái)些許刺激，所幸的是，午后市場(chǎng)絕地反擊，多少還是給了投資者一些希望。然而，這種反彈究竟能否持續？分析人士認為，在現有市場(chǎng)變量不發(fā)生太大變化的情況下，即使有反彈也無(wú)法持續太久。原因在于市場(chǎng)反彈的動(dòng)力源——“競爭性投資”全面出現的可能性微乎其微，這將導致經(jīng)濟難以快速見(jiàn)底回升，市場(chǎng)暫難形成持續穩定的板塊輪動(dòng)。
競爭性投資的興亡史
“競爭性投資”這個(gè)概念是天才經(jīng)濟學(xué)家約翰·斯圖爾特·穆勒在其一篇題為《紙幣與商業(yè)困境》的論文中提出的。他說(shuō)，每一個(gè)期盼自己走在全部競爭對手之前的商人，會(huì )向市場(chǎng)提供他認為市場(chǎng)起飛時(shí)自己所能獲得的最大份額，當其他人都像他一樣行動(dòng)時(shí)，大量供給進(jìn)入市場(chǎng)，價(jià)格就會(huì )下跌，這樣一來(lái)，短缺很快就演變成了過(guò)剩。穆勒提出這個(gè)觀(guān)點(diǎn)的時(shí)間離現在雖然有180多年，但故事依然在重演。
2008年的全球大救市之后，國內出現了大投資的局面，鐵公基、新能源、新科技、生物醫藥等項目紛紛上馬，而在這個(gè)過(guò)程中，伴隨著(zhù)的是各類(lèi)商品、各種資產(chǎn)的價(jià)格紛紛上漲，這更加大了人們投資的欲望。顯然，當時(shí)人們并未意識到后來(lái)的需求會(huì )成問(wèn)題，后來(lái)的價(jià)格會(huì )出現下跌。當中國維C的年產(chǎn)量超過(guò)全世界年需求量50%時(shí)，當光伏產(chǎn)品多得無(wú)法產(chǎn)生現金流時(shí)，價(jià)格開(kāi)始下跌了，整個(gè)經(jīng)濟體處于一個(gè)去庫存的過(guò)程。
很多專(zhuān)業(yè)人士預期，國內經(jīng)濟會(huì )在今年二季度見(jiàn)底，其中一個(gè)根據就是去庫存的周期會(huì )在此時(shí)結束。但現在看來(lái)，并不是這樣。從持續低迷的PPI走勢來(lái)判斷，去庫存的過(guò)程并未結束。從生意社發(fā)布的大宗商品供需指數BCI的情況來(lái)看，該指數已經(jīng)兩個(gè)月出現大跌；其發(fā)布的大宗商品價(jià)格指數更創(chuàng )年內新低。由此可見(jiàn)，目前制造業(yè)對于原料的需求也在下降，顯示其投資活躍度已處于下降通道當中，但去庫存的過(guò)程并未完成，生意社監測的八大板塊中，只有農副板塊的產(chǎn)品整體來(lái)看有一定漲幅，其余板塊的產(chǎn)品大多數處于下跌態(tài)勢。
現在又有不少人預期，三季度經(jīng)濟可能見(jiàn)底，但從經(jīng)濟體的悲觀(guān)情緒觀(guān)察，三季度經(jīng)濟見(jiàn)底的可能性也需要打折扣。按照穆勒的理論，競爭性投資既會(huì )導致經(jīng)濟低谷，也是經(jīng)濟走出低谷的依靠。若沒(méi)有競爭性投資，經(jīng)濟體根本沒(méi)有繁榮可言，而能激發(fā)競爭性投資的卻只有“信心”�？上У氖�，現在處于一個(gè)信心缺失的年代，國內產(chǎn)業(yè)資本大逃亡、國外就業(yè)市場(chǎng)提而不振等跡象都表明，短期內競爭性投資無(wú)法興起。
股市替競爭性投資還債
在某種程度上，股市的下跌既是替競爭性投資還債，也是為經(jīng)濟周期的下一波做鋪墊。
投身股市的投資者最關(guān)心的問(wèn)題是供求關(guān)系，在籌碼供應方面，除了新股之外，還有產(chǎn)業(yè)資本。今年上半年，IPO數量和規模減少，但產(chǎn)業(yè)資本即使在如此低位還在持續撤離，這其中有兩個(gè)原因：一是產(chǎn)業(yè)資本初始成本較低，即使現在拋售，收益率也驚人；二是他們看不到產(chǎn)業(yè)發(fā)展的希望，所以選擇拋售。這些產(chǎn)業(yè)資本在競爭性投資最為興盛的時(shí)候上市，如今競爭性投資帶來(lái)了過(guò)剩，而且這個(gè)過(guò)程還不知道什么時(shí)候結束。所以，市場(chǎng)反彈越多，產(chǎn)業(yè)資本逃離越快，出現了“大彈大跑，小彈小跑，不彈也跑”的局面。但如果從基本的情況來(lái)看，則不能說(shuō)產(chǎn)業(yè)資本的撤離是非理性的，及時(shí)退出是為當時(shí)過(guò)度投資買(mǎi)單的最好方式。
從市場(chǎng)結構來(lái)看，目前整個(gè)市場(chǎng)最缺乏一個(gè)健康的板塊輪動(dòng)格局。在今年早些時(shí)候，市場(chǎng)上曾一度出現過(guò)“金改”概念引發(fā)的金融板塊之間的短暫輪動(dòng)，這其實(shí)也是由競爭性投資引起的。去年以來(lái)，市場(chǎng)利率高企，民間出現了很多小微型金融機構；券商創(chuàng )新改革也讓券商大股東們看到了希望，一些中小券商紛紛加碼投資。無(wú)論是民間金融機構的出現，還是券商的蠢蠢欲動(dòng)，這背后都有一個(gè)競爭性投資在驅動(dòng)。但局部的競爭性投資很快就恢復了理性，一是民間利率長(cháng)時(shí)間高企并不符合自然規律，貨幣政策的松動(dòng)也抑制了市場(chǎng)利率的增長(cháng)；二是整個(gè)經(jīng)濟環(huán)境撲朔迷離，一筆投資砸下去，何時(shí)能有成效，是否會(huì )打水漂，很難有一個(gè)較為明確的預期。
“金改”失色之后，只剩下了白酒和部分醫藥，從一般規律來(lái)說(shuō)，雖然部分產(chǎn)品有壟斷地位和技術(shù)，但白酒整體而言是一個(gè)泡沫，其它產(chǎn)業(yè)的低迷會(huì )波及到這個(gè)行業(yè)。江南某知名城市的市政府賣(mài)名車(chē)還債，還有某市政府發(fā)不出工資，對這個(gè)板塊至少應該是一個(gè)警示。
競爭性投資并非無(wú)潛力
目前，無(wú)論是國內還是海外，市場(chǎng)信心都似乎降至了冰點(diǎn)，卻還未到達極限。然而，至少從國內來(lái)看，這并不意味著(zhù)經(jīng)濟發(fā)展沒(méi)有了空間，競爭性投資無(wú)潛力可挖。相反，競爭性投資存在再度興起的基礎。
從中國官方公布的6月份非制造業(yè)PMI指數和匯豐披露的中國服務(wù)業(yè)PMI指數來(lái)看，這兩個(gè)指數一個(gè)上漲，一個(gè)下跌，但卻有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是都高于中國制造業(yè)PMI指數，顯示中國非制造業(yè)仍處于擴張階段，這是中國經(jīng)濟結構轉型的一個(gè)標志。此為潛力之一。潛力之二是匯豐中國PMI指數6月份創(chuàng )了近十個(gè)月新低，而官方的非制造業(yè)PMI指數卻出現反彈，這其中最主要的原因是，匯豐的統計樣本大部分是中小企業(yè)，而官方的統計口徑包括了房地產(chǎn)，房地產(chǎn)指數創(chuàng )下了一年半新高。從兩者的統計口徑來(lái)看，中國經(jīng)濟至少還有兩大殺手锏：一是房地產(chǎn)，二是中小企業(yè)。
自2010年4月份開(kāi)始，中國房地產(chǎn)進(jìn)入調控季。歷時(shí)兩年調整，房?jì)r(jià)并未下降太多，但成交量卻下去了。事實(shí)上，中國房地產(chǎn)業(yè)的競爭性投資可能還未完全充分，近兩年商品房的投資需求和房地產(chǎn)行業(yè)的投資需求都受到了明顯抑制。在貨幣政策有所放松的背景下，成交量快速上升，似乎也在證明這一點(diǎn)。而中小民企則長(cháng)期處于融資渠道狹窄、融資成本較高、經(jīng)營(yíng)環(huán)境相對較差的成長(cháng)路徑當中，若能較好地進(jìn)行制度創(chuàng )新，釋放中小企業(yè)的活力，國內競爭性投資再度興起并非沒(méi)有可能。
當然，無(wú)論競爭性投資潛力如何，最終我們還是要面對經(jīng)濟危機，周期是無(wú)法擺脫的，只是長(cháng)期來(lái)說(shuō)，這并不完全是壞事。歷史證明，社會(huì )總處于螺旋上升的過(guò)程當中。