事實(shí)充分說(shuō)明，對中國股市要慎言所謂大牛市。就在股民期待“牛市”到來(lái)的時(shí)候，自2012年5月8日開(kāi)始，A股卻又出現大跌，到目前短短2個(gè)月的時(shí)間，滬指跌去近300點(diǎn)，一些股票跌去20%到30%以上。而這段時(shí)期，中國的貨幣處于擴張狀態(tài)。中國人民銀行自2012年7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準利率下調0.31個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存貸款基準利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應調整。此次降息與前一次降息不到一個(gè)月的時(shí)間。此前，中國人民銀行自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。再加上2012年上半年先后兩次下調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率，中國貨幣政策趨向寬松。
按道理，在貨幣擴張的情況下，股市應該有所表現。但事與愿違，中國的A股不僅沒(méi)有上漲，卻以大跌回應。在中國央行決定降息的第一個(gè)交易日，7月9日中國股市上演黑色星期一，上證綜合指數大跌52.77點(diǎn)，跌幅為2.37%，報收2170.87點(diǎn)，創(chuàng )下了年內第四大單日跌幅。
為何股市對貨幣擴張無(wú)動(dòng)于衷？
政策導向與投資者認識有異
股市大跌的首要原因是對經(jīng)濟前景不看好。歐債危機遲遲未能徹底解決，國內經(jīng)濟出現下行風(fēng)險，這些都是導致股市出現大跌的重要原因。而當政府采取貨幣擴張措施時(shí)，股市投資者不相信貨幣擴張能解決經(jīng)濟衰退或經(jīng)濟蕭條問(wèn)題。次貸危機以及歐債危機爆發(fā)以來(lái)，歐美一直采取貨幣擴張政策，一直實(shí)行低利率等寬松貨幣政策，特別是歐洲國家一直沒(méi)有因為貨幣擴張改變經(jīng)濟頹勢，美國出現復蘇跡象與貨幣擴張關(guān)聯(lián)度很小，主要是科技產(chǎn)業(yè)復蘇所致。
新供給主義提出貨幣擴張無(wú)效論，認為在集中于一定產(chǎn)業(yè)或區域的經(jīng)濟泡沫未消除的情況下，貨幣擴張會(huì )進(jìn)一步加劇該產(chǎn)業(yè)或該區域的經(jīng)濟泡沫，貨幣擴張所產(chǎn)生的增量資金會(huì )進(jìn)一步非均衡地流向經(jīng)濟泡沫產(chǎn)業(yè)或區域載體，其結果是進(jìn)一步加大經(jīng)濟風(fēng)險，最終導致經(jīng)濟陷入更深的衰退或蕭條。
2012年上半年，中國樓市泡沫并未消除，相反，卻存在躁動(dòng)的現象。如有媒體報道，剛剛過(guò)去的2012年上半年，廈門(mén)全市住宅共成交18928套，經(jīng)歷了有史以來(lái)最瘋狂的成交高峰，到7月，常常出現千人排隊購房的場(chǎng)面。這種有關(guān)所謂千人排隊買(mǎi)房的報道還涉及北京、上海、南京等地。在樓市投資利潤節節攀升而股市投資虧損的情況下，投資者傾向于避開(kāi)虧錢(qián)的股市而投資樓市的策略，貨幣擴張的結果是導致增量資金進(jìn)一步流向樓市，大規模資金流出股市。
關(guān)鍵是要解決資金流向問(wèn)題
實(shí)際上，中國經(jīng)濟發(fā)展不缺資金，關(guān)鍵是要解決資金的流向問(wèn)題。市場(chǎng)經(jīng)濟發(fā)展幾百年，包括發(fā)達國家在內的幾乎所有國家都沒(méi)有解決兩個(gè)非均衡問(wèn)題：一個(gè)是產(chǎn)業(yè)發(fā)展非均衡問(wèn)題，另一個(gè)是區域與城市發(fā)展非均衡問(wèn)題。從美國產(chǎn)業(yè)結構看，其產(chǎn)業(yè)結構過(guò)度依靠金融業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)，制造業(yè)在經(jīng)濟中所占的份額較少，產(chǎn)業(yè)結構畸形明顯。美國的區域與城市結構也是畸形的，經(jīng)過(guò)幾百年的發(fā)展也沒(méi)有解決區域與城市發(fā)展均衡問(wèn)題；美國東部和西部經(jīng)濟比較發(fā)達，城市里面發(fā)達城市主要是位于東部和西部的一些城市，其他城市所占的經(jīng)濟份額較少。同樣，中國經(jīng)濟的根本問(wèn)題也是結構性問(wèn)題，包括產(chǎn)業(yè)結構、區域和城市結構。
有不少專(zhuān)家指出，中國不應該再靠大規模投資拉動(dòng)經(jīng)濟發(fā)展。這些言論對股市也造成負面影響。而股市參與者認為，任何一個(gè)國家離開(kāi)投資就不可能有發(fā)展，中國經(jīng)濟所處的歷史階段決定了不能靠大規模消費拉動(dòng)經(jīng)濟，一個(gè)國家過(guò)度消費有損其發(fā)展后勁。中國要想成為經(jīng)濟強國，離開(kāi)投資是不行的。問(wèn)題的關(guān)鍵不是要不要擴大投資，而是如何引導投資流向，如何引導投資對全局具有支撐作用的產(chǎn)業(yè)或區域，如何優(yōu)化投資結構。擴大投資并不是短期行為，而是長(cháng)期行為，是對長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)有利的行為，因為諸如交通設施、能源、技術(shù)裝備、水利工程等方面的投資對長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)是至關(guān)重要的。恰恰相反，刺激消費反而是短期行為。此外，在房?jì)r(jià)居高不下和股市低迷的情況下，中國消費需求大規模增加不現實(shí)。
投資者與監管者認識有異
股市大跌的另一個(gè)原因與中國股市生態(tài)文化有關(guān)。其中的一個(gè)重要表現是投資者與監管者對股價(jià)漲跌決定因素的認識不一致。
股市生態(tài)文化是一個(gè)國家資本市場(chǎng)投資者的投資理念、投資價(jià)值判斷及其行為的集合。股市生態(tài)文化反映一國資本市場(chǎng)投資者群體行為所表現的特征。一國股市的表現與該國股市生態(tài)文化的狀態(tài)是密切相關(guān)的。股市生態(tài)文化的形成是投資者互動(dòng)、投資者與監管者互動(dòng)的結果。
中國股市生態(tài)文化的特征包括缺乏長(cháng)期價(jià)值投資意識和理念；政策市選股行為；包括不少機構投資者在內的快進(jìn)快出行為；追漲殺跌；消息股、莊股屢見(jiàn)不鮮；等等。中國股市生態(tài)文化是自股市出現以來(lái)長(cháng)期形成的，短期內難以改變。盡管中國資本市場(chǎng)一直在進(jìn)行制度創(chuàng )新，但要在短期內改變股市生態(tài)文化是很難的。中國的股民對股市漲跌的決定因素、股市的走勢、股市投資的操作有一套獨特的看法，這種生態(tài)文化決定了中國股民對股市的認識與監管部門(mén)有時(shí)會(huì )出現差異。
監管部門(mén)認為發(fā)新股對股市影響不大，而市場(chǎng)認為影響較大，兩者的認識存在巨大差距。在新股或擴容不停止的情況下，靠貨幣擴張刺激股市，作用微乎其微。因為，股市并不缺錢(qián)，股市缺的是信心，而缺乏信心的原因是市場(chǎng)與監管部門(mén)對于發(fā)新股影響的認識完全相反，所以，貨幣擴張對股市而言不算重大利好。
中國股市70%以上的投資者出現虧損，監管層與投資者均應理性思考原因，一個(gè)市場(chǎng)出現這樣大面積的虧損是不正常的。要解決中國股市運行的問(wèn)題，不僅要進(jìn)行制度創(chuàng )新，更重要的是要建設健康、理性的股民生態(tài)文化。