本周市場(chǎng)迎來(lái)了宏觀(guān)數據的密集公布，盡管兩大物價(jià)指數同創(chuàng )新低，對債市影響偏正面，但整體市場(chǎng)投資氛圍依然較為謹慎，債市收益率下行幅度有限。
分析人士指出，雖然短期內基本面偏弱的格局難以逆轉，可投資者對未來(lái)經(jīng)濟走勢的分歧依然較大，關(guān)于后續經(jīng)濟究竟是逐步探底，還是觸底反彈的爭論仍在延續。在此背景下，未來(lái)債市投資需兼顧防守，建議適當縮短久期，操作上仍應以保證上半年成果為宜。
市場(chǎng)表現趨于謹慎
“本周現券收益率雖延續了小幅下探的勢頭，可鑒于市場(chǎng)對經(jīng)濟疲弱早有預期，且央行已于上周二次調降了基準利率，則基本面給予債券市場(chǎng)的利好影響正在逐步減弱�！币晃蝗探灰讍T向記者表示，“就目前來(lái)看，伴隨扶持政策的不斷出臺，經(jīng)濟基本面有望于中后期出現好轉跡象，在前期各機構已然獲利頗豐的情況下，保住現有收益的心態(tài)也促使大家紛紛加大了解杠杠的力度�！�
不僅如此，年內的兩次降息，對債市的影響同樣較為有限，除了銀行資金成本中樞實(shí)質(zhì)性是在抬升外，前期收益率過(guò)多透支未來(lái)經(jīng)濟下行及政策利好也是主因。
中債提供的數據顯示，截至7月11日收盤(pán)，銀行間債券市場(chǎng)收益率漲跌互現，表現平穩。利率產(chǎn)品方面，國債收益率曲線(xiàn)1年期上行1BP至2.22%，5、10年期下行1BP-2BP至2.78%、3.23%水平；央票收益率曲線(xiàn)1、3年期下行2BP至2.54%、2.76%的位置；固息金融債收益率曲線(xiàn)5、10年期下行2BP-3BP至3.49%、3.89%，其余期限微調。
反觀(guān)信用債市場(chǎng)，整體漲跌均有。中票短融方面，“12武鋼CP002”、“10京投MTN2”以及“09中遠MTN1”等券的報價(jià)及成交帶動(dòng)中短期票據AAA曲線(xiàn)0.75、1、2年期上行1BP-2BP至3.41%、3.42%和3.65%水平，3、4年期則下行1BP至3.93%、4.04%，主要參照“12中集MTN1”、“11陜煤化MTN2”以及“10招商局MTN1”等券的成交變動(dòng)；中短期票據超AAA曲線(xiàn)由“11電網(wǎng)CP002”、“10聯(lián)通MTN2”以及“11中石油MTN5”等券的成交帶動(dòng)曲線(xiàn)0.75、1、2年期下行1BP-2BP至3.33%、3.31%、3.56%水平，3、5年期上行1BP至3.76%、3.92%，主要參照“10中石油MTN1”、“11電網(wǎng)MTN2”以及“12中石油MTN1”等券的成交。
華龍證券固定收益研究員牟治陽(yáng)在接受記者采訪(fǎng)時(shí)坦言，“雖然本人繼續看多債市，但是市場(chǎng)大勢好像不支持了。10年期國債一向都是市場(chǎng)的標桿，可最近市場(chǎng)熱點(diǎn)卻在5年期國債上，10年期國債成交非常清淡。這說(shuō)明市場(chǎng)整體都在縮短久期�！�
降準預期有望兌現
公開(kāi)市場(chǎng)方面，人民銀行7月12日上午以利率招標方式開(kāi)展了100億元7天期逆回購操作，中標利率為3.30%，與上一期持平。
值得一提的是，央行周三曾同時(shí)展開(kāi)了7天期逆回購和28天、91天期正回購詢(xún)量，并引發(fā)了市場(chǎng)的強烈反響。
針對正回購詢(xún)而不發(fā)的情況，牟治陽(yáng)表示，“正回購詢(xún)量可能暗示央行對目前的利率水平比較滿(mǎn)意，這從當期逆回購中標利率略高于銀行間7天質(zhì)押式回購加權中可見(jiàn)一斑。個(gè)人認為，本周降準的可能性有所降低�！薄 �
不過(guò)，當前場(chǎng)內交易員對后續降準的判斷依然存有分歧，也有部分交易員認為，企業(yè)分紅、公開(kāi)市場(chǎng)到期量偏低及財政存款上繳等多重因素，都令本就偏緊的資金面倍感壓力。
基于部分前期參與投標的機構均存在“借新債還舊債”的需要，央行也有必要提供相應支持。
就目前來(lái)看，7月后期，雖然存準的繳存壓力顯著(zhù)趨緩，但財政存款的季節性增加仍然是資金可能緊張的一大因素。本次降息的提前到來(lái)，亦反映出目前穩增長(cháng)目標或面臨考驗，而央行短時(shí)間內兩次降息也顯示出政策刺激力度之大、決心之強，貨幣寬松趨勢非常明確、且未來(lái)仍將繼續，預計年內存準仍有兩次左右下調空間，同時(shí)不排除再度降息的可能性。
牟治陽(yáng)稱(chēng)，“貨幣政策繼續放松是大勢所趨，周末降準或者月底再降準都很正常。只要資金緊張，央行就會(huì )出手，或者逆回購或者降準�！�
投資策略轉向防御
鑒于近兩次降息對市場(chǎng)收益率的推動(dòng)明顯減弱，隨著(zhù)降息利好效應的遞減，債券市場(chǎng)的投資策略應該由積極轉向防御。
尤以信用產(chǎn)品為例，可以看到，近期信用債滯漲情況較為明顯，市場(chǎng)的擔心主要集中在多個(gè)方面：一是信用利差已經(jīng)過(guò)低，繼續壓縮的空間不大；其二，是流動(dòng)性的壓力依然存在，資金利率仍在較高位置運行；第三，機構杠杠已經(jīng)很高，繼續加杠杠的空間不大；最后，鑒于其他資產(chǎn)的風(fēng)險在逐步釋放，則從中期看，信用債的相對價(jià)值正在降低�！�
業(yè)內專(zhuān)家建議，對于存量資金，不推薦短期內劇烈加倉和減倉的行為，應該保持謹慎心態(tài)，在市場(chǎng)上行過(guò)程中逐步調整結構、兌現收益、保證上半年的勝利成果。
配置或盈利壓力較大的資金仍可適當介入，推薦參與的品種與前期一致，即隨曲線(xiàn)走平調整的1-3年期中票；與利率趨勢一致、流動(dòng)性較好的長(cháng)久期超AAA級信用債；收益率明顯高于產(chǎn)業(yè)債的東部城投債。
此外，10年期超AAA企業(yè)債(國網(wǎng)、石油債等)同樣繼續看好，主要有如下理由：一方面，目前超AAA等級券種的收益率水平較利率債仍有顯著(zhù)優(yōu)勢，利差處于歷史高位；另一方面，在資金成本逐步下行的背景下，套息策略仍具可行性，持有半年的票息收入基本可覆蓋收益率上行20BP的資本損失。