全球經(jīng)濟充滿(mǎn)不確定性，歐美資本市場(chǎng)在隨之而來(lái)的風(fēng)險厭惡情緒中，資金上演著(zhù)從高風(fēng)險、高收益的風(fēng)險資產(chǎn)遷徙至以債券基金為主的安全資產(chǎn)，然而所謂“安全資產(chǎn)”在過(guò)度受追捧的情況下，收益一跌再跌——顯然這是不可持續的，那么彷徨的現金將如何在受熱捧的債券基金市場(chǎng)中找到方向清晰的明燈呢？
　　擅長(cháng)高收益債券投資的美國橡樹(shù)資本（Oaktree Capital）創(chuàng )始人霍華德·馬克思（Howard Marks）曾說(shuō)過(guò)：“如果你買(mǎi)入AAA級債券，結果只有一種，但如果你買(mǎi)B級債券且債券最終沒(méi)有違約，結果可能會(huì )為你帶來(lái)更高回報的驚喜�！�

　　債券基金成“吸金大王”

　　和股票市場(chǎng)的萎靡不振相比，近幾個(gè)月來(lái)，多位境外投資者對記者抱怨，債券基金份額緊張，稍微晚一些就買(mǎi)不到。
　　新興市場(chǎng)投資基金研究機構（EPFR）最新報告指出，投資者在近期持續擁入高風(fēng)險、高收益掛鉤的固定收益資產(chǎn)投資板塊，在截至7月11日的一周內，債券基金共吸收資金48.7億美元，連續第八周刷新資金規模，由此在2012年至今的數月中，債券基金的資金流入規模被推高至逾2000億美元。
　　其中，FPFR追蹤到流入高收益和新興市場(chǎng)債券基金的資金規模分別觸及連續第22周和第17周的新高，同時(shí)以按揭打包的債券基金和地方政府債券基金也受到持續追捧。
　　今年上半年以來(lái)，歐債危機的深化蔓延、美國和中國等世界重要經(jīng)濟體的復蘇不力和增長(cháng)放緩，集體推動(dòng)了金融市場(chǎng)呈現越來(lái)越明顯的“無(wú)債不歡”，股票市場(chǎng)的波動(dòng)震蕩加劇，債券基金行情也在大量資本擁入的情況下較過(guò)去波動(dòng)加大。例如，被視作安全性較高的國債投資受需求推動(dòng)導致收益率大跌，美國基準10年期國債收益率即跌至歷史低谷，這表示投資者一邊在投資安全資產(chǎn)，一邊也渴求較好的收益回報。
　　上周，美國投資級別的債券基金出現約10億美元規模的回贖。然而，風(fēng)險略高的高收益債券基金吸收超過(guò)25億美元，是今年2月份以來(lái)的最大規模。頂峰位置上，EPFR分析認為，雖然這類(lèi)級別的資產(chǎn)違約率較低，但目前發(fā)行速度已經(jīng)有所放慢，一些已成功兌付的發(fā)行方越來(lái)越難以承受短期的波動(dòng)，試圖在延長(cháng)債券期限。
　　對收益的渴望亦顯示在新興市場(chǎng)債券基金的“吸金能力”，在過(guò)去一周內吸收10億美元資金，今年以來(lái)總體資金流入規模達到250億美元。

　　“次安全資產(chǎn)”受關(guān)注

　　市場(chǎng)真正的亮點(diǎn)在于，去年底至今已經(jīng)連續29周出現資金回撤的歐洲債券基金，在2012年有所緩和，EPFR全球研究總監卡梅隆·布萊登特（Cameron Brandt）表示，今年以來(lái)的28周內，有12周歐洲債券基金出現資金流入，在最近過(guò)去一周內，歐洲債券基金再次繼6月以來(lái)出現資金進(jìn)入，“歐元區決策領(lǐng)導人達成共識解決問(wèn)題應該是市場(chǎng)復蘇的支撐，投資者在靜待債務(wù)危機、西班牙銀行業(yè)救援的最新進(jìn)展”。
　　分析師認為，相比諸如美國國債等常規固定收益類(lèi)安全資產(chǎn)，現在歐洲債券基金的買(mǎi)入價(jià)位和回報相對更加誘人，在渴求收益又恐懼高風(fēng)險的市場(chǎng)情緒下，受寵的還有風(fēng)險略高的其他類(lèi)別高收益美國債券基金，在投資者眼中，這類(lèi)“次安全債券資產(chǎn)”的違約率在可容忍范圍內，但收益比絕對安全的美國國債高。
　　“比如，美國政府債券收益率奇低，現在買(mǎi)進(jìn)去的收益實(shí)在不堪入目，于是資金開(kāi)始留意風(fēng)險相對稍高的其他幾種債券基金來(lái)平衡，改善和平衡總體的收益情況�！鄙鲜龇治鰩煂τ浾弑硎�。
　　其所指的“其他幾種債券”是指美國市場(chǎng)中不同風(fēng)險容忍度之下的債券種類(lèi)，包括通常是共同基金的美國政府債券基金（U.S. Gov. Bond Funds）、美國各州郡縣等地方政府發(fā)行的債券基金（Municipal Bond Funds）、房利美等“兩房”機構發(fā)行的各種以按揭資產(chǎn)打包的債券（Mortgage Backed）、絕對回報債券基金（Total Return）等。
　　一般來(lái)說(shuō)，美國地方政府債券基金雖然沒(méi)有美國政府債安全，但因為利息是免聯(lián)邦稅，相對回報還是很不錯的；按揭打包類(lèi)債券由于變相受美國政府擔保，在安全性和回報性上也得到認可；絕對回報型是指追求高收益的各類(lèi)債券組合。

　　彷徨的現金流

　　任何時(shí)候，金融市場(chǎng)總是充斥著(zhù)恐懼和貪婪的博弈。始于2007年的次貸危機引發(fā)金融動(dòng)蕩，給美國諸多跨國企業(yè)敲響流動(dòng)性的警鐘，在代表美國財務(wù)管理者的財務(wù)專(zhuān)業(yè)人士協(xié)會(huì )（Association of Finance Professionals）近期公布的春季財務(wù)管理者情緒調查結果中，41％的財務(wù)管理方表示現在持有現金比去年增加，并且預計明年會(huì )持續增加，但在2007年前，絕大多數美國企業(yè)樂(lè )于把現金投入資本市場(chǎng)或存入銀行，賺取回報。
　　分析認為，原因之一是中報顯示很多美國企業(yè)盈利狀況有所改善，另外讓人擔心的是，企業(yè)因為對經(jīng)濟前景擔憂(yōu)，所以囤積現金不敢增加生產(chǎn)性投資，也不敢把資金投入資本市場(chǎng)，如今的金融市場(chǎng)上恐懼占了上風(fēng)。
　　AFP調查顯示，2006年公司財務(wù)人員只會(huì )把23％的資金存入銀行，但去年，企業(yè)存入銀行的資金比例翻倍，今年為止已經(jīng)超過(guò)了50％。
　　由于回報和風(fēng)險無(wú)法匹配，現金倉皇逃離資本市場(chǎng)，但實(shí)際上，從超短期債券市場(chǎng)的火熱看，不參與資本市場(chǎng)的態(tài)度也并非十分堅決，只不過(guò)在長(cháng)期金融資產(chǎn)投資上，絕大部分參與人士認為，全球多數央行的寬松貨幣政策，導致安全資產(chǎn)的收益率超低，平坦的收益曲線(xiàn)缺乏吸引力，宏觀(guān)方面的世界經(jīng)濟形勢不明朗，使長(cháng)期投資在時(shí)機上并不是最好。
　　在這種“現金流依然彷徨”的現狀之下，美國黑石投資副董事長(cháng)拜倫·韋恩（Byron R. Wien）也在近日發(fā)布的7月市場(chǎng)評論中表示：“投資股票很難守得住，因為現在我關(guān)注投資保值而不是賺錢(qián)�！�