與2008年金融危機后全球貨幣競相寬松的情景類(lèi)似，2012年年中，全球央行再次不約而同地選擇寬松，將保增長(cháng)放在首要位置。但在寬松表象下，歐洲、美國以及新興市場(chǎng)國家卻各有隱憂(yōu)。對于歐美等發(fā)達國家來(lái)說(shuō)，當利率已處于歷史低位，政策刺激空間與效力將越發(fā)有限。與此同時(shí)，在全球聯(lián)合寬松的時(shí)代，對于經(jīng)濟波動(dòng)性較大的新興經(jīng)濟體而言，應警惕全球流動(dòng)性泛濫和貨幣競爭性貶值的風(fēng)險給本國金融、外匯市場(chǎng)穩定帶來(lái)的沖擊。
歐債危機陰影揮之不去，全球主要經(jīng)濟體陷入增長(cháng)困境。7月16日，國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布了《世界經(jīng)濟展望報告》更新版，在小幅下調今明兩年全球經(jīng)濟增長(cháng)預期的同時(shí)，也明確指出，本就不夠強勁的世界經(jīng)濟復蘇進(jìn)一步出現疲弱之勢。就在經(jīng)濟下行風(fēng)險加劇，通脹壓力趨于緩和，全球信心指數大幅下滑，市場(chǎng)悲觀(guān)情緒彌漫之際，全球各大央行集體迎來(lái)貨幣再寬松時(shí)代。據悉，在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)央行中，2011年11月以來(lái)有16個(gè)央行已經(jīng)采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達經(jīng)濟體中有7個(gè)寬松。而澳大利亞、瑞士、挪威、瑞典、丹麥等央行均采取了降息舉措。另外，23個(gè)主要新興市場(chǎng)國家有9個(gè)寬松。
17日，中國銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家潘向東在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)指出，與2008年金融危機后全球貨幣競相寬松的情景類(lèi)似，2012年年中，全球央行再次不約而同地選擇寬松，將保增長(cháng)放在首要位置。但在寬松表象下，歐洲、美國以及新興市場(chǎng)國家卻各有隱憂(yōu)。對于歐美等發(fā)達國家來(lái)說(shuō)，當利率已處于歷史低位，政策刺激空間與效力將越發(fā)有限。與此同時(shí)，在全球聯(lián)合寬松的時(shí)代，對于經(jīng)濟波動(dòng)性較大的新興經(jīng)濟體而言，應警惕全球流動(dòng)性泛濫和貨幣競爭性貶值的風(fēng)險給本國金融、外匯市場(chǎng)穩定帶來(lái)的沖擊。
歐元區進(jìn)入“零利率時(shí)代” 再多寬松皆為無(wú)奈之舉
2012年7月5日，注定是個(gè)歷史性時(shí)刻。當日，歐洲央行將歐元區基準利率從1%下調25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，新利率已于7月11日正式生效。這是德拉吉在接替前任行長(cháng)特里謝后第三次降息，前兩次分別是去年11月3日和12月8日，三度降息后，目前歐元區基準利率已是歐央行歷史上的最低水平，也是歐洲央行首次將隔夜存款利率降到零，意味著(zhù)歐洲正式進(jìn)入“零利率時(shí)代”。丹麥央行更加徹底，將貸款利率從0.45%下調至0.2%，同時(shí)將存款利率自0.05%下調至-0.2%，直接進(jìn)入“負利率時(shí)代”。除下調基準利率之外，從二級市場(chǎng)購買(mǎi)成員國政府債券(SMP)，長(cháng)期再融資操作(LTRO)等作為常規武器，也頻頻亮相歐洲央行的月度貨幣政策例會(huì )。與此同時(shí)，作為歐盟成員國，英國的寬松力度也逐步加碼，資產(chǎn)購買(mǎi)規模已從2000億英鎊增加至3750億英鎊。此外，英國央行一直將利率保持在0.5%，這是該行成立317年以來(lái)的最低水平。放眼望去，歐洲大陸一派“寬松”景象。
“對于歐洲央行來(lái)說(shuō)，降息一方面有利于降低企業(yè)融資成本，也有利于銀行降低成本。然而，降息恐作用有限，因為歐債問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是投資者對這些國家的財政與銀行風(fēng)險的擔心，降息并不能減輕市場(chǎng)疑慮。持續高企的意、西兩國國債收益率便是一大佐證�！迸讼驏|表示。盡管如此，當歐債危機還未找到有效解決路徑，成員國財政狀況慘不忍睹，以積極的財政政策與貨幣政策相配合的傳統治理思路，已失去可行性。因此，歐洲央行過(guò)多地承擔起了提振經(jīng)濟的重任�！岸跉W盟峰會(huì )后，各國原則同意動(dòng)用救助基金(ESM/EFSF)直接參與銀行重組和在二級市場(chǎng)購買(mǎi)債券，這意味著(zhù)救助基金將一定程度地取代歐洲央行。這樣看來(lái)，未來(lái)一段時(shí)期內，再次推出LTRO的概率已大大降低。與此同時(shí)，最近一次降息究竟能否對實(shí)體經(jīng)濟構成支持，也尚待觀(guān)察。
美國延續溫和復蘇 QE3繼續“引而不發(fā)”
為支持經(jīng)濟復蘇，美聯(lián)儲在今年一季度一方面宣布繼續將聯(lián)邦基金目標利率保持在0%至0.25%的水平，并與其在目前的經(jīng)濟狀況下，超低利率水平有望維持到2014年底。另一方面，聯(lián)儲決定繼續實(shí)施延長(cháng)所持債券資產(chǎn)平均到期時(shí)限(“扭轉操作”)和國債再投資等政策，并多次表明愿意在必要時(shí)采取進(jìn)一步行動(dòng)以支持經(jīng)濟復蘇。市場(chǎng)將此解讀為美聯(lián)儲并未排除第三輪量化寬松政策(QE3)的可能性。6月例會(huì )后，美聯(lián)儲宣布將原定在6月底到期的“扭曲操作”延期至今年年底，以通過(guò)壓低長(cháng)期利率，刺激消費和投資，推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)。這雖為一種寬松舉動(dòng)，但傳說(shuō)中的QE3仍舊“神龍見(jiàn)首不見(jiàn)尾”。
北京時(shí)間7月12日凌晨，美聯(lián)儲發(fā)布了6月19日至20日的會(huì )議紀要。然而，同樣一份紀要在市場(chǎng)人士眼中，竟也有截然不同的兩種解讀。認為QE3推出概率極高的一派看到了這樣的文字：“一些(afew)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )(FOMC)委員認為更多刺激政策是必要的……其他一些(several)委員認為如果經(jīng)濟復蘇失去動(dòng)能，或經(jīng)濟面臨顯著(zhù)下行風(fēng)險，或通脹持續低于目標，那么更多的政策是恰當的�！庇^(guān)點(diǎn)認為，按照聯(lián)儲的措辭習慣，“afew”一般指2至3人，而“several”則要更多一些。因此，這段話(huà)意味著(zhù)FOMC擁有投票權的12位委員中，同意采取更多刺激政策的人占多數。況且7月6日出爐的美國就業(yè)數據不理想，更加堅定了上述觀(guān)點(diǎn)。與此同時(shí)，認為QE3是小概率事件的一派則看到了這樣的文字：“絕大多數參會(huì )者認為通脹預期面臨的風(fēng)險基本平衡�！边@意味著(zhù)大部分委員認為通脹和通縮的風(fēng)險差不多。由于防止通縮是QE的主要任務(wù)之一，所以一旦通縮威脅尚未形成，QE3的概率便不大�！翱傮w而言，美國經(jīng)濟復蘇雖然緩慢，但并未偏離既定軌道�！迸讼驏|表示，從近期公布的系列經(jīng)濟數據來(lái)看，主要經(jīng)濟指標表現平穩。曾一度將美國經(jīng)濟拖入深淵的房地產(chǎn)業(yè)持續回暖，美國房地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會(huì )發(fā)布的6月房?jì)r(jià)指數上升1點(diǎn)至29，創(chuàng )2007年5月以來(lái)最高水平；5月季調后成屋銷(xiāo)售年率上升9.6%，5月?tīng)I建許可總數為78萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng )2008年9月以來(lái)新高。此外，5月消費信貸增加171.2億美元，5月貿易赤字在連續兩個(gè)月下降后為486.8億美元�！翱梢哉f(shuō)，目前的經(jīng)濟數據還不足以驅使美聯(lián)儲在7月31日至8月1日的例會(huì )中作出政策變動(dòng)。短期內QE3可能性有限�！彼f(shuō)。
增長(cháng)前景承壓 新興經(jīng)濟體難獨善其身
7月5日晚間，中國央行突然宣布降息。隨后，澳大利亞、菲律賓以及馬來(lái)西亞等國央行均選擇按兵不動(dòng)以靜觀(guān)其變。7月11日，巴西央行大舉降息50個(gè)基點(diǎn)，這是該行自去年8月以來(lái)連續第八次降息。次日，韓國央行意外將基準利率下調25個(gè)基點(diǎn)至3%，這是該行近3年半來(lái)的首次降息。很顯然，面對外部需求下滑、自身經(jīng)濟增長(cháng)放緩、資金外流和貨幣貶值加劇的壓力，以中國、巴西、韓國等為代表的新興經(jīng)濟體已加入降息陣營(yíng)，相繼推出新一輪刺激措施以提振經(jīng)濟。
當作為世界經(jīng)濟引擎的新興經(jīng)濟體也加入降息陣營(yíng)，這意味著(zhù)增長(cháng)難題已不再局限于發(fā)達經(jīng)濟體。匯豐近期一項調查顯示，新興市場(chǎng)第二季持續疲弱，當中以中國及巴西放緩幅度最明顯，導致匯豐新興市場(chǎng)指數從首季的53.6，降至第二季的53。調查顯示，在“金磚四國”中，中國與巴西在擴張速度上落后于印度與俄羅斯，令市場(chǎng)出現雙速增長(cháng)問(wèn)題。IMF總裁拉加德7月6日在日本東京發(fā)表的演說(shuō)中特別表達了亞洲經(jīng)濟前景的擔憂(yōu)。她指出，自2008年以來(lái)，全球經(jīng)濟增長(cháng)有半數以上來(lái)自亞洲的貢獻，但這并不意味著(zhù)亞洲具有免疫力，來(lái)自歐洲的溢出效應正變得日益明顯，股票價(jià)格下跌、財產(chǎn)價(jià)格下跌、資本外逃和收益率差變大已經(jīng)對一些亞洲國家造成了影響。亞洲開(kāi)發(fā)銀行行長(cháng)黑田東彥表示，亞洲除日本外經(jīng)濟體今年GDP預計增長(cháng)6.6%，低于4月份預測的6.9%。
中國銀行國際金融研究所高級分析師邊衛紅認為，當前新興經(jīng)濟體實(shí)際面臨三重壓力。首先，外部環(huán)境惡劣，被債務(wù)危機困擾的歐洲仍然是最大風(fēng)險來(lái)源。在外部需求不濟的情況下，新興市場(chǎng)國家的出口產(chǎn)業(yè)深受打擊。其次，新興經(jīng)濟體自身面臨著(zhù)經(jīng)濟結構轉型的問(wèn)題。當過(guò)度依賴(lài)投資的增長(cháng)模式走到盡頭，經(jīng)濟減速不可避免。再次，近段時(shí)間以來(lái)，新興經(jīng)濟體出現的大量資本外流及貨幣大幅貶值跡象，在加劇金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的同時(shí)，與新興經(jīng)濟體增速放緩一道，進(jìn)一步惡化增長(cháng)前景。有資料顯示，今年二季度以來(lái)，巴西、印度、俄羅斯等國貨幣兌美元的跌幅已高達兩位數，韓元、印尼盾、新加坡元和泰銖等亞洲新興市場(chǎng)貨幣也紛紛連續走低。
潘向東警告稱(chēng)，為了“保增長(cháng)”，不少新興經(jīng)濟體通過(guò)下調基準利率或存款準備金來(lái)提振經(jīng)濟。然而，降息會(huì )導致內外息差減小，可能進(jìn)一步降低這些國家貨幣和資產(chǎn)的吸引力，從而加劇資本外流，使得資本流出國遭遇貨幣貶值和資產(chǎn)價(jià)格暴跌的沖擊。此外，一些新興市場(chǎng)國家也面臨著(zhù)自身經(jīng)濟增長(cháng)放緩和內部經(jīng)濟結構問(wèn)題，從而令其對外資的吸引力下滑。