2478點(diǎn)以來(lái)的調整結束了么？我們認為，2138點(diǎn)并不是這輪調整的終點(diǎn)。
　　首先，白酒、醫藥、中小個(gè)股等強勢股需要有補跌，一旦強勢板塊補跌，離一輪調整結束就不遠了；其次，在增量資金不足的情況下，各類(lèi)機構“需要”新一輪被動(dòng)性大幅減倉。只有這樣才能為一輪反彈“備足”子彈，否則哪來(lái)的資金推動(dòng)預期中的反彈？第三，要跌破多方的心理支撐2132點(diǎn)。否則，受2280點(diǎn)—2300點(diǎn)密集成交區反壓，A股市場(chǎng)或以橫盤(pán)震蕩方式代替反彈，并等待新的利淡消息引發(fā)多方陣營(yíng)繼續分化。
　　值得關(guān)注的是，隨著(zhù)半年報的公布，一些公司凈利潤大幅下滑，將給該公司和所處行業(yè)其它公司增添新的下跌動(dòng)力。我們認為，上市公司半年報整體業(yè)績(jì)下降，將成為上證綜指最終跌破2132點(diǎn)的最重要因素。但在跌破2132點(diǎn)之后，A股市場(chǎng)離今年第二次“喝湯”行情(2132點(diǎn)至2478點(diǎn)的反彈是第一次“喝湯”行情)也就越來(lái)越近了。券商板塊的走勢，是判斷第二次“喝湯”行情是否啟動(dòng)的標尺。
　　受政策調控以及經(jīng)濟自身結構性調整影響，今年二季度經(jīng)濟延續了2010年以來(lái)的下滑趨勢。而無(wú)論是經(jīng)濟需求面還是供給面的增速都處于下行通道中。上半年固定資產(chǎn)投資雖然同比名義增長(cháng)20.4%，增速比一季度回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。但基建投資增速的明顯改善，較大程度上減緩了投資增速的下行，上半年基礎設施(不包括電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)與供應)投資21762億元，同比增長(cháng)4.4%，比一季度提高6.5個(gè)百分點(diǎn)，而這與4月以來(lái)政府加大穩增長(cháng)力度的一系列舉措密不可分。
　　受居民收入增速下滑以及消費信心下降影響，消費需求也比較疲軟。6月社會(huì )消費品零售總額增速只有13.7%，延續了今年2月以來(lái)持續下行的增長(cháng)態(tài)勢。而二季度外需部門(mén)的初步好轉一定程度上減弱了內需部門(mén)疲軟對于經(jīng)濟的沖擊，今年二季度出口增速為10.5%，比一季度高出近3個(gè)百分點(diǎn)，從凈出口對于GDP增速的貢獻來(lái)看，也是明顯增強。二季度貿易順差規模達到688億美元，環(huán)比一季度大幅上升681億美元，同比也上升48%，大大高于今年一季度。即使這樣，二季度總需求增速仍較弱。
　　雖然二季度中國經(jīng)濟同比增速下滑較快，但我們認為，這輪經(jīng)濟下滑已接近尾聲。一方面，二季度經(jīng)濟同比增速回落幅度由一季度的0.8個(gè)百分點(diǎn)縮至0.5個(gè)百分點(diǎn)，二季度環(huán)比增速由1季度的1.6%上升至1.8%。另一方面，1、當前拖累投資增速的房地產(chǎn)投資增速下行已近尾聲；2、當前基建領(lǐng)域投資增速有一定程度恢復；3、受益于資金面的逐漸寬松和原材料成本的降低，上半年制造業(yè)投資54019億元，增長(cháng)24.5%，相比于1-5月的增速已上升了0.02個(gè)百分點(diǎn)；4、新開(kāi)工項目投資增速二季度以來(lái)呈現企穩上升的態(tài)勢。
　　我們認為，中國經(jīng)濟真正企穩回升還需要等到四季度，屆時(shí)增速重新回升至8%的可能性較大，原因包括：三季度后，在房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度的帶動(dòng)下，房地產(chǎn)投資增速將會(huì )企穩回升；我國現行經(jīng)濟增長(cháng)的體制決定在一系列中央穩增長(cháng)措施作用下，地方政府的“穩增長(cháng)、抓投資、大上項目”很容易演化為“大干快上”，由此也會(huì )帶動(dòng)三季度后地方項目投資增速的持續反彈。
　　而在需求復蘇的帶動(dòng)下，企業(yè)去庫存也將進(jìn)入尾聲，這也意味著(zhù)這輪開(kāi)始于2009年8月的庫存周期在歷經(jīng)三年多之后基本結束，四季度末有望重啟新一輪庫存周期，但與2002年以來(lái)的前三輪庫存周期不同的是，以下原因決定新一輪庫存周期將呈現弱勢特征。我們認為，三季度后我國經(jīng)濟的復蘇雖然會(huì )帶動(dòng)企業(yè)啟動(dòng)新一輪的再庫存，但由于經(jīng)濟復蘇的持續性和力度都會(huì )比較有限，且受制于產(chǎn)能過(guò)剩的壓制，企業(yè)再庫存的空間和持續性都會(huì )遠低于2002年以來(lái)的三輪庫存周期。
　　首先，三季度后的經(jīng)濟復蘇仍是政府主導的，若沒(méi)有民間投資和消費的跟進(jìn)，經(jīng)濟難以持續復蘇；其次，三季度后的經(jīng)濟復蘇力度也會(huì )比較有限。當前我國經(jīng)濟潛在增速已經(jīng)下行，我們估計2012年大約在8.4%，2013年更低些。這意味著(zhù)經(jīng)濟增速四季度后的反彈將很快超過(guò)潛在增速，通脹的壓力就會(huì )迅速上升，這也迫使政府不得不緊縮前期過(guò)于寬松的宏觀(guān)政策，從而導致經(jīng)濟增速再次回落，這也就會(huì )減弱企業(yè)再庫存化的動(dòng)力。此外，雖然年末企業(yè)去庫存化已基本結束，但過(guò)去幾年積累的龐大產(chǎn)能卻會(huì )較長(cháng)時(shí)間抑制企業(yè)再庫存的意愿。
　　今年高點(diǎn)2478點(diǎn)以來(lái)的調整已經(jīng)進(jìn)入第三階段，即白酒、醫藥、中小股票等強勢股的補跌。目前一些中小股票、醫藥股已經(jīng)開(kāi)始補跌。而從中小板指數、創(chuàng )業(yè)板指數看，上述兩大指數正處在周線(xiàn)級別調整開(kāi)始前的“臨界點(diǎn)”，筆者認為，中小板指數、創(chuàng )業(yè)板指數至多還有十個(gè)交易日就將進(jìn)入周線(xiàn)級別的調整，投資者要小心強勢股票補跌的殺傷力。