中小企業(yè)私募債于日前正式推出，嗅覺(jué)靈敏的私募股權投資（PE）機構儼然發(fā)現了其中的投資機會(huì )，不少PE機構都表現出濃厚興趣。不過(guò)，自推出以來(lái)，PE機構真正參與的卻幾乎沒(méi)有�！澳壳爸行∑髽I(yè)私募債對于PE機構可以說(shuō)是‘好看不好吃’�！庇袠I(yè)內人士表示，PE機構鮮有參與中小企業(yè)私募債主要是受制于投資范圍限制、收益率不高、觸發(fā)債轉股短期難以出現等原因。
根據《中小企業(yè)私募債試點(diǎn)辦法》產(chǎn)品設計相關(guān)規定，私募債券可以設置附認股權或者可轉股條款，但是應當符合法律法規以及證監會(huì )有關(guān)非上市公眾公司管理的規定。
“中小企業(yè)私募債自推出以來(lái)，業(yè)內對哪些資金會(huì )感興趣十分關(guān)注，可設置附認股權或者可轉股條款對苦于尋找投資項目的PE來(lái)說(shuō)是不錯的機會(huì )�！鄙钲趪墒兰o創(chuàng )業(yè)投資有限公司某投資人士曾對證券時(shí)報記者表示。
清科集團研究報告也顯示，超過(guò)半數的創(chuàng )業(yè)投資和私募股權投資（VC/PE）機構認為私募債可以與股權投資結合，降低風(fēng)險穩定收益，并且企業(yè)也可在滿(mǎn)足融資需求同時(shí)避免股權被稀釋。
不過(guò)，盡管私募債可以設置附認股權或者可轉股條款，給PE機構參與中小企業(yè)私募打開(kāi)了大門(mén)，但是由于PE自身基金協(xié)議中并沒(méi)有約定可以投資債券品種，使得上述便利之門(mén)在實(shí)際操作中暫無(wú)可行之處。據已經(jīng)承銷(xiāo)一家中小企業(yè)私募債的投行人士介紹，受制于PE基金協(xié)議中投資范圍限制等原因，不少PE暫時(shí)都不能真正參與，除非修改基金協(xié)議對投資范圍進(jìn)行調整。
事實(shí)上，抱有這種想法的PE不少。深圳一規模較大的PE機構負責人日前就對證券時(shí)報記者表示，近來(lái)投資標的日漸難尋，中小企業(yè)私募債為PE提供了一個(gè)新的投資品種，不排除在接下來(lái)新募集基金時(shí)擴寬基金的投資范圍。
清科集團分析師胡熠認為，收益率不夠高也是PE暫未參與中小企業(yè)私募債的原因之一。
據清科數據庫統計顯示，在參與調研的數百家機構中，53%的機構選擇先觀(guān)望�！安簧貾E的確在中小企業(yè)私募債剛推出時(shí)興趣極大，并且與相關(guān)發(fā)行人和中介機構進(jìn)行了積極接觸，但最終發(fā)現私募債并不像想象的那么誘人�！庇袠I(yè)內人士如是表示。
胡熠認為，相比其他類(lèi)型企業(yè)債，更高的固定收益和靈活的條款設置是私募債吸引VC/PE機構的主要因素。而從首批私募債來(lái)看，票面利率還是偏低。他分析認為，主要有兩個(gè)原因造成私募債較低的票面利率：第一，中小企業(yè)私募債目前處在試點(diǎn)階段，發(fā)行主體大多為資質(zhì)較好的企業(yè)，從而大大降低了違約風(fēng)險；第二，目前處在收益率下行階段，加上大部分私募債的集中發(fā)行，進(jìn)一步降低了發(fā)行利率。對比PE機構的首次公開(kāi)募股（IPO）減持回報率，固定收益的私募債顯然難以吸引VC/PE機構。
另外值得一提的是，寬松的流動(dòng)性讓PE機構即便有興趣也難分到額度。國海證券投行部一位人士告訴證券時(shí)報記者，目前中小企業(yè)私募債好賣(mài)得很，只要有合適的擔保，基本是供不應求�！凹幢鉖E想參與，也未必能得到多少額度�！焙诒硎�。
PE之所以對中小企業(yè)私募債興趣頗大，還因為多數發(fā)債公司質(zhì)地優(yōu)良，并且不少存在IPO預期。這一點(diǎn)從各券商對于該項新業(yè)務(wù)的熱情姿態(tài)可見(jiàn)一斑。事實(shí)上，私募債承銷(xiāo)收入微薄，券商積極承接發(fā)債項目，主要是為企業(yè)今后IPO承銷(xiāo)做準備。另外，從目前備案獲受理的中小企業(yè)私募債發(fā)行企業(yè)來(lái)看，涵蓋了電子信息服務(wù)、節能服務(wù)、文化傳媒等，所屬行業(yè)不少都屬于證券市場(chǎng)支持的新興行業(yè)。
在當前一級市場(chǎng)尋找優(yōu)質(zhì)項目普遍艱難的情況下，私募債市場(chǎng)浮現的不少存在IPO預期的項目讓PE眼前一亮。
不過(guò)，有人士認為，短時(shí)間內發(fā)債企業(yè)觸發(fā)債轉股可能性比較小。原因在于，只有在公司運營(yíng)遇到困難或未能達到約定指標時(shí)，投資人才可以啟動(dòng)條款以獲得股權，之后可通過(guò)出售股權以獲得更高額的回報。而從前幾批發(fā)債企業(yè)來(lái)看，資質(zhì)都還不錯，出現業(yè)績(jì)不理想或者償付問(wèn)題等觸發(fā)債轉股的可能性不大，也基本沒(méi)有安排債轉股條款，因此短時(shí)間內PE冀望通過(guò)債轉股實(shí)現IPO高額回報的機會(huì )也就比較小。