近日，險資投資債市新政出臺使債市資金相對寬松，為牛途未盡的債市再添一把火，8月債市能否就此走出一波大行情？有關(guān)機構在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，由于來(lái)自經(jīng)濟基本面與資金面的壓力，震蕩盤(pán)整或仍將是8月行情的主基調。機構建議后市還應注意信用債風(fēng)險。
7月收益率先下后上
機構在回顧7月債市時(shí)認為，7月銀行間債市收益率上演先抑后揚“兩部曲”。7月上旬，跨季后流動(dòng)性改善與月初央行再次降息，推動(dòng)收益率曲線(xiàn)緩慢下行;進(jìn)入中下旬，因披露的經(jīng)濟數據顯露下滑趨緩跡象，且逆回購到期與降準預期后延致資金面略微收緊，收益率曲線(xiàn)開(kāi)始重新走高。
以收益率衡量，截至7月31日，主要券種利率相比6月末有小幅度下行。利率產(chǎn)品方面，央票收益率短降長(cháng)升，1年期以?xún)绕贩N較6月末下行5-7BP，1年期左右品種維持在2.65%附近，接近3年期的品種在同期限國債帶動(dòng)下上行約14BP;國債收益率除3年期品種之外均不同程度走低，幅度在2-8BP之間，其中10年期國債由3.33%降至3.28%左右;政策性金融債收益率則呈現兩端下行、中間持穩的態(tài)勢，整體變動(dòng)幅度在4BP以?xún)�。信用產(chǎn)品方面，收益率短升長(cháng)降，高等級表現勝過(guò)中低等級。以中短期票據為例，超AAA1年期品種收益率上行約10BP，3-7年期品種下行2-16BP不等，各期限平均為下行3BP左右;AA級品種1年期收益率同樣上行10BP左右，但3-5年期品種基本與上月末持平，7年期品種下行約13BP，各期限均值與上月末持平。
中信證券的研究報告稱(chēng)，值得注意的是，7月收益率雖維持小幅下行，但難以掩蓋債市交易的謹慎氣氛，突出表現在兩方面：一是債券收益率對二次降息表現麻木。7月5日央行意外宣布再度降息，債券收益率下行幅度卻遠不及存貸基準利率調整幅度，10年期國債在短暫下破3.2%關(guān)口后重返3.3%一線(xiàn)；二是近一個(gè)月以來(lái)，各等級信用產(chǎn)品全面跑輸利率產(chǎn)品，貫穿上半年的信用債行情出現拐點(diǎn)，顯示防御策略正上升為主流。
后市震蕩仍是主基調
中信證券等機構認為，目前看來(lái)，8月份可能處于經(jīng)濟數據下行放緩的兌現階段，上市公司中報盈利惡化則將維持市場(chǎng)對信用風(fēng)險的關(guān)注程度，利率水平在底部震蕩過(guò)程中可能面臨一定的波段上行風(fēng)險。但與此同時(shí)，通脹下行趨勢明朗，7月CPI破2%可期，將進(jìn)一步拓寬政策調整空間，央行8月份降準降息皆有可能，債券收益率應不具備大幅上行的可能。綜合來(lái)看，震蕩盤(pán)整或仍將是8月行情的主基調。
長(cháng)江證券等表示，始于去年四季度的本輪行情迄今已持續10個(gè)月左右，從利率債率先發(fā)力，到高等級信用債接棒上漲，再到中低等級信用債全面逞強，市場(chǎng)走完了從無(wú)風(fēng)險產(chǎn)品到信用產(chǎn)品的輪動(dòng)周期。目前無(wú)論是利率債收益率水平，還是信用債信用利差水平，都已處于歷史均值下方，應該說(shuō)比較充分地反映了未來(lái)經(jīng)濟基本面下行的預期。
與此同時(shí)，行情進(jìn)入尾聲階段的特征也愈發(fā)明顯。隨著(zhù)穩增長(cháng)政策效應逐漸釋放，若經(jīng)濟基本面企穩甚至開(kāi)始回升，無(wú)疑將演變?yōu)槟孓D債市行情的關(guān)鍵力量。而自6月經(jīng)濟數據公布以來(lái)，部分經(jīng)濟指標出現環(huán)比改善的積極跡象，的確暗示前期過(guò)度悲觀(guān)的經(jīng)濟預期可能存在糾錯風(fēng)險。7月中下旬，基本面上升為債市行情的主導力量，成為彼時(shí)收益率反復的原因之一。興業(yè)證券報告指出，短期因央行逆回購力度加大，資金緊張局面有所緩解，但整體仍是緊平衡狀態(tài)，在不降準的情況下，8月份流動(dòng)性難見(jiàn)明顯改觀(guān)，甚至有進(jìn)一步收緊的可能，資金價(jià)格亦無(wú)法有效回落。
除此以外，信用產(chǎn)品供給放量與信用事件頻發(fā)還將繼續困擾市場(chǎng)。一方面，隨著(zhù)融資成本降低與監管部門(mén)放寬發(fā)行門(mén)檻，未來(lái)中短期票據、企業(yè)債等債券潛在供給壓力不容小覷;另一方面，目前正值上市公司半年度財務(wù)數據集中披露窗口，企業(yè)盈利下滑形勢明朗，圍繞債券信用風(fēng)險的討論難以很快降溫。
不過(guò)，海富通穩進(jìn)增利B基金經(jīng)理張麗潔認為，下半年尤其是三季度的市場(chǎng)環(huán)境仍有利于債券市場(chǎng)。從世界經(jīng)濟來(lái)看，大宗商品尤其是石油價(jià)格下跌使經(jīng)濟前景不明。國內經(jīng)濟增長(cháng)速度仍不容樂(lè )觀(guān)，未來(lái)兩個(gè)季度CPI可能繼續走低，雖然政府會(huì )加大經(jīng)濟刺激力度及放松房產(chǎn)調控政策，但預期效果可能不太明顯。三季度債市行情仍值得期待，但要注意信用風(fēng)險和資產(chǎn)的防御性。
機構表示，總體而言，8月份債市將繼續承受來(lái)自經(jīng)濟基本面與資金面的壓力，無(wú)風(fēng)險利率在底部震蕩中可能存在一定的波段上行風(fēng)險，信用債則可能因信用事件的多發(fā)而存在利差擴大的風(fēng)險。當前經(jīng)濟走勢尚未脫離下行范疇，經(jīng)濟潛在增長(cháng)中樞有下移的趨勢;海外風(fēng)險事件此起彼伏，歐債問(wèn)題懸而未決，歐美經(jīng)濟持續下滑;此外，7月份通脹預計將繼續大幅下行，政策仍有放松的空間，央行在8月份有可能繼續降準或降息。因此當前債券市場(chǎng)既有壓力，也不乏支撐。綜合考慮，8月份債券市場(chǎng)大概率將延續震蕩格局。
信用債風(fēng)險將暴露
中信證券建議，在資金面偏緊的震蕩市中，短端利率受到的沖擊較大，而中長(cháng)端利率產(chǎn)品受流動(dòng)性的沖擊較小，因此持有風(fēng)險較低。在降準時(shí)機不確定的情況下，建議在資金偏緊、短端收益率明顯上行后介入，等待政策放松帶來(lái)的波段交易機會(huì )。
伴隨著(zhù)近期以來(lái)A股市場(chǎng)等權益類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的持續下滑，以及金融市場(chǎng)再度對全球經(jīng)濟前景感到悲觀(guān)，債市投資者對于信用債品種的風(fēng)險關(guān)注正開(kāi)始上升。而與此同時(shí)，由于管理層著(zhù)手放寬發(fā)債門(mén)檻、債券融資成本相對于貸款有明顯優(yōu)勢，近期信用債發(fā)行再現井噴。在此背景下，近期投資者普遍對信用債的投資前景產(chǎn)生疑慮，今年以來(lái)持續性普漲的信用債市場(chǎng)，自7月中旬以來(lái)出現全面調整。分析人士表示，信用債供應壓力居高不下、信用風(fēng)險的逐步暴露、二級市場(chǎng)信用利差逐步拉大等三方面重磅壓力，或將對下半年的信用債市場(chǎng)帶來(lái)嚴峻考驗。
而事實(shí)上，出于回避信用風(fēng)險的考量，一些投資機構已經(jīng)開(kāi)始付諸行動(dòng)。根據招商證券本周的研究測算，今年一季度債券基金的資產(chǎn)配置顯著(zhù)偏向于中低評級信用債，但從二季度相關(guān)基金配置的信用債來(lái)看，與一季度相比，AA及以下的中低評級信用債品種在基金資產(chǎn)的比例顯著(zhù)降低。其中一級債基的中低評級信用債比例下降近5.3%，二級債基下滑幅度更大，比例達10.5%。由此可以看出，債券基金整體的風(fēng)險偏好已經(jīng)開(kāi)始回落。
分析人士表示，在疲弱的宏觀(guān)經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)環(huán)境未來(lái)可能面臨更多不確定性的背景下，信用債發(fā)行主體未來(lái)的違約風(fēng)險將會(huì )逐步加大，而部分機構的避險，一旦最終演變?yōu)橼厔菪孕袨�，這可能將對信用債市場(chǎng)構成極大壓力。
不過(guò)，在信用債安全邊際可能“削薄”、供應壓頂、違約風(fēng)險將逐步上升的同時(shí)，一些分析觀(guān)點(diǎn)也從另外的角度尋找到一些積極因素。第一創(chuàng )業(yè)認為，在“貨幣先行，財政殿后”的推動(dòng)下，未來(lái)一段時(shí)間宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境緩慢企穩并轉暖的可能性較大，從而可能削弱市場(chǎng)對信用風(fēng)險的擔憂(yōu)，延緩信用債拐點(diǎn)的到來(lái)。而從市場(chǎng)博弈的積極因素來(lái)看，一方面商業(yè)銀行的資金成本在上升、對資金回報率有更高的要求；另一方面，居民的理財觀(guān)念已經(jīng)越來(lái)越強，尤其是將資金投入到債券市場(chǎng)的投資者也越來(lái)越多。因此，對于下半年的信用債市場(chǎng)而言，投資者一方面需要充分意識可能出現的風(fēng)險，另一方面也可以適度關(guān)注其中可能出現的結構性機會(huì )。