前提一：政策給力且產(chǎn)生正面效果

　　盡管早在年初降準之時(shí)，市場(chǎng)中關(guān)于“政策底”的論調便已升溫，近期管理層也先后出臺多項政策，意在提振股市；但同前兩次歷史底部相比，A股真正意義上的“救市”政策尚未出臺，提振市場(chǎng)的政策空間尚有余地。
　　從歷史上幾次重要的提振市場(chǎng)政策出臺后的效果來(lái)看，盡管并未改變股市運行的基本趨勢，但仍對股市的短期走勢產(chǎn)生了頗為顯著(zhù)的影響。而根據歷史經(jīng)驗，提振股市的政策主要分為四方面：股市制度改革、新股IPO暫停、降低交易成本以及鼓勵央企增持回購股票。
　　制度性改革對股市的影響可謂立竿見(jiàn)影。隨著(zhù)2005年管理層一系列制度性改革的出臺，如發(fā)布“國九條”、修改《證券法》、出臺《證券投資基金法》、進(jìn)行股權分置改革等，都促使資本市場(chǎng)的運行更加符合市場(chǎng)化規律，最終令股市于2005年6月份開(kāi)始走出熊市底部�？梢哉f(shuō)，股市制度的改革是2006、2007年大牛市行情的奠基。
　　新股IPO的暫停同樣為A股的休養生息提供了土壤。最近兩次新股IPO的暫停分別是2005年5月21日-2006年6月1日和2008年11月12日-2009年6月25日。前者期間見(jiàn)到了998點(diǎn)的歷史大底，后者在見(jiàn)到1664點(diǎn)后直接助推A股形成了一波翻倍行情。
　　降低交易成本方面，印花稅的下調對1664點(diǎn)時(shí)的A股起到了一定提振作用，但并未扭轉市場(chǎng)的既有走勢。2008年4月24日，證監會(huì )將印花稅從3％。下調到1％。，次日滬綜指大漲9.29%，但隨后，滬綜指即從3700點(diǎn)下跌至1800點(diǎn)。
　　鼓勵產(chǎn)業(yè)資本增持對市場(chǎng)底部的形成存在較為顯著(zhù)的推動(dòng)作用。兩次歷史底部的形成與產(chǎn)業(yè)資本的增持均密切相關(guān)。首先，證監會(huì )于2005年6月16日頒布了《關(guān)于上市公司控股股東在股權分置改革后增持社會(huì )公眾股份有關(guān)問(wèn)題的通知》，從而開(kāi)啟了產(chǎn)業(yè)資本增持的浪潮，這對滬綜指確立998點(diǎn)的歷史大底可謂功不可沒(méi)。其次，歷史上央企最大規模的增持潮出現在2008年8月-2009年3月期間，據統計，共有31家央企進(jìn)行了增持，增持金額達到17.7億元，這對A股的筑底反彈起到了直接的推動(dòng)作用。
　　從上述四個(gè)角度來(lái)看，目前股市仍存在較大的政策提振空間。首先，盡管A股制度建設方面尚有不足，不過(guò)，管理層對于制度的建設與改進(jìn)始終不遺余力，加之溫州金改試點(diǎn)的推進(jìn)，可以說(shuō)，投資者對于市場(chǎng)的制度改革方面仍然存在較大的想象空間。其次，盡管管理層多次表態(tài)不會(huì )停發(fā)新股，但新股發(fā)行確實(shí)正在放緩，從7月16日預披露了4家公司的招股書(shū)至今，證監會(huì )網(wǎng)站上預披露的情況出現了三個(gè)星期的“空窗期”，管理層降低審核發(fā)行節奏的意圖較明顯。再次，證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人日前表示，近期沒(méi)有調整印花稅相關(guān)安排，但股息紅利個(gè)人所得稅政策正在醞釀?wù){整。最后，證監會(huì )擬推上市公司員工持股計劃，與2006年出臺的股權激勵有關(guān)管理辦法相比，員工持股計劃的股票來(lái)源不能來(lái)自新發(fā)股份，而只能采取向二級市場(chǎng)回購。在A(yíng)股不斷下跌的背景下，證監會(huì )采取這一舉措，穩定市場(chǎng)信心的用意十分明顯。
　　在政策暖風(fēng)頻吹、經(jīng)濟緩慢探底的背景下，當前投資者的關(guān)注焦點(diǎn)無(wú)疑是A股何時(shí)見(jiàn)底，以及2100點(diǎn)會(huì )否是階段性底部。以史為鑒，若998點(diǎn)和1664點(diǎn)是星級底部，那么當前A股在政策扶持力度、估值方面均已達到星級標準，但在經(jīng)濟和流動(dòng)性層面尚欠火候。因此，底部的反彈之路恐難一帆風(fēng)順。不過(guò)，本周7月經(jīng)濟數據將揭開(kāi)神秘的面紗，而7月份PMI的好于預期也顯示經(jīng)濟存在企穩的可能，若經(jīng)濟與政策二力共振，兩連陽(yáng)之后的A股將有望延續反彈之旅。

　　前提二：資金認可整體估值夠低

　　近期多家外資券商以及QFII均表示了對A股投資價(jià)值的極大興趣，其主要依據在于當前A股極低的估值水平。相較于國內投資者對于趨勢的看重，國外投資者對于估值的合理性更加看重。而無(wú)論與998點(diǎn)、1664點(diǎn)歷史底部相比還是與發(fā)達國家股市橫向對比，當前A股都已具備了較強的長(cháng)期投資價(jià)值。
　　縱向來(lái)看，目前A股市盈率處于歷史低點(diǎn)。8月6日，全部A股TTM市盈率為13.04倍，低于2005年6月6日上證綜指998點(diǎn)時(shí)的19.01倍，也低于2008年10月28日上證綜指1664點(diǎn)時(shí)的13.68倍。7月31日滬綜指探至2100點(diǎn)時(shí)，全部A股TTM市盈率僅為12.67倍。
　　橫向來(lái)看，A股藍籌股估值水平也早與國際接軌，甚至較部分發(fā)達國家主要股市估值更低。7月31日，滬深300指數的TTM市盈率最低為10.21倍，而截至8月6日，滬深300指數的市盈率也僅為10.39倍，同期標普500指數、日經(jīng)指數的市盈率分別為14.52倍和14.65倍。
　　盡管估值底是一個(gè)相對靜止的底部，其對未來(lái)市場(chǎng)的走勢并不具備決定性意義，但從長(cháng)期收益的角度，低估值為市場(chǎng)鎖定了可能的下行空間；而隨著(zhù)未來(lái)無(wú)風(fēng)險利率的繼續下行，股市的低估值優(yōu)勢漸顯，將有更多的資金被吸引到A股中來(lái)。

　　前提三：心理上不懼“局域”恐慌

　　“恐慌”是歷次歷史底部所共有的一個(gè)特征。具體表現在兩方面，一是遍地都是“便宜貨”；二是個(gè)股出現集體性殺跌。
　　從目前個(gè)股股價(jià)分布的情況來(lái)看，便宜貨雖有，但較此前歷史大底的水平仍有不小差距，當前階段底的情況還遠未達到歷史大底時(shí)的水平。
　　統計顯示，截至8月6日，兩市2443只個(gè)股中共有12只1元股，占比為0.49%；2元股及以下陣營(yíng)共有81只，占比達3.32%；3元股及以下陣營(yíng)共有218只個(gè)股，占比達8.92%。而回溯歷史，2008年10月28日1664點(diǎn)大底出現當日，兩市1586只個(gè)股中就有42只1元股，占比為2.65%；2元股及以下陣營(yíng)共有362只，占比達22.82%；3元股及以下陣營(yíng)共有687只個(gè)股，占比達43.32%；與此同時(shí)，2005年6月6日998點(diǎn)大底出現當日，兩市1317只個(gè)股中共有63只1元股，占比為4.78%；2元股及以下陣營(yíng)共有326只，占比達24.75%；3元股及以下陣營(yíng)共有664只個(gè)股，占比達50.42%。由此可見(jiàn)，歷史大底時(shí)，低價(jià)股陣營(yíng)幾乎成為市場(chǎng)的主體；而目前2元股及以下陣營(yíng)3.32%的比例，與歷史底平均20%以上的水平相比，確實(shí)相距甚遠。
　　較為重要的底部往往還存在另外一個(gè)特征，即個(gè)股在熊市尾部往往出現恐慌性殺跌。而參考998點(diǎn)、1664點(diǎn)見(jiàn)底前一個(gè)月的個(gè)股股價(jià)表現分布，2100點(diǎn)階段性見(jiàn)底的可能性在增大。根據統計，從2012年6月30日至7月31日之間，在全部2443只個(gè)股中，有301只個(gè)股逆市上漲，階段上漲個(gè)股比例占比為12.32%；而2005年6月6日見(jiàn)998點(diǎn)之前的一個(gè)月內，上漲個(gè)股數達303只，占比達23%；2008年10月28日見(jiàn)1664點(diǎn)之前的一個(gè)月內，上漲個(gè)股數僅為53只，占比達3.34%。因此，2100點(diǎn)見(jiàn)底前一個(gè)月內上漲個(gè)股比例較998點(diǎn)時(shí)更小，但仍高于1664點(diǎn)，可見(jiàn)，1664點(diǎn)見(jiàn)底前市場(chǎng)的恐慌情緒更高。目前A股底部的形成方式更接近于998點(diǎn)。
　　上周因ST新規而引發(fā)部分個(gè)股出現恐慌性下跌，但指數表現尚可，只是探低2100點(diǎn)，隨后出現了溫和反彈，這表明市場(chǎng)心理在面對“局域性恐慌”時(shí)經(jīng)受住了一定的考驗，抗壓能力有所提升。不過(guò)假如因某些突發(fā)因素再度造成“局域性恐慌”的話(huà)，能否繼續經(jīng)受住抗壓考驗將決定底部成色。

　　7月經(jīng)濟數據決定反彈延續性

　　通過(guò)上述分析可知，當前的A股與998點(diǎn)和1664點(diǎn)等成色十足的“歷史大底”仍存在一定差距。但是，2100點(diǎn)成為階段性底部的可能性正在增大，若998點(diǎn)和1664點(diǎn)是五星級底部，那么2100點(diǎn)至少有望成為三星級的底部。
　　一方面，在政策對市場(chǎng)的扶持力度上，雖然管理層較此前更為遵循市場(chǎng)規律，在干預市場(chǎng)方面相對謹慎，但對市場(chǎng)的呵護之意仍然非常明顯。另一方面，當前的A股已經(jīng)奠定了絕對的估值底部，甚至較兩次歷史大底更具長(cháng)期投資價(jià)值。此外，在滬綜指見(jiàn)到2100點(diǎn)之前的一個(gè)月，市場(chǎng)恐慌情緒彌漫，個(gè)股殺跌氛圍較998點(diǎn)時(shí)有過(guò)之而無(wú)不及。不過(guò)，低價(jià)股的缺位也令本次底部的成色有所降低，特別是目前2元股及以下股票占全部A股的比例，與五星級底部的水平相距甚遠。同時(shí)，雖然宏觀(guān)經(jīng)濟有望在三季度短暫企穩，但經(jīng)濟中周期的下行趨勢仍未扭轉，經(jīng)濟面的長(cháng)期制約仍將存在。
　　需要指出的是，未來(lái)隨著(zhù)經(jīng)濟波動(dòng)的越來(lái)越小，市場(chǎng)中“聰明投資者”將越來(lái)越多，A股出現非理性繁榮與非理性恐慌的可能性都在減小。在此背景下，對“空方”而言，寄希望A股在中短期內在恐慌情緒的彌漫下再度砸出一個(gè)“黃金坑”并不現實(shí)；而對“多方”而言，寄希望A股在短期見(jiàn)底后再度走出2006、2007年似的大牛市或者2009年的指數翻倍行情同樣不切實(shí)際。
　　隨著(zhù)A股投資者對股指期貨、融資融券等金融衍生工具應用的日漸成熟，A股最終將向著(zhù)“價(jià)值發(fā)現”邁出堅定的步伐，“漂亮50”的A股版本并非天方夜譚，但在此之前，投資者必須面對轉型的陣痛。目前我們正處于這一階段，或許當前并不是A股最便宜的時(shí)候，對一般投資者而言，現在貿然入場(chǎng)仍將面臨較大的左側風(fēng)險；但對價(jià)值投資者而言，現在或正是挖掘“價(jià)值”的黃金時(shí)機，真正經(jīng)得起時(shí)間考驗的價(jià)值股最終將在歷史的長(cháng)河中脫穎而出。
　　短期來(lái)看，滬綜指在前期經(jīng)過(guò)痛苦的周線(xiàn)“六連陰”之后，本周有望延續反彈格局；但在經(jīng)濟緩慢筑底的背景下，市場(chǎng)短期并不具備大幅反彈的條件，后市滬深兩市繼續在底部震蕩夯實(shí)的概率較大，但2100點(diǎn)附近存在較強的支撐。本周需重點(diǎn)關(guān)注陸續出臺的7月份經(jīng)濟數據，若7月宏觀(guān)經(jīng)濟數據顯示經(jīng)濟有企穩態(tài)勢，那么在政策與經(jīng)濟二力共振的情況下，本輪反彈延續的概率較大。行業(yè)配置方面，有分析認為，在本輪反彈中，此前超跌的部分周期性板塊存在較強的反彈動(dòng)能，同時(shí)部分業(yè)績(jì)增長(cháng)穩定的績(jì)優(yōu)股仍將演繹“強者恒強”的格局。