伴隨政府穩增長(cháng)力度的加大，各類(lèi)企業(yè)的債券融資出現了持續的同比增長(cháng)，事實(shí)上，除了放開(kāi)短融、中票發(fā)行額度互相占用的限制，今年包括交易所中小企業(yè)私募債和銀行間資產(chǎn)支持票據等一系列創(chuàng )新產(chǎn)品的推出，均為企業(yè)的債券發(fā)行打開(kāi)了空間。然而，在信用債市場(chǎng)掀起擴容大潮的同時(shí)，隨著(zhù)信用風(fēng)險的逐步積聚，投資者的風(fēng)險意識與管理水平都將受到一定挑戰。
40%紅線(xiàn)被進(jìn)一步突破
據記者了解，國家發(fā)改委日前召開(kāi)了企業(yè)債發(fā)行會(huì )議，目前已從央企開(kāi)始試點(diǎn)，今后企業(yè)的累計債券發(fā)行余額擬不再將中期票據計算在內，這意味著(zhù)企業(yè)發(fā)債不超過(guò)凈資產(chǎn)規模40%的紅線(xiàn)被進(jìn)一步突破。
此前，媒體也曾多次報道，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )已經(jīng)正式通知銀行間債券市場(chǎng)各主承銷(xiāo)商，凡公開(kāi)市場(chǎng)評級在A(yíng)A(含)以上的發(fā)行人，將不區分企業(yè)性質(zhì)，允許其短期融資券、中期票據發(fā)行額度互不占用。
某國有大行資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理在接受記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)：“無(wú)論是發(fā)改委還是交易商協(xié)會(huì )，相關(guān)政策的出臺更多的是一種融資結構方式的調整，而這勢必將帶來(lái)債券市場(chǎng)的大幅擴容�！�
事實(shí)上，除了放開(kāi)短融、中票發(fā)行額度互相占用的限制，今年包括交易所中小企業(yè)私募債和銀行間資產(chǎn)支持票據等一系列創(chuàng )新產(chǎn)品的推出，均為企業(yè)的債券發(fā)行打開(kāi)了空間。
值得一提的是，公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)正積極落實(shí)中央顯著(zhù)提高直接融資比重、把穩增長(cháng)放在更加重要位置的政策要求，加快債務(wù)資本市場(chǎng)發(fā)展，積極創(chuàng )新，支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，應對經(jīng)濟下行壓力。
來(lái)自交易商協(xié)會(huì )的最新統計數據顯示，2012年二季度，中國債券市場(chǎng)共發(fā)行各類(lèi)公司信用類(lèi)債券581只，總計7638.53億元，環(huán)比增長(cháng)13.7%，增長(cháng)速度較一季度明顯回升；兌付3465.54億元，環(huán)比增長(cháng)24.7%；存量穩步增長(cháng)，達5.82萬(wàn)億元，環(huán)比增長(cháng)8.0%；市場(chǎng)交投活躍，總體交易17.84萬(wàn)億元，環(huán)比增長(cháng)23.1%。
信用債實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險發(fā)酵
當然，在信用債市場(chǎng)掀起擴容大潮的同時(shí)，隨著(zhù)信用風(fēng)險的逐步積聚，投資者的風(fēng)險意識與管理水平都將受到一定挑戰。
中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )日前就曾公開(kāi)警示市場(chǎng)信用風(fēng)險，并強調將堅持市場(chǎng)化原則，由市場(chǎng)成員自擔風(fēng)險，交易商協(xié)會(huì )不會(huì )過(guò)度干預。
與此同時(shí)，中國證監會(huì )債券領(lǐng)導小組辦公室負責人霍達亦表示，市場(chǎng)必須正視中小企業(yè)私募債未來(lái)發(fā)生違約的必然性，而券商必須切實(shí)采取多方面措施防控風(fēng)險，做好投資者適當性管理。
“中小企業(yè)由于自身經(jīng)營(yíng)狀況不穩定，所以往往違約率很高，這也是銀行之所以遠離中小企業(yè)的原因�！倍辔簧绦薪灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)均坦言，“盡管目前沒(méi)有數據可以證明信用風(fēng)險主要是由中小企業(yè)的違約造成，但可以肯定，局部風(fēng)險往往是由中小企業(yè)的種種違約形成的�！�
記者經(jīng)采訪(fǎng)后發(fā)現，雖然目前總體信用風(fēng)險依然可控，可局部風(fēng)險卻在所難免。實(shí)際上，在成熟的債券市場(chǎng)中，發(fā)行人違約并不罕見(jiàn)。根據標準普爾的統計，2007年至2011年5年間，僅美國發(fā)生的違約就達400起，而中國債券市場(chǎng)發(fā)展至今尚未出現一起違約�！ �
“中國債券市場(chǎng)并不成熟，投資者還難以接受信用風(fēng)險，而發(fā)生信用違約對券商聲譽(yù)影響也不太好�！比A龍證券固定收益研究員牟治陽(yáng)表示，“不過(guò)，類(lèi)似國內債市零違約的情況，將伴隨更多中小企業(yè)的入場(chǎng)，以及信用等級中樞的逐步下移有所改變�！�
回顧歷史情況，在進(jìn)入2012年的短短一個(gè)月時(shí)間內，信用風(fēng)險事件便頻繁發(fā)生：鞍鋼中票的償付烏龍、地杰通訊集合票據擔保代償、部分發(fā)行人業(yè)績(jì)預虧預減帶來(lái)市場(chǎng)擔憂(yōu)，加上評級下調事件的增多，在信用債牛市悄然展開(kāi)的同時(shí)，信用債實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險也正暗暗發(fā)酵。
此外，與2009年以來(lái)頻繁上調信用評級不同，近期的債券市場(chǎng)充斥著(zhù)或直接或間接的下調評級行為，例如此前的山東海龍、湘高速、川化工和江西賽維，以及被列入信用觀(guān)察名單的新農開(kāi)和彩虹集團等。
評級公司屢屢調降評級并非事出偶然，而是有多方面的內在因素驅使，預計這種趨勢在2012年下半年會(huì )繼續蔓延，信用評級的“去泡沫化”進(jìn)程已然開(kāi)啟�！�
基礎制度建設仍需跟進(jìn)
毫無(wú)疑問(wèn)，如何完善市場(chǎng)基礎制度建設，確保金融市場(chǎng)穩健運行仍舊是當前的一項重要課題。
對此，多數業(yè)內專(zhuān)家建議，首先要加強風(fēng)險防控，建立健全企業(yè)發(fā)債的數據信息體系、風(fēng)險預警體系、督察糾正體系和危機處理體系，構建行業(yè)組織的自律管理處分體系，切實(shí)保護投資者的合法權益。其次，要強化市場(chǎng)化約束，健全承銷(xiāo)、評級、律師、審計等中介機構責任機制，提高盡職履責和專(zhuān)業(yè)化水平。再者，需進(jìn)一步規范評級機構發(fā)展，提高信用評級質(zhì)量，加強后續跟蹤評估，建立及時(shí)、統一、透明的信息發(fā)布平臺。第四，是完善外部環(huán)境，積極推進(jìn)相關(guān)法律、會(huì )計、稅收制度的修訂和制定，為市場(chǎng)發(fā)展創(chuàng )造良好的外部條件。最后，是探索建立市場(chǎng)信息匯集加工發(fā)布體系，第三方估值等服務(wù)機制，構建場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展所需的配套服務(wù)。
近年來(lái)，央行也在積極推進(jìn)中小企業(yè)信用體系建設，建立中小企業(yè)信用檔案。
“這恐怕不是一朝一夕能完成的事�！眮�(lái)自中誠信國際的研究觀(guān)點(diǎn)指出，“除了制度性的建設，還需要中小企業(yè)自身增強信用意識，約束和規范經(jīng)營(yíng)行為，另外通過(guò)不斷創(chuàng )新升級，增強自身的償債能力�！�