2012年8月9日，境內銀行間遠期市場(chǎng)1年期人民幣對美元報收6.4608，境外不可交割遠期市場(chǎng)（CNY NDF）和香港可交割遠期市場(chǎng)（CNH DF）分別報收6.4190和6.4690，均高于當日境內銀行間即期詢(xún)價(jià)市場(chǎng)人民幣對美元收盤(pán)價(jià)（6.3590），美元升水幅度分別為1.6%、0.9%和1.7%。但是，遠期人民幣匯率走弱主要反映當前人民幣緊、美元松的本外幣利差，不能簡(jiǎn)單視為人民幣貶值預期。
　　假定某個(gè)投資者持有100萬(wàn)美元，1年期人民幣和美元利率（不區分借貸差異）分別為4%和2%，即期匯率為6.32（人民幣/美元），在比較人民幣和美元的收益率時(shí)，不僅考慮兩種貨幣的利率水平，還要考慮未來(lái)的匯率變動(dòng)。道理很簡(jiǎn)單：100萬(wàn)美元存款一年后可得本息102萬(wàn)美元；如果將100萬(wàn)美元在即期外匯市場(chǎng)兌換為人民幣（632萬(wàn)元）并存款一年后可得本息657.28萬(wàn)元；至于未來(lái)一年后102萬(wàn)美元和657.28萬(wàn)元哪個(gè)更劃算，取決于當時(shí)的即期匯率。顯而易見(jiàn)，當未來(lái)匯率等于6.44（657.28/102）時(shí)，該投資者選擇存美元還是存人民幣的收益率均相同。未來(lái)匯率是不確定的，但現時(shí)遠期外匯市場(chǎng)卻提供了可以交易的遠期匯率。如果遠期匯率偏離6.44（假定為6.40），就存在套利空間，基本套利方法為：將100萬(wàn)美元在即期外匯市場(chǎng)兌換為人民幣（632萬(wàn)元）并存款一年，同時(shí)買(mǎi)入1年期的遠期美元；一年后人民幣存款本息可兌換美元102.7萬(wàn)美元（632×1.04/6.40），比當初美元存款多得0.7萬(wàn)美元。
　　這個(gè)虛構的故事在外匯市場(chǎng)實(shí)踐中就是經(jīng)典的遠期匯率決定理論——利率平價(jià)（Interest Rate Parity）：兩種貨幣之間的遠期匯率由利差決定，高息貨幣遠期貼水（遠期價(jià)格低于即期價(jià)格），低息遠期升水（遠期價(jià)格高于即期價(jià)格），反映了利差與匯差之間的對沖關(guān)系。
　　真實(shí)外匯市場(chǎng)的匯率走勢是否收斂于利率平價(jià)，還取決于利差以外的其他因素。但至少對于金融服務(wù)提供者的銀行業(yè)而言，如果遠期定價(jià)明顯偏離于利差狀況，就可能成為套利者追逐的對象。觀(guān)察歐元對美元匯率（見(jiàn)下圖），即期外匯市場(chǎng)美元對歐元顯著(zhù)走強，而遠期外匯市場(chǎng)歐元對美元均為遠期升水，但很少有人將此解釋為歐元對美元保持升值預期，僅僅是反映美元利率相對于歐元利率的高息水平。
　　境內外人民幣遠期外匯市場(chǎng)的定價(jià)同樣貼近利率平價(jià)。遠期美元升水明顯，更多的是因為寬松美元條件下的低利率使然。如果不看清利率與匯率之間的內在聯(lián)系，簡(jiǎn)單地將遠期美元升水視為人民幣貶值預期而拋人民幣、搶美元，將僅僅是收之東隅（匯差）、失之桑榆（利差）。