經(jīng)過(guò)近兩年的持續低迷后，市場(chǎng)普遍預計保險行業(yè)下半年將呈現出緩中趨穩、穩中向好的局面。然而，近期出爐的上市險企7月保費數據顯示，保費增速并未出現明顯好轉。
據此，分析人士指出，一方面，高利率環(huán)境仍然抑制投資型保險需求和保費增長(cháng)；另一方面，保險資金面臨投資收益下降困境、險企仍需頻頻發(fā)債以解償付能力之急。因此，保險行業(yè)走出低谷盡管值得期待，但復蘇之路仍然艱難。
壽險保費再現負增長(cháng)
盡管下半年壽險業(yè)止跌企穩的預期成為業(yè)內共識，但從下半年首月的情況來(lái)看，“止跌”之路并不順暢：壽險三巨頭7月保費增速有兩家放緩，其中“三分天下有其一”的中國人壽的保費再次大幅下滑。
國壽本周披露數據顯示，該公司今年1-7月保費收入為2033億元，同比下降5.6%，其中7月單月保費收入同比下降近10%。但從今年前6個(gè)月情況看，國壽保費收入為1854億元，同比下滑曾縮至5.17%，6月份單月保費也是今年2月份以來(lái)唯一一次出現正增長(cháng)。
由此可見(jiàn)，國壽二季度力保規模贏(yíng)得的止跌回升趨勢再度被逆轉。交銀國際分析，國壽7月份代理新單同比大致持平，但銀保新單仍大幅下跌，幅度可能超過(guò)30%，因為降息帶來(lái)的寬松效果還未于銀保渠道上反映。廣發(fā)證券指出，國壽累計保費增長(cháng)率跌幅略有擴大，單月再度負增長(cháng)，顯示保費增長(cháng)仍然乏力。
太保的情況也不樂(lè )觀(guān)。今年前7個(gè)月，太平洋保險累計原保險業(yè)務(wù)收入為1015億元，子公司中國太平洋人壽實(shí)現累計原保險業(yè)務(wù)收入609億元，其中7月單月57億元，同比下降1.7%，而這一指標在6月曾達到同比增長(cháng)17.1%。事實(shí)上，太保7月單月壽險保費環(huán)比大幅下滑了40.6%。巴克萊發(fā)表報告稱(chēng)，太保7月份保費同比倒退令人失望，因市場(chǎng)原本預期其增長(cháng)可繼續復蘇。巴克萊認為銀行保險渠道疲弱為主要拖累因素�！�
而中國平安由于受去年同期保費收入基數較低的影響，7月壽險增速出現改善。1至7月，平安人壽原保險保費收入為833.09億元，同比增長(cháng)5.7%，7月單月實(shí)現保費79.4億元，單月同比增長(cháng)19.4%，增速持續提升。
對此，申銀萬(wàn)國指出，平安壽險2012年上半年個(gè)險新單負增長(cháng)27%左右，3月、4月、5月由于去年同期躉繳和“停售”基數影響更是同比下滑35%-50%。下半年開(kāi)始，平安壽險的高基數影響消除，保費有望實(shí)現高于同業(yè)的增速。
投資收益未有好轉
壽險保費增長(cháng)乏力，與保險產(chǎn)品收益缺乏吸引力不無(wú)關(guān)系，究其原因，則不得不提到保險資金投資收益率的下降問(wèn)題。
目前，保險資金主要投資渠道為銀行存款、債券、證券投資基金和股票，相比壽險企業(yè)10年到20年之間的平均負債久期，可投資品種的期限往往太短。在這種“長(cháng)錢(qián)短用”結構下，不管是加息抑或降息導致的利率環(huán)境變化，還是資本市場(chǎng)波動(dòng)都會(huì )對保險資金運用效果造成影響。
事實(shí)上，2011年“股債雙殺”的局面已經(jīng)導致保險資金運用的嚴重受挫，2011年保險業(yè)平均收益率為3.6%。今年一季度，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險綜合投資收益率(年化)依次為4.72%、4.11%、5.06%和3.9%。
今年二季度，資本市場(chǎng)再度持續低迷，險資投資收益率預計仍有所下降，而這也將在下周陸續公布的上市險企半年報中得到體現。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的分析人士預測，資本市場(chǎng)未有反彈，加上去年底險企業(yè)績(jì)浮虧的影響，上市險企的中期業(yè)績(jì)表現料將普遍令市場(chǎng)失望。
中國太保此前發(fā)布的2012年中期業(yè)績(jì)預減公告稱(chēng)，預計2012年中期歸屬于本公司股東的凈利潤較上年同期減少55%左右。中國人壽也預測，受資本市場(chǎng)持續低位運行導致投資收益率下降，以及資產(chǎn)減值損失增加的影響，2012年中期歸屬于公司股東的凈利潤較2011年同期有較大幅度下降。中銀國際分析認為，上半年的股市表現十分低迷，國壽投資收益率可能有所下降，因此上半年的凈利潤下降將達到17%-19%。
但令人期待的是，盡管復蘇之路漫漫，對于下半年形勢，機構則普遍維持了較為樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，尤其在保監會(huì )近期密集出臺10條投資新政，放寬保險資金投資債券、股權和不動(dòng)產(chǎn)等渠道的前提下。
“相比其他投資類(lèi)別，股權投資和不動(dòng)產(chǎn)投資放開(kāi)，更有助于改善保險資產(chǎn)負債久期不匹配和平滑收益率波動(dòng)的局面，為保險資金帶來(lái)較穩定的長(cháng)期收益預期，降低險企的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險�！睂ν饨�(jīng)貿大學(xué)保險學(xué)院院長(cháng)王穩說(shuō)。
“資金饑渴癥”難愈
業(yè)務(wù)發(fā)展中產(chǎn)品結構畸形，加上資本市場(chǎng)的持續萎靡，導致的是保險公司的資本被加速消耗，和久治不愈的“資金饑渴癥”。
中國太保本周發(fā)布公告稱(chēng)，公司募集10年期次級債計劃已獲保監會(huì )批準，募集規模不超過(guò)75億元，債券發(fā)行將在6個(gè)月內完成�！�
這已經(jīng)不是上市險企今年拋出的第一份次級債計劃�！督�(jīng)濟參考報》記者初步統計，今年國壽、平安、新華、太保四大上市險企均合計發(fā)行次級債達到645億元，已經(jīng)超過(guò)2011年全年578.5億元的次級債融資規模。
事實(shí)上，保險行業(yè)的融資規模近幾年正悄然放大。根據中信建投研究員繳文超的統計測算，2011年，整個(gè)保險業(yè)的融資規模大概在1952億左右。而在2009年、2010年，這一數字還基本保持在800億至900億左右。
而不斷融資的直接動(dòng)因，是險企償付能力充足率已捉襟見(jiàn)肘，甚至逼近150%的II類(lèi)監管紅線(xiàn)：截至2011年底，中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險的償付能力充足率分別為：170.1%、166.7%、284%和155.95%。
對此，國金證券研報指出，壽險負債具有長(cháng)期性及不確定性的特質(zhì)，公司銷(xiāo)售新單時(shí)會(huì )按監管要求提取部分資本金作為償付能力儲備，而且這部分資本金釋放可能需要較長(cháng)時(shí)間，因而業(yè)務(wù)規模的較快增長(cháng)易導致壽險公司資本金不足進(jìn)而需要再融資。
但為何償付能力充足率在融資后立即升高，又不斷被迅速拉低？分析人士指出，越走越偏的畸形產(chǎn)品結構是重要因素：銀保渠道上，短期躉交的儲蓄替代型產(chǎn)品成為主打。這類(lèi)產(chǎn)品比例過(guò)高，一方面導致資本的消耗巨大，另一方面，對于利差的過(guò)度依賴(lài)使得一旦資本市場(chǎng)不理想、保險公司當期的盈利能力下降，“資金饑渴癥”也再度病發(fā)，不得不再服下“融資”這一劑治標不治本的“止痛藥”。
然而，盡管險企短期還走不出頻頻發(fā)債的怪圈，但一位保險專(zhuān)家告訴記者，相比較投資而言，償付能力不算是保險業(yè)今年的主要矛盾：“去年以來(lái)，由于各保險公司發(fā)行次級債補充了附屬資本，而且債市上半年走勢很好，修復了部分凈資產(chǎn)中的投資浮虧，保險公司的償付能力得到很大改善�！�
海通證券也認為，上半年債券市場(chǎng)反彈使得保險板塊凈資產(chǎn)迅速恢復，償付能力壓力也隨之緩解。