新華社發(fā)（田衛濤 攝）

    8月16日，上海證券交易所就《上市公司現金分紅指引》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》)公開(kāi)征求意見(jiàn)，嘗試借助外部政策的約束和鼓勵，引導上市公司更多采用分紅派息的方式回報投資者。
　　這一舉動(dòng)讓人欣喜，更令人期待。備受“圈錢(qián)”質(zhì)疑的A股市場(chǎng)，能否在政策的“指引”下邁入“價(jià)值時(shí)代”？

　　“非強制性”政策引導現金分紅

　　在證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現金分紅有關(guān)事項的通知》背景下，《上海證券交易所上市公司現金分紅指引》(征求意見(jiàn)稿)16日出臺。
　　參考國際市場(chǎng)常用的分紅政策，《指引》為上市公司提供了固定金額政策、固定比率政策、超額股利政策、剩余股利政策等四種備選分紅政策。對于選擇剩余股利政策的公司，要求披露未來(lái)投資項目基本情況。例外情況下無(wú)法按照既定分紅政策實(shí)施利潤分配的，要求在年度報告中披露具體原因以及獨立董事的明確意見(jiàn)，并經(jīng)出席股東大會(huì )的股東所持表決權的2/3以上通過(guò)。
　　在建立中小股東參與機制方面，《指引》引導不進(jìn)行現金分紅或現金分紅支付率低于平均數(30%)的公司建立與中小股東的溝通交流機制。
　　按照《指引》的相關(guān)規定，對于高分紅(不低于50%)且紅利收益率高(紅利與凈資產(chǎn)的比例不低于1年期存款利率)的公司，交易所將在涉及再融資、并購重組等市場(chǎng)準入情形時(shí)給予支持或“綠色通道”待遇。
　　在倡導持續合理分紅的同時(shí)，《指引》還鼓勵上市公司在現金股利之外，采用現金回購股票等多樣化方式回報投資者。
　　“非強制性”成為《指引》最顯著(zhù)的特點(diǎn)。上交所有關(guān)負責人表示，《指引》意在倡導現金分紅的最佳行為規范而非強制公司分紅，即通過(guò)制定一些外在的約束和鼓勵性措施，引導、鼓勵和支持上市公司作出有利于股東利益的現金分紅決策，形成對股東現金回報的文化，并使之進(jìn)一步與鼓勵長(cháng)期資金入市形成良性互動(dòng)。
　　此外，以信息披露為本加強對上市公司分紅決策的市場(chǎng)約束，并引入對上市公司現金分紅決策的約束機制，也成為《指引》的亮點(diǎn)之一。

　　制度層面改變“重融資、輕回報”現狀

　　值得注意的是，近年來(lái)在監管層的持續引導和規范下，上市公司現金分紅正顯現總體水平不斷提高的趨勢。以滬市為例，2011年現金分紅總額達4720億元。截至2011年底，連續十年分紅的上市公司為129家，占上市滿(mǎn)十年上市公司總數的18.5%；連續五年(2007年至2011年)分紅金額超過(guò)50億元的公司為12家；股利支付率連續五年超過(guò)40%的公司為24家。
　　在分紅公司數量和總額不斷提升的同時(shí)，上市公司整體股息率也逐年上升。2009年至2011年的三年間，滬市分紅公司的平均股息率(以年末收盤(pán)價(jià)計算)分別為0.85%、0.94%和1.49%。2011年股息率超過(guò)3%和5%的上市公司分別為52家和14家。
　　即便如此，A股上市公司的分紅水平仍與成熟市場(chǎng)有著(zhù)驚人的差距。上交所專(zhuān)家認為，上市公司分紅實(shí)踐存在的問(wèn)題主要體現在部分公司分紅預期不明確、分紅機制有待完善、股利支付率還不夠理想等。
　　數據顯示，截至2011年底，滬市僅有四成上市公司連續三年分配現金紅利，20家上市時(shí)間超過(guò)十年的公司從未發(fā)放過(guò)現金紅利，公用事業(yè)與工業(yè)類(lèi)等比較成熟且有穩定現金流的企業(yè)現金分紅水平較低。
　　而根據證監會(huì )公布的數據，2010年共有854家上市公司未進(jìn)行現金分紅，占比接近四成。另外，有422家上市公司在2006年至2010年的五年間未進(jìn)行過(guò)現金分紅。
　　天相投資顧問(wèn)有限公司首席分析師仇彥英表示，在證監會(huì )著(zhù)手建立上市公司強制分紅機制的基礎上，上交所的《指引》有望借助非強制性的制度設計，提升上市公司通過(guò)現金分紅回報投資者的意愿。
　　除了不分紅、少分紅之外，“濫分紅”成為發(fā)生在部分新上市公司身上的另一種怪相。而為迎合投資者偏好而層出不窮的“高送轉”現象，也在一定程度上扭曲了上市公司分紅的本質(zhì)。據悉，上交所下一步或將對這些可能涉嫌侵害投資者權益的不正當行為進(jìn)行規范。

　　培育價(jià)值投資理念吸引長(cháng)期資金入市

　　事實(shí)上，在全球范圍內，許多成熟市場(chǎng)都采取了通過(guò)制度設計引導上市公司分紅的做法。美國市場(chǎng)已形成以長(cháng)期穩定的現金分紅為主、非穩定的股份回購和特別分紅為輔的多種分紅方式并存與補充的制度體系，從而形成以獲取穩定現金分紅回報為主的長(cháng)期投資理念。
　　而在我國臺灣地區，2000年發(fā)布的“健全股利政策”要求上市上柜公司若無(wú)特殊理由，必須同時(shí)發(fā)放現金股利和股票股利。受此政策影響，發(fā)放現金股利的上市上柜公司比例從2000年的49%迅速增加至2009年的81%，而送股方式的股票股利比例則顯著(zhù)下降。
　　反觀(guān)內地資本市場(chǎng)，多年來(lái)備受“重融資、輕回報”的詬病。投資者無(wú)怨無(wú)悔地付出，卻難以獲得真金白銀的回報。價(jià)值投資理念的缺失，不僅導致了投機文化在A(yíng)股盛行，更令眾多以穩健增值為目標的長(cháng)期資金退避三舍。
　　國開(kāi)證券研究中心總經(jīng)理程文衛表示，對于正處于“新興+轉軌”階段的A股市場(chǎng)而言，借鑒境外市場(chǎng)經(jīng)驗，設計符合本土市場(chǎng)實(shí)際狀況的分紅制度已成當務(wù)之急。
　　在此背景下出臺的《指引》，也因此被寄予厚望。此間專(zhuān)家表示，收益結構的改善能促使投資者重點(diǎn)關(guān)注具有較高分紅水平的優(yōu)質(zhì)上市公司，從而自覺(jué)減少投機行為。連續穩定的現金分紅機制，也能使投資者對公司經(jīng)營(yíng)前景形成理性預期。從這個(gè)角度而言，這一制度設計有助于培育價(jià)值投資理念，普及健康股權文化。
　　“如果能從對優(yōu)質(zhì)上市公司股票的長(cháng)期持有中獲取穩定收益，還有誰(shuí)愿意做短線(xiàn)，炒那些只會(huì )講‘故事’的垃圾股呢？”上海股民朱林軍說(shuō)。
　　而在許多業(yè)內專(zhuān)家眼中，鼓勵上市公司現金分紅的意義遠不止于此。程文衛表示，現金分紅水平的提高，可以提升A股市場(chǎng)對于養老金、企業(yè)年金、保險資金、公積金等長(cháng)期資金的吸引力，增加其入市規模與投資比重。而這些長(cháng)期資金的大舉進(jìn)入，無(wú)疑可以起到穩定市場(chǎng)、減少非理性波動(dòng)的重要作用。
　　此外，現金分紅可以減少公司內部人可支配的現金流，抑制盲目的投資擴張，促進(jìn)公司資金的合理配置。同時(shí)，現金流的真實(shí)流出可以降低公司業(yè)績(jì)作假的可能，提高上市公司財務(wù)數據的真實(shí)性，從而有利于保護投資者的合法權益。
　　人們或許可以期待，在日臻完善的發(fā)行、分紅、退市等相關(guān)制度“指引”下，A股能真正卸下“圈錢(qián)”的罵名，穩步邁入投資與回報均衡的“價(jià)值時(shí)代”。