近期國資委的一系列表態(tài)，值得認真品味其中深刻的內涵，這將有助于我們更好地把握宏觀(guān)政策取向。
　　6月國資委表示，央企須開(kāi)源節流，抓緊做好3-5年渡難關(guān)、過(guò)寒冬的準備；7月，國資委要求，要更加重視加強現金管理和鞏固資金鏈，防止由于上下游資金鏈缺口引發(fā)連鎖效應；8月，國資委提出企業(yè)應及時(shí)調整經(jīng)營(yíng)策略，必須停止純規模擴張，并鞏固資金鏈。此外，7月各項經(jīng)濟數據并不理想，人民幣新增信貸5401億元，遠低于預期。但央行并沒(méi)有急于降息、或降存準來(lái)刺激經(jīng)濟，同樣值得細品其中的內涵。
　　2100點(diǎn)當日，未剔除虧損股，全部A股的靜態(tài)市盈率為12.70倍。相比1996年512點(diǎn)時(shí)的19.39倍，2005年998點(diǎn)時(shí)的19.28倍，2008年1664點(diǎn)的14.21倍，估值更低，似乎更有吸引力。2100點(diǎn)是A股市場(chǎng)又一個(gè)主要低點(diǎn)嗎？我們認為，2100點(diǎn)與前三次重要低點(diǎn)512點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn)沒(méi)有可比性。主要體現在六方面：
　　首先，全球的經(jīng)濟、金融形勢不同。512點(diǎn)、998點(diǎn)，全球經(jīng)濟、金融形勢正處在近百年最好的階段；1664點(diǎn)時(shí)，美國、歐洲搞了第一次量化寬松刺激經(jīng)濟，美國、歐洲經(jīng)濟暫時(shí)擺脫了衰退。而目前歐債危機揮之難去，希臘是否退出歐元區懸而未決，西班牙、意大利主權債務(wù)危機可能隨時(shí)引爆，歐債危機最困難的時(shí)候遠未到來(lái)。美國、歐洲增長(cháng)動(dòng)力不足、經(jīng)濟低迷，面臨再次衰退的風(fēng)險。
　　其次，中國經(jīng)濟增長(cháng)周期不同。1978年至2007年借力改革開(kāi)放，正處在中國經(jīng)濟30年長(cháng)周期內，是中國經(jīng)濟發(fā)展最好的30年，512點(diǎn)、998點(diǎn)是在上述期間產(chǎn)生。2008年的1664點(diǎn)，則受益于刺激經(jīng)濟的4萬(wàn)億投資。目前中國經(jīng)濟正處于轉型的關(guān)鍵時(shí)期，是對前10年、或30年國內經(jīng)濟增長(cháng)的調整期。顯然，處在兩個(gè)不同的經(jīng)濟周期(上升周期、調整周期)內產(chǎn)生的低點(diǎn)沒(méi)有可比性。在10年或30年經(jīng)濟調整周期出現的極端低估值水平，要明顯低于經(jīng)濟增長(cháng)30年長(cháng)周期出現的極端低估值水平。
　　第三，全流通PK部分股票流通。512點(diǎn)、998點(diǎn)時(shí)，還未股權分置改革，2/3的股票不能流通。1664點(diǎn)時(shí)，雖然已進(jìn)行了股權分置改革，由于有禁售期限制，1664點(diǎn)當日只有總市值的33.26%可以流通。截止到8月16日，總市值的76.36%可以流通。全流通市場(chǎng)的估值水平顯然要低于部分股票流通的市場(chǎng)。
　　第四，資金面支持不同。512點(diǎn)時(shí)，居民儲蓄余額是A股流通市值的205.8倍；998點(diǎn)時(shí)，居民儲蓄余額是A股流通市值的19.53倍；1664點(diǎn)時(shí)，居民儲蓄余額是A股流通市值的5.64倍；8月16日，居民儲蓄余額是A股流通市值的2.31倍。經(jīng)過(guò)20年的高速發(fā)展，潛在進(jìn)入滬深股市的資金已顯不足，A股市場(chǎng)面臨資金的天花板。
　　第五，業(yè)績(jì)出現爆發(fā)性增長(cháng)。998點(diǎn)時(shí)，當年(2005年)全部A股凈利潤同比下降1.23%。2006年、2007年，A股市場(chǎng)連續兩年的業(yè)績(jì)爆發(fā)性增長(cháng)。2006年、2007年，凈利潤同比增長(cháng)46.8%、48%。1664點(diǎn)時(shí)，當年(2008年)全部A股凈利潤同比下降17%，2009年凈利潤同比增長(cháng)同比增長(cháng)25.23%。我們預計，今年上半年，全部A股凈利潤同比下降5%-10%，目前尚未看到上市公司季度業(yè)績(jì)出現大幅回升的跡象。相反，從央企7月利潤繼續下滑看，三季度上市公司凈利潤將繼續下滑。
　　第六，有無(wú)做空機制。512點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn)時(shí)，投資者只能通過(guò)上漲才能賺錢(qián)。目前投資者可以通過(guò)股指期貨、融資融券雙向賺錢(qián)，即無(wú)論是上漲還是下跌都可以賺錢(qián)。近期中信證券、蘇寧電器、張裕A等績(jì)優(yōu)藍籌股，受黑天鵝事件影響股價(jià)出現大幅下跌。無(wú)論是在股指期貨做空，還是融券做空都可在大盤(pán)或個(gè)股下跌時(shí)賺錢(qián)。顯然，只能單邊上漲才能賺錢(qián)的市場(chǎng)，其估值水平要明顯高于雙邊都能賺錢(qián)的市場(chǎng)。
　　延續以前的觀(guān)點(diǎn)，去年高點(diǎn)3067點(diǎn)以來(lái)的調整，2300點(diǎn)處在半山腰位置，目前離山腳底還有很遠的路要走，2100點(diǎn)不是今年最低點(diǎn)。值得注意的是，2100點(diǎn)反彈以來(lái)，不少機構補倉速度較快，使得原本不足的存量資金消耗較快，大家都坐在轎子上等待二次喝湯行情的到來(lái)，那么究竟誰(shuí)來(lái)買(mǎi)單呢？我們認為，目前存量資金不足決定了2100點(diǎn)的反彈空間有限。年內二次喝湯行情來(lái)臨前，還欠一輪白酒、醫藥、中小股票等前期強勢板塊的補跌。