盡管7月CPI同比增幅落于市場(chǎng)預期內，但包括工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、進(jìn)出口增速等一系列數據均低于預期，顯示經(jīng)濟未能明顯改善，對債市行情構成了短期利好。市場(chǎng)人士指出，目前維持高位的資金利率、謹慎操作的貨幣政策都是抑制債市投資者信心的相關(guān)因素，債市行情謹慎大于樂(lè )觀(guān)。
機構表示，目前信用債尚未跌出安全邊際，結構性機會(huì )仍然存在，而中小企業(yè)債更值得關(guān)注。
債市承受資金面偏緊壓力
在7月經(jīng)濟數據公布后，市場(chǎng)對降準預期明顯上升，認為數據公布后的周末將是政策敏感期。機構分析人士表示，自7月以來(lái)預期中的降準遲遲未到，債市也持續在承受資金面偏緊的壓力。經(jīng)濟數據低于預期一定意義上可對債市行情構成短期利好，但是目前資金利率的高位水平、貨幣政策的謹慎操作及基本面調整周期拉長(cháng)，都會(huì )從根本上制約著(zhù)債市投資者信心。
中信證券認為，從目前來(lái)看，CPI同比增速或在7月份已經(jīng)見(jiàn)底，預計8月份將回升至2.1%左右，9月份仍處于2%附近。而受“翹尾”因素影響，四季度后CPI同比將繼續小幅回升，但回升的幅度取決于政策放松的力度。而央行新近發(fā)布的二季度貨幣政策執行報告中也指出，受到基數降低等影響，8月份后同比CPI有可能出現一定回升，目前看回升力度不會(huì )太大。
不過(guò)，7月經(jīng)濟數據的出臺，仍略微刺激了調整一月有余的債券市場(chǎng)。在數據公布當日，多數品種收益率略微下行，但這僅是“曇花一現”，隨后仍維持了震蕩上行的弱勢格局，反映出謹慎情緒仍占主導。
“短期內，經(jīng)濟增長(cháng)不會(huì )顯著(zhù)回升，抑制了收益率尤其是長(cháng)端債券品種的收益率上行空間。然而，通脹見(jiàn)底以及政策放松偏慢也使利率產(chǎn)品很難出現大的趨勢性機會(huì )�！睂τ诤笫�，中信證券指出，在目前“通脹見(jiàn)底，經(jīng)濟增長(cháng)偏弱，政策放松偏慢”的宏觀(guān)環(huán)境下，利率產(chǎn)品仍將延續弱勢震蕩行情，市場(chǎng)情緒將再度趨于謹慎。
不過(guò)，目前市場(chǎng)對于下半年債市走勢仍然保持樂(lè )觀(guān)，多家機構在研報中也認為，債市牛市基礎尚穩，中期仍有盤(pán)升動(dòng)力。華泰證券表示，宏觀(guān)經(jīng)濟面未來(lái)雖有望企穩，但難以出現明顯反轉，這將使得債市仍有支撐，加上本輪降息周期可能更長(cháng)，這些都有利于牛尾行情延長(cháng)。廣發(fā)基金表示，下半年信用債結構性機會(huì )突出，從短期來(lái)看，經(jīng)濟增速與通脹率仍處于下行通道，資金利率以緩慢下行為主，投資中高等級信用債能夠獲得相對安全的回報。從中期來(lái)看，經(jīng)濟有望迎來(lái)復蘇，中低評級的信用債具備中長(cháng)期的配置價(jià)值。
嘉實(shí)基金表示，近期決策層多次啟用刺激政策，連續的逆回購注資令市場(chǎng)目前資金面松緊適度，債市持續升溫。此外，考慮到8月降準可能性極大，資金成本有望出現一定的下行，基本面、資金面仍支持債市處于牛市行情中。
信用債尚未跌出安全邊際
對于債市的投資機會(huì )，國泰君安認為，信用債目前尚未跌出安全邊際。政府對于房地產(chǎn)調控政策的堅持以及通脹重燃的警惕，決定了如2009年、2010年極度寬松的流動(dòng)性無(wú)法重演，因此信用利差難以回至歷史均值以下。未來(lái)信用債市場(chǎng)面臨一個(gè)預期再調整的過(guò)程，從而形成新的利差均衡位置。短期內信用債融資的價(jià)格優(yōu)勢將增加后續供給，而市場(chǎng)的承接能力有限。目前回購利率與債券收益率利差不足，回購養券操作空間已小。
此外，若基本面惡化，不排除有信用事件爆發(fā)，中低等級信用債依然難漲。短期內信用債市場(chǎng)面臨“去庫存”，在未跌出安全邊際之前，這一過(guò)程不會(huì )停止。中期來(lái)看，經(jīng)濟逐步企穩是大概率事件，利率風(fēng)險將成為信用債市場(chǎng)的重大威脅。最近1年期A(yíng)A+品種若上行至4.2%，價(jià)值尚可，配置資金可適當選擇3年期內優(yōu)質(zhì)城投債。
申銀萬(wàn)國的研究報告則認為，信用債將繼續調整。上周高、低評級利差均回升，顯示當前市場(chǎng)的下跌不完全是因為利率債的調整導致的。信用債市場(chǎng)調整沒(méi)有結束，一是短期內利率風(fēng)險有所降低，但中期內利率風(fēng)險仍不可忽視;二是降準預期落空，資金壓力繼續存在;三是風(fēng)險偏好繼續回升，對信用債產(chǎn)生壓力;四是信用債供給以中高等級為主，交易所信用債供給壓力仍在增加;五是一級市場(chǎng)已經(jīng)出現調整。對配置機構而言，目前收益率仍處于回升的階段，建議放慢配置的節奏;對交易型機構而言，建議繼續調整倉位，過(guò)度杠桿的部分繼續減倉，長(cháng)久期的品種繼續換為短久期的品種。
中小企業(yè)債受關(guān)注
自去年四季度以來(lái)，債市一路高歌，國債、金融債、高等級信用債輪番上漲。值得注意的是，隨著(zhù)債市行情的進(jìn)一步推進(jìn)，結構化特征開(kāi)始顯現。
專(zhuān)家分析指出，經(jīng)過(guò)前一輪行情過(guò)后，高評級信用債收益率大幅收窄之后，中低評級信用債潛力顯現。6月和7月，央行連續2次下調銀行貸款基準利率，并同時(shí)擴大優(yōu)惠貸款利率的下調幅度，這將緩解企業(yè)的財務(wù)負擔，直接利好負債率較高的中低評級信用債品種。而中小企業(yè)私募債自6月面世以來(lái)，以平均發(fā)行利率達9%至11%的高發(fā)行利率，引來(lái)眾多機構垂涎。將于近期發(fā)行的嘉實(shí)增強收益定期開(kāi)放債基不僅“集中火力”布局中低評級信用債，還把中小企業(yè)私募債納入投資范圍，成為今年以來(lái)成立的31只債基中，首只引入此類(lèi)債券品種的基金。
國泰君安固定收益部研究主管周文淵稱(chēng)，中小企業(yè)私募債因其較高的絕對收益，值得配置。毋庸置疑的是，私募債也同時(shí)具備較高的違約風(fēng)險和流動(dòng)性風(fēng)險，因此投資者在進(jìn)行配置時(shí)，可以借助專(zhuān)業(yè)平臺，從而進(jìn)行有效風(fēng)控。