“哪種工具都不排除”——周小川一語(yǔ)被解讀降準降息仍有可能

    逆回購近期已成為央行常態(tài)化的調控工具，而市場(chǎng)一直盼望的“降準”和“降息”遲遲沒(méi)有落地。市場(chǎng)人士由此猜測，逆回購的頻繁使用，是否可能會(huì )降低準備金率和利率工具的使用頻率？
　　央行行長(cháng)周小川昨日在參加“中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所十年慶”間歇回應稱(chēng)：“哪種工具都不排除�！笔袌�(chǎng)人士將此解讀為，央行仍然可能在適當時(shí)候采取降息和降準。
　　央行21日在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行1500億元7天期逆回購操作，中標利率為3.40%；同時(shí)進(jìn)行的700億元14天期逆回購操作，中標利率為3.60%。單日 2200億元的逆回購規模，創(chuàng )下了單日逆回購規模的歷史新高。由于逆回購可以精準地控制貨幣增減，因此，從今年6月開(kāi)始，它已經(jīng)成為央行調控流動(dòng)性的新寵。
　　逆回購操作簡(jiǎn)便但調控效果卻十分明顯。僅21日，對沖資金到期后，凈投放的資金達到了1700億元，效果與下調0.2個(gè)百分點(diǎn)的存款準備金率相當。由于在一定程度上具備替代存準率的功能，也使得市場(chǎng)對于遲遲未落地的“降準”預期再度延期。
　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委在接受記者采訪(fǎng)時(shí)形象地比喻：“以前沒(méi)有將逆回購常態(tài)化的時(shí)候，采用降息這種方式很難把水流調節到合適，要么多了，要么少了。
　　而現在逆回購可以非常精確地控制這個(gè)水流�！彼�認為，無(wú)論央行降不降準備金率，由于逆回購的存在，在政策基調不變的情況下，整體流動(dòng)性都是比較寬裕的。因此降不降準備金率不重要。
　　但也有分析師認為，如果逆回購未來(lái)的腳步放緩，新一輪的降準預期就可能會(huì )觸發(fā)。
　　而利率工具的使用由于會(huì )放大宏觀(guān)效應，特別是在樓市呈現回暖，各地投資重現熱火朝天景象的情況下，如果降息放水，容易向市場(chǎng)傳遞出偏向寬松貨幣環(huán)境的信號。因此，有業(yè)內人士認為年內再次降息的可能性并不大。
　　魯政委也坦言，考慮到貨幣政策滯后性，年內如果繼續降息會(huì )給明年的調控帶來(lái)困擾。所以眼下不應該對貸款利率過(guò)于急躁，要多觀(guān)察。

　　券商資管大松綁 多項業(yè)務(wù)限制擬取消　

    22日晚，證監會(huì )公布《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)《試行辦法》)及部分配套實(shí)施細則，面向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)�！对囆修k法》取消了集合資產(chǎn)管理計劃行政審批并改為備案管理，同時(shí)對業(yè)務(wù)規范要求等進(jìn)行了適當調整，并進(jìn)一步充實(shí)了監管要求。
　　同時(shí)，證監會(huì )還公布了《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細則(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)《集合細則》)和《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細則(征求意見(jiàn)稿)》(下稱(chēng)《定向細則》)，對相關(guān)配套細則進(jìn)行了相應修改。

　　放松業(yè)務(wù)管制

　　為適應行政審批改革的需要，《試行辦法》取消了集合資產(chǎn)管理計劃行政審批并改為備案管理。證監會(huì )并將配套制定《證券公司集合資產(chǎn)管理計劃備案管理指引》，厘清集合計劃備案管理相關(guān)要求。
　　《試行辦法》擬取消和放寬對券商資管業(yè)務(wù)的多項限制。
　　一是取消限額特定資產(chǎn)管理計劃和定向資產(chǎn)管理雙10%的限制，豁免指數化集合計劃的雙10%及3%關(guān)聯(lián)交易投資限制，明確被動(dòng)超標調整機制。
　　雙10%限制是指，證券公司將其所管理的客戶(hù)資產(chǎn)投資于一家公司發(fā)行的證券，不得超過(guò)該證券發(fā)行總量的雙10%；一個(gè)集合資產(chǎn)管理計劃投資于一家公司發(fā)行的證券不得超過(guò)該計劃資產(chǎn)凈值的10%。
　　二是明確證券公司應當將集合資產(chǎn)管理計劃設定為均等份額，并可以根據風(fēng)險收益特征劃分為不同種類(lèi)。
　　三是適當允許集合計劃份額在投資者之間有條件轉讓。
　　四是適度放寬了券商自有資金參與或退出集合計劃的規定。
　　五是取消了集合計劃資產(chǎn)中的證券不得用于回購的限制。六是調整了“關(guān)聯(lián)證券”的范圍，明確資產(chǎn)托管機構及其關(guān)聯(lián)方發(fā)行的證券，不屬于關(guān)聯(lián)證券。
　　在監管要求方面，《試行辦法》提高了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)透明度，充實(shí)了集合計劃估值的監管要求及對投資主辦人的監管，還適度放開(kāi)了證券公司因涉嫌違法違規遭受調查時(shí)暫不予受理其資管計劃設立申請的有關(guān)規定。

　　放寬多項運作細節

　　證監會(huì )還對《集合細則》與《定向細則》進(jìn)行了修改，放寬了關(guān)于集合計劃與定向計劃的多項運作細節。
　　兩項細則明確放寬了券商資管的投資范圍和資產(chǎn)運用方式。主要面向中小客戶(hù)的一般集合計劃投資范圍增加中期票據、保證收益及保本浮動(dòng)收益的商業(yè)銀行理財計劃；對于面向高端客戶(hù)的限額特定資管計劃，允許其投資商品期貨、利率遠期、互換，以及證券公司專(zhuān)項資管計劃、銀行理財計劃、信托計劃等金融產(chǎn)品。
　　對于定向資產(chǎn)管理，則允許由客戶(hù)和券商自愿協(xié)商，合同約定投資范圍，并允許券商資管參與融資融券交易，允許將資產(chǎn)管理持有的證券作為融券標的證券出借給證券金融公司。
　　同時(shí)，《集合細則》明確了限額特定資產(chǎn)管理計劃的有關(guān)監管安排，將限額特定資產(chǎn)管理計劃的成立條件由1億元調整為3000萬(wàn)元，取消了限額特定資產(chǎn)管理計劃雙10%投資比例限制，并適當擴大了限額特定資產(chǎn)管理計劃的投資范圍。
　　兩項相關(guān)細則還調整了券商自有資金參與集合計劃的比例，刪除了有關(guān)強制清盤(pán)的規定，并放開(kāi)了同一客戶(hù)只能委托一家證券公司進(jìn)行定向資產(chǎn)管理的限制。

　　周小川：社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟需要員工持股

　　“現在有關(guān)部門(mén)正在征求關(guān)于職工持股計劃的意見(jiàn)，主要是上市公司的持股計劃”，“作為社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟，我們確實(shí)有這個(gè)需要�！边@是央行行長(cháng)周小川昨天在出席“中國社科院金融所十年慶”時(shí)的表態(tài)。
　　周小川指出，員工持股反映了職工在企業(yè)中權益和參與管理作用，是重要的現代公司治理結構的問(wèn)題。
　　“黨的十四屆三中全會(huì )以來(lái)，一直強調中國公有制要有多種實(shí)現形式。公有制實(shí)現形式應該也不斷有所創(chuàng )新、有所發(fā)展，來(lái)適合當前的形勢�！敝苄〈ㄕf(shuō)，“這方面黨和國家都出臺很多政策新的提法，一是提出過(guò)收入分配里有財產(chǎn)性收入，二是提出過(guò)生產(chǎn)要素按照貢獻獲得分配，這些理念都給員工持股的題目奠定了一個(gè)基礎�！�
　　周小川指出，員工持股的提法早在上世紀80年代末就曾出現，后來(lái)因為執行過(guò)程中出現舞弊，遭遇了挫折，然而現在重提這一想法面臨的情形已經(jīng)發(fā)生了以下變化：第一，當時(shí)程序透明度不高，出現過(guò)很多高管名字也夾雜在職工名字中的情況。但未來(lái)如果用互聯(lián)網(wǎng)公布以后，這樣的舞弊就比較困難。第二，當時(shí)缺乏中介機構的介入。第三方中介機構應該提供長(cháng)期的服務(wù)，才能杜絕內部照顧的情況。第三，當時(shí)股票發(fā)行價(jià)過(guò)高產(chǎn)生的巨大誘惑，引發(fā)了人們鉆空子的行為。但從現在來(lái)看，盡管發(fā)行價(jià)格非常高的局面還完全沒(méi)有解決，但總體情況已經(jīng)改觀(guān)。
　　對于上市公司員工持股的具體資本方式，周小川指出，一是可以用職工的工資和獎金來(lái)購買(mǎi)股票，推行職工制計劃，對于其中涉及到是否需要委托機構或其他金融中介來(lái)體現，仍需具體研究。其次是通過(guò)股票期權，但這種辦法如果會(huì )計上處理不當也會(huì )提供舞弊機會(huì )�！耙话銇�(lái)說(shuō)，當期給高管或者職工股權激勵，需要有一定的年限才能執行，也就是說(shuō)當年企業(yè)是不出錢(qián)的�！敝苄〈ㄕf(shuō)。
　　但周小川也指出，現在如果能夠做到股權激勵費用在當年計入費用，是否會(huì )緩解我們對股票期權激勵副作用的擔憂(yōu)？另外，市場(chǎng)可能也擔心員工持股計劃可能會(huì )引起價(jià)格操縱，其實(shí)員工持股是非常分散的，想集中起來(lái)操縱價(jià)格的可能性非常小，當然也需要對此加以防范�！　�

　　A股是否需要“救市”

　　A股“救市”話(huà)題分成正反兩方，正方認為：A股并不是一個(gè)有效市場(chǎng)，經(jīng)常會(huì )出現市場(chǎng)失靈的情況，此時(shí)政府的“有形之手”就顯得尤為重要。反方則認為：目前A股低迷主要是受到經(jīng)濟下滑以及股市體制等因素所困擾，這些問(wèn)題得不到解決，任何“救市”措施都沒(méi)有用。
　　如果僅從理論角度分析，反方的理由反而驗證了正方理論是正確的，因為曾是2008年全球金融危機源頭的美股道指正在逼近4年來(lái)新高，而且此新高點(diǎn)位距離歷史新高也僅一步之遙，就連近年來(lái)屢屢被視作打壓A股的外圍因素歐元區，其多項股指表現也優(yōu)于A(yíng)股表現，在此背景下，人們已很難分辨究竟是A股拖累了經(jīng)濟還是經(jīng)濟拖累了A股？至于所謂股市制度問(wèn)題，世上很難存在盡善盡美的理想化市場(chǎng)，股市制度的完善過(guò)程本身，就可以被視作“救市”措施的一部分，因此正方理論上更勝于反方。
　　對于正方的質(zhì)疑應該來(lái)自于“救市”所帶來(lái)的后遺癥，讓我們細數一下歷次A股“大起大落”的表現，其后便隱含著(zhù)“救市”所帶來(lái)的后遺癥。1992年，中國股市從5月的1429點(diǎn)向11月的386點(diǎn)一路大跌，新入市的200萬(wàn)股民頓時(shí)被打蔫，隨后有關(guān)部門(mén)曾出臺“救市”措施，提出如下政策：一、募資上市公司，拿出募得資金的10％，買(mǎi)回自己的股票，回購托市；二、組織券商積極入市；三、股市大戶(hù)帶頭買(mǎi)股票，當時(shí)還缺乏機構；四、開(kāi)放異地股民投資滬股；五、放慢新股上市速度。結果牛市確實(shí)來(lái)了，A股滬指從1992年11月的386點(diǎn)漲到了1993年春節前后的1500點(diǎn)�？珊镁安婚L(cháng)，1994年7月末A股滬指又再次跌回了325點(diǎn)，指數比上次熊市更低。于是政府再度“救市”：一、半年之內不發(fā)新股；二、對信用好的機構給以銀行融資；三、組織養老基金入市等三大利多。A股滬指在當年10月漲到了1052點(diǎn)。
　　還有一次顯著(zhù)的“救市”就是1999年“5.19”行情，但時(shí)隔6年滬指又跌回了起點(diǎn)。如果將“股改”行情這一制度建設也算在內，那么A股指數雖未跌回起點(diǎn)，但“大起大落”更令人驚心動(dòng)魄，因此“救市”所帶來(lái)的后遺癥才是質(zhì)疑正方觀(guān)點(diǎn)的最主要因素。但從日本股市和經(jīng)濟的教訓來(lái)看，股市長(cháng)期低迷會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟造成的傷害，會(huì )令原先充滿(mǎn)活力的經(jīng)濟體陷入僵局，“救市”挽救的不僅僅是股市，更是實(shí)體經(jīng)濟，只是“救市”需要擺脫重蹈“大起大落”的怪圈。
　　從這個(gè)意義上講，A股“救市”政策不會(huì )再出現以往外科手術(shù)式的“猛藥”，“救市”措施會(huì )更類(lèi)似于中藥型的“良藥”，“分紅”、“回購”、“員工持股”對于藍籌股的作用就類(lèi)似于此。從市值毀滅程度來(lái)看，藍籌股對于A(yíng)股下跌的拖累程度其實(shí)遠勝于經(jīng)濟因素，因此對于那些股價(jià)長(cháng)期低于發(fā)行價(jià)以及融資后不恪守增持承諾的藍籌股公司，政策藥劑應該更重些，這樣才能夠樹(shù)立起投資者對于藍籌股的投資信心。

　　弱勢格局暫難改變 靜待經(jīng)濟數據明朗

　　周三股指雙雙平開(kāi)后震蕩走弱，兩市個(gè)股活躍度較上一交易日明顯降低，投資者避險情緒增加。后市方面，筆者認為，滬指回撤2100點(diǎn)后，令指數向下試探的概率加大，預計短線(xiàn)市場(chǎng)仍以弱勢震蕩為主，數據敏感期指數震蕩幅度可能加劇，在成交量有效放大前仍應控制風(fēng)險，暫不宜盲目抄底博反彈。
　　市場(chǎng)走勢凸顯周期性板塊的集體不作為。金融、房地產(chǎn)、建材、鋼鐵、有色、煤炭等周期性行業(yè)延續弱勢整理格局。另一方面，國際黃金、原油期貨近期有所表現，但A股市場(chǎng)資源類(lèi)品種遲遲不能聯(lián)動(dòng)，周三黃金及有色金屬類(lèi)板塊高開(kāi)低走，煤炭石油板塊中僅頁(yè)巖氣概念刺激下的石油開(kāi)采類(lèi)個(gè)股有所表現，其余品種弱勢震蕩。
　　近期題材炒作加劇了板塊分化。相對于權重股整體持續的低迷，中小盤(pán)、創(chuàng )業(yè)板指數表現相對活躍，尤其創(chuàng )業(yè)板指數本周前3個(gè)交易日的凌厲上攻吸引市場(chǎng)資金的強烈關(guān)注，周三創(chuàng )業(yè)板盤(pán)中創(chuàng )出本輪反彈新高，與主板市場(chǎng)走勢的背離進(jìn)一步加劇。大小盤(pán)股巨大的強弱反差說(shuō)明板塊分化不斷加劇。表現在盤(pán)面上，活躍的品種大多以題材炒作為主，周三ST板塊整體上漲1.82%，4只摘帽個(gè)股安彩高科、梅雁水電、廊坊發(fā)展、金杯汽車(chē)全部漲停，周一摘帽的福日電子更是連續第三個(gè)交易日一字漲停，由此帶動(dòng)其他有摘帽預期的紛紛大漲；其次，隨著(zhù)頁(yè)巖氣即將迎來(lái)第二輪招標，相關(guān)概念股周三再度活躍，寶莫股份、恒泰艾普、山東墨龍等個(gè)股延續強勢，其余題材概念石墨烯、傳媒娛樂(lè )等走勢也相對活躍，而周二領(lǐng)漲的電子支付、物聯(lián)網(wǎng)、觸摸屏等概念出現調整�？梢�(jiàn)，目前市場(chǎng)熱點(diǎn)類(lèi)型多以題材和概念股為主，同時(shí)由于缺乏藍籌股的配合，短線(xiàn)游資炒作氛圍下的個(gè)股風(fēng)險在逐步放大，較快的熱點(diǎn)切換速度加大了操作上的難度，即使是目前2100點(diǎn)附近這樣的低位，投資者仍需警惕強勢題材股隨時(shí)可能出現的補跌風(fēng)險。
　　技術(shù)上看，成交量嚴重不足導致反彈無(wú)疾而終。滬指創(chuàng )出2089點(diǎn)新低后，近三個(gè)交易日一直在2110點(diǎn)附近低位徘徊，但日K線(xiàn)MACD指標卻沒(méi)有再創(chuàng )新低，且該指標較前期調整低點(diǎn)明顯抬高，這種技術(shù)上的底背離雖然預示市場(chǎng)技術(shù)性反彈需求的存在，但量能持續低迷對反彈的展開(kāi)形成強烈制約。周二大盤(pán)成交量略有放大后，周三滬市成交量再度萎縮至500億元以下，說(shuō)明前兩個(gè)交易日的反彈并非增量資金介入，而是場(chǎng)內存量資金的來(lái)回折騰，這對于支撐反彈遠遠不夠。目前來(lái)看，MACD指標在粘合兩個(gè)交易日后周三出現底背離狀態(tài)死叉的跡象，隨后的幾個(gè)交易日大盤(pán)可能會(huì )再度試探下方支撐，而成交量水平將成為判斷指數能否有效止跌企穩的關(guān)鍵。
　　綜合來(lái)看，周四即將公布匯豐8月PMI初值，該數據作為影響投資者判斷經(jīng)濟是否見(jiàn)底的先行指標，對短期行情演變具有重要意義，若數據好于預期，對投資者信心有一定提振作用，但是否能激發(fā)行情真正轉暖，恐要繼續等待后續8月份數據的明朗。