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2012-08-24 作者:民族證券 徐一釘 來(lái)源:經(jīng)濟參考報
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本周,滬深股市呈現很強的韌性,似乎有資金在呵護2100點(diǎn)。但3次跌破2100點(diǎn)后的上拉,并不能激發(fā)投資者入市的熱情,甚至在拉高反彈中引來(lái)主動(dòng)性?huà)伇P(pán),使得力守2100點(diǎn)的資金有些無(wú)奈。 技術(shù)面看,2050點(diǎn)-2150點(diǎn)的得失意義重大。一旦該區域被有效擊穿,一方面2150點(diǎn)-2300點(diǎn)將成為新的上檔強阻力區;另一方面,上證綜指將向下拓展空間,到2000點(diǎn)之下去尋找多空新的平衡區域。正因為此,未來(lái)6-8周,多空雙方將圍繞2100點(diǎn)反復拉鋸,短期內恐還將創(chuàng )出年內新低。 截至8月23日,全部A股、滬深300的靜態(tài)市盈率為12.90倍、10.24倍,估值水平似乎很有吸引力,但A股市場(chǎng)走勢依然低迷。其中原因很多,最重要的有三個(gè)因素: 首先,經(jīng)濟正處于艱難的轉型期。 近一年,雖然管理層出臺了一系列呵護股市的政策,包括積極引進(jìn)機構投資者,但效果并不明顯。3067點(diǎn)調整以來(lái),A股市場(chǎng)的增量資金并不多,存量資金是推動(dòng)抵抗性反彈的主要力量。今年7月底,廣義貨幣M2為91.9萬(wàn)億元;今年6月底,信托業(yè)資產(chǎn)超過(guò)了5.5萬(wàn)億元,保險業(yè)資產(chǎn)達6.78萬(wàn)億元。加上全國社保、地方社保的資金,加快QFII審批,似乎A股市場(chǎng)并不缺后續資金。 與普通投資者不同,機構投資者更“厭惡”不確定性,更看重標的公司穩定的業(yè)績(jì)增長(cháng)。恰恰在目前,無(wú)論是美國、歐洲經(jīng)濟走向,還是歐債危機都存在巨大的不確定性。中國經(jīng)濟正處于轉型的關(guān)鍵時(shí)期,是對前30年或10年國內經(jīng)濟增長(cháng)的調整,中國經(jīng)濟已經(jīng)告別維持30年的高速增長(cháng)。為了更好地調結構、促進(jìn)中國經(jīng)濟增長(cháng)轉型,未來(lái)3-5年,中國經(jīng)濟增長(cháng)或將放緩到6-7%。還將承受?chē)鴥群芏嘈袠I(yè)產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩相對于國內外需求不足的陣痛。 國內外因素交織,使得各類(lèi)投資者對行業(yè)、公司很難把握。我們認為,并不是國內機構不想投資A股市場(chǎng),而是在巨大不確定性面前“放慢腳步”。 其次,資金面觸及“天花板”。 1996年1月22日512點(diǎn)時(shí),A股流通市值只有685.08億元,而1995年12月底居民儲蓄余額為29662.30億元,居民儲蓄是A股流通市值的43.3倍; 2005年6月3日998點(diǎn)時(shí),A股流通市值為8582.83億元,而2005年5月底居民儲蓄余額為130577.44億元,居民儲蓄是A股流通市值的15.21倍; 2008年11月4日1664點(diǎn)時(shí),A股流通市值為36123.67億元,而2008年10月底居民儲蓄余額為207743.76億元,居民儲蓄是A股流通市值的5.75倍; 今年8月23日,上證綜指以2113點(diǎn)收盤(pán),當日A股流通市值為165628億元,而2012年7月底居民儲蓄余額為376337.78億元,居民儲蓄是A股流通市值的2.27倍。 從上述數字不難看出,隨著(zhù)A股流通市值快速增長(cháng)(IPO、大小非解禁、增發(fā)、配股),從685億元到164917億元只用了16年6個(gè)月,A股流通市值增加了239.75倍,居民儲蓄資金對A股市場(chǎng)的承接力越來(lái)越弱。在股市賺錢(qián)效應逐漸弱化時(shí),銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、債券、民間信貸等加速分流著(zhù)居民手中的資金。 我們知道,無(wú)論是成熟股市,還是不成熟股市,上漲都是要靠“真金白銀”來(lái)推動(dòng)的。追憶1980年至2000年美國股市的超級大牛市,僅靠美國301K計劃是遠遠不夠的,其實(shí)推動(dòng)這輪美國超級大牛市的動(dòng)力來(lái)自于全球的資金涌向美國股市,即“美國股市從美國人民的股市,轉變?yōu)槿澜缛嗣竦墓墒小薄?BR> 第三,上市公司業(yè)績(jì)下滑。 雖然A股市場(chǎng)藍籌股估值水平,與美國股市藍籌股市盈率很接近,但A股藍籌股與美國股市藍籌股質(zhì)地有很大的差距,并沒(méi)有可比性。1、美國藍籌股有核心技術(shù),管理能力、控制成本能力,產(chǎn)品議價(jià)能力很強。品牌優(yōu)勢決定了其盈利能力要明顯強于國內企業(yè)。國內藍籌股缺乏品牌優(yōu)勢,更多地靠?jì)r(jià)格競爭,產(chǎn)品議價(jià)能力低。 2、除金融外,美國股市藍籌股所處的行業(yè)要么是高科技、要么是消費,行業(yè)發(fā)展前景有優(yōu)勢。除金融外,國內的藍籌股所處的行業(yè)幾乎都是傳統行業(yè),在中國經(jīng)濟發(fā)展轉型期,它們占中國GDP的比重將逐漸下降。在國內外需求不足的情況下,面對嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩,大多數藍籌股盈利的頂峰期已經(jīng)過(guò)去,出現凈利潤同比下降、甚至大幅下降并不意外,而引領(lǐng)中國經(jīng)濟轉型的藍籌股尚未出現。 3、美國股市藍籌股大多數負債率較低,一般在20%-30%,甚至更低。蘋(píng)果公司甚至零負債,手中還握有1000億美元的現金。如果用總市值減去持有的現金,美國藍籌股的估值水平將更低。而國內藍籌股大多數負債水平很高,負債60%-70%很常見(jiàn)。財務(wù)費用過(guò)高,一旦遭遇全球經(jīng)濟不景氣,業(yè)績(jì)下滑速度很快。 我們認為,由于中國經(jīng)濟處于轉型關(guān)鍵期,雖然中國經(jīng)濟增長(cháng)繼續放緩,匯豐8月制造業(yè)PMI初值為47.8,創(chuàng )下9個(gè)月以來(lái)最低,但管理層下半年不會(huì )推出大的刺激經(jīng)濟的政策,將更多地采取溫和刺激經(jīng)濟政策,這輪中國經(jīng)濟增長(cháng)調整或要延續至明年,上市公司要做好過(guò)冬的準備。受此影響,上市公司的盈利能力恐將繼續下降,并拖累A股市場(chǎng)重心繼續下移。A股市場(chǎng)漲跌已成為上市公司業(yè)績(jì)變化的晴雨表,真正支持股價(jià)的是“業(yè)績(jì)”,目前尚看不到上市公司業(yè)績(jì)出現大幅增長(cháng)的跡象。
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