本周，滬深股市呈現很強的韌性，似乎有資金在呵護2100點(diǎn)。但3次跌破2100點(diǎn)后的上拉，并不能激發(fā)投資者入市的熱情，甚至在拉高反彈中引來(lái)主動(dòng)性?huà)伇P(pán)，使得力守2100點(diǎn)的資金有些無(wú)奈。
　　技術(shù)面看，2050點(diǎn)-2150點(diǎn)的得失意義重大。一旦該區域被有效擊穿，一方面2150點(diǎn)-2300點(diǎn)將成為新的上檔強阻力區；另一方面，上證綜指將向下拓展空間，到2000點(diǎn)之下去尋找多空新的平衡區域。正因為此，未來(lái)6-8周，多空雙方將圍繞2100點(diǎn)反復拉鋸，短期內恐還將創(chuàng )出年內新低。
　　截至8月23日，全部A股、滬深300的靜態(tài)市盈率為12.90倍、10.24倍，估值水平似乎很有吸引力，但A股市場(chǎng)走勢依然低迷。其中原因很多，最重要的有三個(gè)因素：
　　首先，經(jīng)濟正處于艱難的轉型期。
　　近一年，雖然管理層出臺了一系列呵護股市的政策，包括積極引進(jìn)機構投資者，但效果并不明顯。3067點(diǎn)調整以來(lái)，A股市場(chǎng)的增量資金并不多，存量資金是推動(dòng)抵抗性反彈的主要力量。今年7月底，廣義貨幣M2為91.9萬(wàn)億元；今年6月底，信托業(yè)資產(chǎn)超過(guò)了5.5萬(wàn)億元，保險業(yè)資產(chǎn)達6.78萬(wàn)億元。加上全國社保、地方社保的資金，加快QFII審批，似乎A股市場(chǎng)并不缺后續資金。
　　與普通投資者不同，機構投資者更“厭惡”不確定性，更看重標的公司穩定的業(yè)績(jì)增長(cháng)。恰恰在目前，無(wú)論是美國、歐洲經(jīng)濟走向，還是歐債危機都存在巨大的不確定性。中國經(jīng)濟正處于轉型的關(guān)鍵時(shí)期，是對前30年或10年國內經(jīng)濟增長(cháng)的調整，中國經(jīng)濟已經(jīng)告別維持30年的高速增長(cháng)。為了更好地調結構、促進(jìn)中國經(jīng)濟增長(cháng)轉型，未來(lái)3-5年，中國經(jīng)濟增長(cháng)或將放緩到6-7%。還將承受?chē)鴥群芏嘈袠I(yè)產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩相對于國內外需求不足的陣痛。
　　國內外因素交織，使得各類(lèi)投資者對行業(yè)、公司很難把握。我們認為，并不是國內機構不想投資A股市場(chǎng)，而是在巨大不確定性面前“放慢腳步”。
　　其次，資金面觸及“天花板”。
　　1996年1月22日512點(diǎn)時(shí)，A股流通市值只有685.08億元，而1995年12月底居民儲蓄余額為29662.30億元，居民儲蓄是A股流通市值的43.3倍；
　　2005年6月3日998點(diǎn)時(shí)，A股流通市值為8582.83億元，而2005年5月底居民儲蓄余額為130577.44億元，居民儲蓄是A股流通市值的15.21倍；
　　2008年11月4日1664點(diǎn)時(shí)，A股流通市值為36123.67億元，而2008年10月底居民儲蓄余額為207743.76億元，居民儲蓄是A股流通市值的5.75倍；
　　今年8月23日，上證綜指以2113點(diǎn)收盤(pán)，當日A股流通市值為165628億元，而2012年7月底居民儲蓄余額為376337.78億元，居民儲蓄是A股流通市值的2.27倍。
　　從上述數字不難看出，隨著(zhù)A股流通市值快速增長(cháng)(IPO、大小非解禁、增發(fā)、配股)，從685億元到164917億元只用了16年6個(gè)月，A股流通市值增加了239.75倍，居民儲蓄資金對A股市場(chǎng)的承接力越來(lái)越弱。在股市賺錢(qián)效應逐漸弱化時(shí)，銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、債券、民間信貸等加速分流著(zhù)居民手中的資金。
　　我們知道，無(wú)論是成熟股市，還是不成熟股市，上漲都是要靠“真金白銀”來(lái)推動(dòng)的。追憶1980年至2000年美國股市的超級大牛市，僅靠美國301K計劃是遠遠不夠的，其實(shí)推動(dòng)這輪美國超級大牛市的動(dòng)力來(lái)自于全球的資金涌向美國股市，即“美國股市從美國人民的股市，轉變?yōu)槿�世界人民的股市”�?BR>　　第三，上市公司業(yè)績(jì)下滑。
　　雖然A股市場(chǎng)藍籌股估值水平，與美國股市藍籌股市盈率很接近，但A股藍籌股與美國股市藍籌股質(zhì)地有很大的差距，并沒(méi)有可比性。1、美國藍籌股有核心技術(shù)，管理能力、控制成本能力，產(chǎn)品議價(jià)能力很強。品牌優(yōu)勢決定了其盈利能力要明顯強于國內企業(yè)。國內藍籌股缺乏品牌優(yōu)勢，更多地靠?jì)r(jià)格競爭，產(chǎn)品議價(jià)能力低。
　　2、除金融外，美國股市藍籌股所處的行業(yè)要么是高科技、要么是消費，行業(yè)發(fā)展前景有優(yōu)勢。除金融外，國內的藍籌股所處的行業(yè)幾乎都是傳統行業(yè)，在中國經(jīng)濟發(fā)展轉型期，它們占中國GDP的比重將逐漸下降。在國內外需求不足的情況下，面對嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩，大多數藍籌股盈利的頂峰期已經(jīng)過(guò)去，出現凈利潤同比下降、甚至大幅下降并不意外，而引領(lǐng)中國經(jīng)濟轉型的藍籌股尚未出現。
　　3、美國股市藍籌股大多數負債率較低，一般在20%-30%，甚至更低。蘋(píng)果公司甚至零負債，手中還握有1000億美元的現金。如果用總市值減去持有的現金，美國藍籌股的估值水平將更低。而國內藍籌股大多數負債水平很高，負債60%-70%很常見(jiàn)。財務(wù)費用過(guò)高，一旦遭遇全球經(jīng)濟不景氣，業(yè)績(jì)下滑速度很快。
　　我們認為，由于中國經(jīng)濟處于轉型關(guān)鍵期，雖然中國經(jīng)濟增長(cháng)繼續放緩，匯豐8月制造業(yè)PMI初值為47.8，創(chuàng )下9個(gè)月以來(lái)最低，但管理層下半年不會(huì )推出大的刺激經(jīng)濟的政策，將更多地采取溫和刺激經(jīng)濟政策，這輪中國經(jīng)濟增長(cháng)調整或要延續至明年，上市公司要做好過(guò)冬的準備。受此影響，上市公司的盈利能力恐將繼續下降，并拖累A股市場(chǎng)重心繼續下移。A股市場(chǎng)漲跌已成為上市公司業(yè)績(jì)變化的晴雨表，真正支持股價(jià)的是“業(yè)績(jì)”，目前尚看不到上市公司業(yè)績(jì)出現大幅增長(cháng)的跡象。