由于市場(chǎng)對于央行降準的預期再度落空，現券市場(chǎng)受此影響，繼續呈現一級帶動(dòng)二級的走勢，收益率全面上行�！�
分析人士指出，就目前來(lái)看，債市盤(pán)整格局難以打破，自去年四季度開(kāi)始的無(wú)風(fēng)險利率快速下行階段已經(jīng)結束，而短端收益率料更多受到資金面供應的階段性沖擊出現較大振幅。
現券市場(chǎng)頹勢難改
8月份以來(lái)，市場(chǎng)氛圍悄然發(fā)生改變，一方面受經(jīng)濟數據低迷以及政策利好落空的影響，機構情緒再度回歸到觀(guān)望態(tài)勢；另一方面，7月份外匯占款再次出現負增長(cháng)，表明資金面不樂(lè )觀(guān)的情況并未發(fā)生改變。
隨著(zhù)公開(kāi)市場(chǎng)到期量的減少，加上降準預期遲遲不見(jiàn)兌現，目前市場(chǎng)在接連幾次預期落空后，已經(jīng)呈現“哀莫大于心死”的狀態(tài)，資金面逐步成為制約市場(chǎng)走勢的關(guān)鍵因素。
中債提供的數據顯示，債市中短期限收益率繼續上行，信用債市場(chǎng)收益率同樣整體向上攀升。
“債市表現仍然疲軟，資金成本沖擊依舊，同時(shí)政策寬松低于預期使得市場(chǎng)風(fēng)險偏好下降�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)指出，“雖然近幾周逆回購規模呈持續擴大的趨勢，但資金面并未好轉，除了逆回購周期較短的因素外，更主要的原因是大行投放意愿不高，預計這種局面難以?xún)H僅依靠逆回購‘滾雪球’式的操作來(lái)加以抵補�！�
在多數券商研究員看來(lái)，后期伴隨外匯占款的持續減弱以及降準步伐的延緩，資金面的不確定性將逐漸加劇�！�
不僅如此，對前期浮盈的兌現以及機構的降杠桿料進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)賣(mài)盤(pán)涌現，在這波調整中，國債及信用債無(wú)疑首當其沖成為估值變動(dòng)較大的“重災區”。
資金利率居高不下
從銀行間資金面來(lái)看，央行本周在公開(kāi)市場(chǎng)操作中加大了逆回購力度，共實(shí)現資金凈投放2780億元。無(wú)疑，在逆回購操作的大力支援下，驟緊的資金面終于獲得了喘息的機會(huì )，但就回購利率的表現來(lái)看，收效十分有限。
全國銀行間同業(yè)拆借中心提供的數據顯示，截至8月23日中午11時(shí)，銀行間隔夜及14天回購定盤(pán)利率分別下行了5.28和46.00個(gè)基點(diǎn)，至3.07%、4.20%。
不過(guò)，盡管隔夜和14天品種利率相繼出現回落，但資金成本實(shí)際依然偏高，考慮到逆回購輸入的乃是短期資金，中長(cháng)期流動(dòng)性走向不夠明朗，則未來(lái)資金成本的下行幅度料趨于放緩。
可以看到，最近兩個(gè)月，銀行間市場(chǎng)資金緊張狀況不斷累積，逆回購規模也如同滾雪球般逐漸增大。本周逆回購規模驟增，既有資金緊張狀況疊加的因素，也有接近月末考核時(shí)點(diǎn)的因素。
順德農商銀行固定收益分析師宋球紅指出：“自上周開(kāi)始，從銀行間市場(chǎng)拆入資金的難度就明顯增加，較前期資金面狀況有很大的不同。而且，受8月份財政繳存、外匯占款不佳等因素影響，資金面短期內預計難以寬松�！�
雖然考慮到貨幣供給將出現趨勢性的下降，經(jīng)濟尚未真正的復蘇，則貨幣寬松政策例如降息和準備金率的下調，仍然非常必要，但為了保持流動(dòng)性的放松不會(huì )被大規模熱錢(qián)流出所抵銷(xiāo)，央行在階段性采取貨幣寬松政策的同時(shí)，似乎更傾向于根據熱錢(qián)流出情況的不同，通過(guò)逆回購等公開(kāi)市場(chǎng)操作提升短期利率水平，并穩定匯率。
華龍證券固定收益研究員牟治陽(yáng)向記者表示：“就宏觀(guān)政策形勢來(lái)看，我更贊同現在是央行的觀(guān)察期，畢竟上半年貨幣政策放松已經(jīng)很快了，兩次降準，兩次降息，央行已經(jīng)表明了態(tài)度，接下來(lái)可能需要緩一緩，看看效果，看看市場(chǎng)反應，然后才會(huì )再出政策�！�
“逆回購操作規模的擴大在一定程度上緩解了流動(dòng)性緊繃的局面，也進(jìn)一步打破了市場(chǎng)對降準的希望�！倍辔蝗探灰讍T稱(chēng)，“央行新一輪的貨幣政策調整思路可能較前期出現轉變�！�
綜合來(lái)看，基于央行遲遲不調降存款準備金率，且滾動(dòng)逆回購操作無(wú)法切實(shí)降低資金成本，預計未來(lái)在較長(cháng)一段時(shí)間內“緊平衡+高成本”將成為資金面的主要特征。
機構啟動(dòng)大類(lèi)資產(chǎn)轉換
當前，有部分券商研究員認為，市場(chǎng)普遍期待的降準，更多會(huì )是央行“被逼無(wú)奈”之舉，即使實(shí)施，對資金面會(huì )有改善，但幅度有限。而傳導至信用債市場(chǎng)，會(huì )如同前幾次降準和降息一樣，造成收益率短期脈沖式下行，不會(huì )構成趨勢性機會(huì )。
另外，控制通脹依然是央行首要考慮的因素，目前管理層對降準一拖再拖，未來(lái)即使該政策出臺，更有可能伴隨經(jīng)濟刺激政策的同時(shí)推出，屆時(shí)權益類(lèi)資產(chǎn)的反彈將進(jìn)一步加大信用債的拋售壓力。
“顯然，機構大類(lèi)資產(chǎn)的轉換已經(jīng)啟動(dòng)�！鄙赉y萬(wàn)國固定收益分析師屈慶此前撰文指出，由于債市賺錢(qián)效應逐漸減弱，機構在大類(lèi)資產(chǎn)配置上，已開(kāi)始從債券轉向其他資產(chǎn)。
就保險機構而言，其未來(lái)料將更多地配置“債權投資計劃”。由于保監會(huì )對險資投資范圍的進(jìn)一步放開(kāi)，保險投資“基礎設施債權投資計劃”占保險公司上季末總資產(chǎn)的比例上限已從原來(lái)的10%上調至20%。
由于此類(lèi)產(chǎn)品收益率較高(通常在6%左右)，而且久期較長(cháng)(一般為5-10年)，因此，不少保險公司開(kāi)始逐步將投資目光轉向此類(lèi)產(chǎn)品�！ �
再看銀行理財方面，后期信托計劃產(chǎn)品料成為其投資重點(diǎn)。據券商介紹，這類(lèi)產(chǎn)品收益率通常在9%-11%，期限以1-2年為主，且該類(lèi)產(chǎn)品當前市場(chǎng)需求較大，不僅可以通過(guò)簽署回購協(xié)議，轉出表外，規避了存續期間的風(fēng)險，而且在產(chǎn)品到期前，又可將其贖回，并鎖定3%-5%的凈利潤率。
申萬(wàn)方面認為，銀行、保險在資產(chǎn)輪動(dòng)上已開(kāi)始從債券轉移，未來(lái)隨債市賺錢(qián)效應的逐漸減弱，這種轉換還將繼續。