上周，滬深股市呈現很強的韌性，似乎有資金在呵護2100點(diǎn)。從技術(shù)面看，2050點(diǎn)-2150點(diǎn)的得失意義重大，一旦該區域被有效擊穿，一方面，2150點(diǎn)-2300點(diǎn)將成為新的上檔強阻力區；另一方面，上證綜指將向下拓展空間，到2000點(diǎn)之下去尋找多空新的平衡區域。正因為此，未來(lái)6-8周，多空雙方將圍繞2100點(diǎn)反復拉鋸。
經(jīng)濟進(jìn)入轉型“陣痛期”
近期，地方版產(chǎn)業(yè)規劃密集出臺，50天里公布了7萬(wàn)億投資計劃。與2009年4萬(wàn)億投資不同的是，當年4萬(wàn)億投資是在1-2年集中完成，而上述7萬(wàn)億投資一般都要5-6年，落到1年的投資額不到1萬(wàn)億。即使這樣，受地方政府資金不足的約束，7萬(wàn)億資金的大頭還需招商引資。目前無(wú)論是國企還是民企，投資都較為謹慎，最終7萬(wàn)億資金能否落實(shí)還是個(gè)問(wèn)題。
目前中國經(jīng)濟進(jìn)入轉型“陣痛期”。匯豐8月制造業(yè)PMI初值為47.8，創(chuàng )下9個(gè)月以來(lái)最低。其中，“新接出口訂單”創(chuàng )下自2009年3月以來(lái)三年半的最大降幅，制造業(yè)產(chǎn)出指數則從7月的50.9大幅回落至47.9，為5個(gè)月來(lái)最低。這反映出，中國經(jīng)濟下滑的趨勢并沒(méi)有扭轉，特別是出口的形勢更嚴峻。因2009年4萬(wàn)億投資帶來(lái)的負面影響，使得管理層出臺刺激經(jīng)濟政策時(shí)很慎重。此外，住建部表示正研究進(jìn)一步強化樓市調控政策措施。這輪中國經(jīng)濟增長(cháng)調整或要延續至明年，上市公司要做好過(guò)冬的準備。
今年前7個(gè)月，國有企業(yè)實(shí)現利潤同比下降13.2%，其中7月比6月環(huán)比下降11.6%，實(shí)現利潤同比連續下降六個(gè)月，且同比降幅已經(jīng)連續4個(gè)月在擴大。預計上市公司盈利情況也大致如此，半年報顯示，截至8月23日，可比的1269家上市公司期末存貨金額合計1.92萬(wàn)億元，同期相比增長(cháng)22.62%，去庫存“任重而道遠”。
中美藍籌股差別大
雖然A股市場(chǎng)藍籌股估值水平與美國股市藍籌股市盈率很接近，但A股藍籌股與美國股市藍籌股質(zhì)地有很大的差距，并沒(méi)有可比性。
1、美國藍籌股有核心技術(shù)，管理能力、控制成本能力、產(chǎn)品議價(jià)能力很強。品牌優(yōu)勢決定了其盈利能力要明顯強于國內企業(yè)，特別是在全球經(jīng)濟增速低迷的環(huán)境中。國內藍籌股缺乏品牌優(yōu)勢，更多地靠低價(jià)競爭，產(chǎn)品議價(jià)能力低。
2、美國股市中，除金融外，其藍籌股所處的行業(yè)要么是高科技、要么是消費，行業(yè)發(fā)展前景有優(yōu)勢；而A股市場(chǎng)中，非金融藍籌股所處的行業(yè)幾乎都是傳統行業(yè)，伴隨著(zhù)中國經(jīng)濟30年的高速增長(cháng)而發(fā)展壯大。特別是，國內藍籌股要么是靠投資拉動(dòng)，要么是靠出口拉動(dòng)，但這種經(jīng)濟增長(cháng)方式已經(jīng)走到盡頭。在中國經(jīng)濟發(fā)展轉型期，它們占中國GDP的比重將逐漸下降。
在國內外需求不足的情況下，又要面對嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩，大多數藍籌股盈利的頂峰期已經(jīng)過(guò)去，出現凈利潤同比下降甚至大幅下降并不意外，而引領(lǐng)中國經(jīng)濟轉型的藍籌股尚未出現。
3、美國股市藍籌股大多數負債率較低，一般在20%-30%、甚至更低。蘋(píng)果公司甚至零負債，手中還握有1000億美元的現金。如果用總市值減去持有的現金，美國藍籌股的估值水平將更低。而國內藍籌股大多數負債水平很高，負債60%-70%很常見(jiàn)。財務(wù)費用過(guò)高，一旦遭遇全球經(jīng)濟不景氣，業(yè)績(jì)下滑速度很快。
不確定性令機構放慢入市腳步
今年6月底，信托業(yè)資產(chǎn)超過(guò)了5.5萬(wàn)億元，保險業(yè)資產(chǎn)達6.78萬(wàn)億元。再加上全國社保、地方社保的資金，加快QFII審批，似乎A股市場(chǎng)并不缺后續資金。與普通投資者不同，機構投資者更“厭惡”不確定性，更看重標的公司穩定的業(yè)績(jì)增長(cháng)。恰恰在目前，無(wú)論是美國、歐洲經(jīng)濟走向，還是歐債危機都存在巨大的不確定性。中國經(jīng)濟正處于轉型的關(guān)鍵時(shí)期，使得投資者對行業(yè)、公司很難把握，特別是對國內宏觀(guān)政策取向。并不是國內機構不想投資A股市場(chǎng)，而是在巨大不確定性面前“放慢腳步”。
筆者認為，滬深股市的漲跌已成為上市公司業(yè)績(jì)變化的晴雨表，真正支持股價(jià)的是“業(yè)績(jì)、業(yè)績(jì)，還是業(yè)績(jì)”。目前尚看不到上市公司業(yè)績(jì)出現大幅增長(cháng)的跡象，隨著(zhù)上市公司盈利的繼續下降，A股市場(chǎng)恐難避免重心繼續下移。