今年穩增長(cháng)能否實(shí)現?
后市或有反彈機遇?
核心持倉是看增長(cháng)還是看估值?
距離二季報發(fā)布只有30天,但30天內,基金經(jīng)理多頭陣營(yíng)中的支持者消失了一大半。這是截至8月27日,39家基金公司半年報告訴我們的答案。是順著(zhù)市場(chǎng)和宏觀(guān)數據的回落趨勢一路謹慎,還是勇敢地在某個(gè)時(shí)候翻空為多,每個(gè)基金經(jīng)理都有自己的選擇。
2012年的基金半年報,基金經(jīng)理們最為關(guān)心也是最難有定論的依然是三個(gè)層面的問(wèn)題,其一是宏觀(guān)經(jīng)濟的走向,其二是市場(chǎng)趨勢的判斷,其三是個(gè)股組合的選擇思路。這其中,宏觀(guān)經(jīng)濟的走向是其他問(wèn)題的源頭。
這是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)刻,如何選擇或許會(huì )決定一些基金全年的排名走向,這就是2012年半年報最大的看點(diǎn)。
糾結一:穩增長(cháng)前景如何
在一個(gè)月前,至少有一半的基金經(jīng)理認為,年內穩增長(cháng)無(wú)疑問(wèn)。但現在,“經(jīng)濟超預期下跌”是最火熱的,“告別高增長(cháng)時(shí)代”是最火熱的,談?wù)摵暧^(guān)經(jīng)濟的樂(lè )觀(guān)態(tài)勢,就仿佛在這兩周討論市場(chǎng)底部一樣,已赫然是少數人選了。
總體來(lái)說(shuō),有越來(lái)越多的基金經(jīng)理加入宏觀(guān)經(jīng)濟的“看淡”陣營(yíng)之中。
易方達科翔的基金經(jīng)理,對于這些謹慎的看法有個(gè)“大而全”的概括。在他的半年報中,他很明確地表示,對于2012年下半年的宏觀(guān)經(jīng)濟,“我們保持比較謹慎的看法”。
“內地經(jīng)濟目前面臨不少困難,經(jīng)濟缺乏高增長(cháng)的動(dòng)力,前幾年為了應對全球經(jīng)濟危機,超發(fā)了大量的貨幣,透支了刺激經(jīng)濟的手段,并帶來(lái)較大的通脹壓力,特別是房地產(chǎn)問(wèn)題,成為宏觀(guān)調控的一大心!目前投資者還沒(méi)有看到政府有什么手段來(lái)應對宏觀(guān)經(jīng)濟增速下滑的問(wèn)題!
而國際方面,“美國經(jīng)濟稍好,但仍然問(wèn)題多多,歐元區則是利空不斷,債務(wù)問(wèn)題仍沒(méi)有得到較好的解決(好像也看不到有較好解決的可能性),全球經(jīng)濟都看不到大的亮點(diǎn)。這樣的全球經(jīng)濟大環(huán)境,對中國的國內經(jīng)濟和出口都帶來(lái)較大負面影響。因此,全球經(jīng)濟,還看不到好轉的跡象!
大成優(yōu)選基金以周期論觀(guān)點(diǎn)認為“投資增速仍處于低位、出口疲軟、消費偏弱的格局仍將持續,經(jīng)濟見(jiàn)底更多來(lái)自于基數原因和季節性因素,經(jīng)濟回升的動(dòng)力仍將相對較弱!
廣發(fā)聚豐以“超過(guò)兩個(gè)世紀的大局觀(guān)”認為,“最近兩個(gè)世紀,決定經(jīng)濟周期最重要兩個(gè)因素是技術(shù)和人口。技術(shù)方面,技術(shù)領(lǐng)先的美國手機、互聯(lián)網(wǎng)、寬帶滲透率已經(jīng)達到了90%,標志以寬帶智能終端為代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)周期已近尾聲,須新的標志性技術(shù)才能帶領(lǐng)經(jīng)濟走入新的一輪增長(cháng)周期。人口方面,美國和中國都面臨人口老化問(wèn)題,人口紅利消失。兩個(gè)因素疊加,中美兩國經(jīng)濟必然要在谷底徘徊,更何況中國本身還存在經(jīng)濟發(fā)展模式轉型的問(wèn)題!
上述敘述已然概括了近9成基金的觀(guān)點(diǎn)(已公布半年報中),宏觀(guān)經(jīng)濟回升難度很大。
但是同樣面對市場(chǎng),已然有些不一樣的聲音。富安達策略基金認為,“我們基本認同不會(huì )有太大力度的刺激政策,但年內經(jīng)濟下行空間應該比較有限;穩增長(cháng)能夠實(shí)現。因此宏觀(guān)經(jīng)濟維持一個(gè)合理水平的穩定增長(cháng)是大概率事項!
富國天源認為,下半年經(jīng)濟增速回落趨勢將會(huì )得到遏制,通脹水平維持低位,財政政策和貨幣政策的空間增大,靈活度將會(huì )提高。這些聲音依然在對未來(lái)市場(chǎng)表示著(zhù)稍許的樂(lè )觀(guān)。
糾結二:下半年還有沒(méi)有機會(huì )
這個(gè)問(wèn)題在2012年前6個(gè)月,一直不是問(wèn)題。但到了8月末的今天,真的成了一個(gè)需要勇氣才能樂(lè )觀(guān)以待的挑戰了。
大部分基金的觀(guān)點(diǎn)是,2012年A股市場(chǎng)已不可能有系統性機會(huì ),而反彈機會(huì )也很微弱——這個(gè)觀(guān)點(diǎn)比之2季報還要悲觀(guān)。
易方達科翔基金認為,在這樣的經(jīng)濟大背景之下,內地股市,很難看到較好的系統性機會(huì ),表現出結構性股市行情,超預期的股票和板塊,得到大量資金的追捧,市場(chǎng)仿佛有一點(diǎn)2004年的影子。因此,對于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō),努力尋找超預期的個(gè)股和板塊機會(huì )成為首要任務(wù)。
華寶增長(cháng)基金認為,證券市場(chǎng)上,不斷傳來(lái)的上市公司業(yè)績(jì)“預減”公告,正是經(jīng)濟整體不景氣的表現。而市場(chǎng)正是在這種背景下,資金不斷地向業(yè)績(jì)預增的強勢股集中,造成了板塊以及個(gè)股兩極分化嚴重。本由于市場(chǎng)持續快速高價(jià)發(fā)行新股的累積效應正在顯現,市場(chǎng)不能承受快速抽血之重。加之,“重組委委員門(mén)”事件,市場(chǎng)原先的眾多游戲規則正在被打破。市場(chǎng)將持續進(jìn)入弱勢調整的過(guò)程。
大成景陽(yáng)認為,從中長(cháng)期而言,中國經(jīng)濟依然處于2008年以來(lái)的中周期下降通道,在沒(méi)有新的支柱產(chǎn)業(yè)興起前,難以改變潛在增速下降帶來(lái)的長(cháng)期回落預期。展望證券市場(chǎng),目前市場(chǎng)整體估值水平較低,但各板塊結構差異較大,扣除銀行后PE水平接近20倍;產(chǎn)業(yè)資本減持的數量仍遠大于增持的數量。由于對長(cháng)期經(jīng)濟增速下滑和對企業(yè)盈利下降的擔心,預計未來(lái)一段時(shí)間內市場(chǎng)仍處于反復振蕩的探底過(guò)程。
大成優(yōu)選為A股描繪了“三段式”的“情景分析”:短期經(jīng)濟下行,政策放松,小幅上漲概率大;中期由于經(jīng)濟轉型之路艱難,估值低位徘徊;長(cháng)期則要等待經(jīng)濟轉型成功的曙光。
與之相對,仍有一些基金公司對于A(yíng)股市場(chǎng)存有一些期望,比如富國基金。富國天瑞認為,中國經(jīng)濟內生性的增長(cháng)潛力漸次釋放,對經(jīng)濟的過(guò)度悲觀(guān)并不可取!暗,我們也必須注意到,國際大氣候和國內小氣候決定了經(jīng)濟基本面迅速步入繁榮期的可能性也相對較低。因此,平淡中前行也許是對下半年宏觀(guān)經(jīng)濟走勢的最好注解!
富國天成認為,“預期將在下半年企穩,宏觀(guān)數據環(huán)比開(kāi)始好轉,市場(chǎng)將對此有所反映,因此,我們對后市傾向于偏樂(lè )觀(guān)。隨著(zhù)大量中小股票的上市,A股小市值公司的估值水平逐步下降,但部分垃圾股仍然估值偏貴,股價(jià)存在下行風(fēng)險!
銀河收益亦認為,貨幣政策調整的效果正在逐步顯現,信貸增長(cháng)帶動(dòng)流動(dòng)性改善,股票市場(chǎng)的風(fēng)險補償接近歷史高點(diǎn),下半年的權益表現或將好于債市。該基金同時(shí)還認為,轉債的估值水平已被提高,對正股的替代作用正逐步減弱。
糾結三:
布局高增長(cháng)抑或低估值?
在基金的投資決策中,宏觀(guān)經(jīng)濟和市場(chǎng)判斷是相對“虛”的環(huán)節,基金經(jīng)理可以宣布其“因為理念的原因”對上述兩點(diǎn)較為漠視,但是在個(gè)股熱點(diǎn)選擇上,則沒(méi)有這樣的話(huà)語(yǔ)上的退路。沒(méi)有一個(gè)基金敢于公開(kāi)宣稱(chēng)“不重視選股”,因此,在個(gè)股選擇上的討論也最“真槍實(shí)彈”。
此次半年報的交鋒焦點(diǎn)在于,選擇業(yè)績(jì)更為確定的穩定增長(cháng)股、政策受益股還是直接布局低估值個(gè)股,這是2012年中期,基金投資上的“路線(xiàn)之爭”。
與前兩個(gè)糾結一樣,這次依然有個(gè)“多數派”——多數基金經(jīng)理看好穩定增長(cháng)類(lèi)的個(gè)股(以消費股)和新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股。
基金銀豐認為,未來(lái)一段時(shí)間,培育新興產(chǎn)業(yè)仍是政府政策的著(zhù)眼點(diǎn),這些領(lǐng)域也可能產(chǎn)生經(jīng)濟增長(cháng)的新動(dòng)力,所以關(guān)注和甄選。消費在經(jīng)濟發(fā)展的空擋期有比較大的相對投資價(jià)值,雖然已經(jīng)有良好表現,仍然值得發(fā)掘。另外,對應“金融創(chuàng )新主題”的非銀行金融股也是他們關(guān)注的重點(diǎn)。
易方達價(jià)值增長(cháng)基金認為,股市“具備短期反彈可能”,但攻守均衡,穩中求進(jìn)的投資策略仍然是他們的堅持,并表示將重新構建以“品牌、資源、技術(shù)”為主的核心配置,適時(shí)關(guān)注作為衛星配置的價(jià)值類(lèi)資產(chǎn)反彈,同時(shí)提高對行業(yè)領(lǐng)先型企業(yè)的投資力度。
易方達平穩增長(cháng)認為,市場(chǎng)資金“可能向消費等收益確定性強的板塊進(jìn)一步集中”,強者恒強的局面仍有可能延續。他們未來(lái)的配置思路是“繼續持有品牌消費品和傳統中藥等未來(lái)趨勢明確的品種”,“密切關(guān)注環(huán)保、消費電子等有可能在國家政策引導下快速增長(cháng)的板塊!
大成優(yōu)選亦是“穩定增長(cháng)派”:從行業(yè)配置角度,繼續關(guān)注消費、內需、成長(cháng)以及經(jīng)濟轉型期行業(yè)利潤的穩定性;重點(diǎn)配置保險、家電、食品、客車(chē)、醫藥等行業(yè);同時(shí)繼續堅持自下而上、精選個(gè)股、長(cháng)期持有的投資風(fēng)格。
富國天瑞則很與之不同,作為上半年的混合型基金冠軍,他提出“依然戰略性看好汽車(chē)、地產(chǎn)行業(yè),尤其是汽車(chē)行業(yè),基本面走勢超越當前市場(chǎng)預期的因素在不斷累積,存在小規模爆發(fā)的可能性。同時(shí),備受各種利空因素折磨,但卻頻遭產(chǎn)業(yè)資本大規模增持的商業(yè)零售業(yè)也可能具有較好的投資機會(huì )!
而華寶增長(cháng)基金的論述則富有邏輯性,在堅稱(chēng)組合依然將全面堅守結構調整中的成長(cháng)性子行業(yè),但對新興產(chǎn)業(yè),他們用非常富于“詩(shī)意”的語(yǔ)言描述其投資機會(huì ):“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”的出現使得商業(yè)模式出現一輪又一輪的創(chuàng )新,具有互聯(lián)網(wǎng)功能的移動(dòng)終端正在大量涌現;“云計算”的出現更將大量的存儲置于后端;語(yǔ)音輸入的流行將使人類(lèi)感受到科技的便捷與美好。由此,將帶動(dòng)顯示器、連接器、語(yǔ)音輸入、軟件、地理信息運用等一系列公司的增長(cháng)。那些有著(zhù)獨特技術(shù)壁壘的公司將迎來(lái)重大的投資機會(huì )。
與之相比,易方達科翔的態(tài)度平實(shí)和堅硬:低估值品種一直是股票投資中非常值得重視的板塊。
上述所言,就是基金經(jīng)理半年報中的三大糾結,考慮股市“有一萬(wàn)種可能”,這樣的糾結的答案只能等待時(shí)間來(lái)驗證和評價(jià)。