今年穩增長(cháng)能否實(shí)現？
后市或有反彈機遇？
核心持倉是看增長(cháng)還是看估值？
距離二季報發(fā)布只有30天，但30天內，基金經(jīng)理多頭陣營(yíng)中的支持者消失了一大半。這是截至8月27日，39家基金公司半年報告訴我們的答案。是順著(zhù)市場(chǎng)和宏觀(guān)數據的回落趨勢一路謹慎，還是勇敢地在某個(gè)時(shí)候翻空為多，每個(gè)基金經(jīng)理都有自己的選擇。
2012年的基金半年報，基金經(jīng)理們最為關(guān)心也是最難有定論的依然是三個(gè)層面的問(wèn)題，其一是宏觀(guān)經(jīng)濟的走向，其二是市場(chǎng)趨勢的判斷，其三是個(gè)股組合的選擇思路。這其中，宏觀(guān)經(jīng)濟的走向是其他問(wèn)題的源頭。
這是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)刻，如何選擇或許會(huì )決定一些基金全年的排名走向，這就是2012年半年報最大的看點(diǎn)。
糾結一：穩增長(cháng)前景如何
在一個(gè)月前，至少有一半的基金經(jīng)理認為，年內穩增長(cháng)無(wú)疑問(wèn)。但現在，“經(jīng)濟超預期下跌”是最火熱的，“告別高增長(cháng)時(shí)代”是最火熱的，談?wù)摵暧^(guān)經(jīng)濟的樂(lè )觀(guān)態(tài)勢，就仿佛在這兩周討論市場(chǎng)底部一樣，已赫然是少數人選了。
總體來(lái)說(shuō)，有越來(lái)越多的基金經(jīng)理加入宏觀(guān)經(jīng)濟的“看淡”陣營(yíng)之中。
易方達科翔的基金經(jīng)理，對于這些謹慎的看法有個(gè)“大而全”的概括。在他的半年報中，他很明確地表示，對于2012年下半年的宏觀(guān)經(jīng)濟，“我們保持比較謹慎的看法”。
“內地經(jīng)濟目前面臨不少困難，經(jīng)濟缺乏高增長(cháng)的動(dòng)力，前幾年為了應對全球經(jīng)濟危機，超發(fā)了大量的貨幣，透支了刺激經(jīng)濟的手段，并帶來(lái)較大的通脹壓力，特別是房地產(chǎn)問(wèn)題，成為宏觀(guān)調控的一大心��！目前投資者還沒(méi)有看到政府有什么手段來(lái)應對宏觀(guān)經(jīng)濟增速下滑的問(wèn)題�！�
而國際方面，“美國經(jīng)濟稍好，但仍然問(wèn)題多多，歐元區則是利空不斷，債務(wù)問(wèn)題仍沒(méi)有得到較好的解決（好像也看不到有較好解決的可能性），全球經(jīng)濟都看不到大的亮點(diǎn)。這樣的全球經(jīng)濟大環(huán)境，對中國的國內經(jīng)濟和出口都帶來(lái)較大負面影響。因此，全球經(jīng)濟，還看不到好轉的跡象�！�
大成優(yōu)選基金以周期論觀(guān)點(diǎn)認為“投資增速仍處于低位、出口疲軟、消費偏弱的格局仍將持續，經(jīng)濟見(jiàn)底更多來(lái)自于基數原因和季節性因素，經(jīng)濟回升的動(dòng)力仍將相對較弱�！�
廣發(fā)聚豐以“超過(guò)兩個(gè)世紀的大局觀(guān)”認為，“最近兩個(gè)世紀，決定經(jīng)濟周期最重要兩個(gè)因素是技術(shù)和人口。技術(shù)方面，技術(shù)領(lǐng)先的美國手機、互聯(lián)網(wǎng)、寬帶滲透率已經(jīng)達到了90%，標志以寬帶智能終端為代表的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)周期已近尾聲，須新的標志性技術(shù)才能帶領(lǐng)經(jīng)濟走入新的一輪增長(cháng)周期。人口方面，美國和中國都面臨人口老化問(wèn)題，人口紅利消失。兩個(gè)因素疊加，中美兩國經(jīng)濟必然要在谷底徘徊，更何況中國本身還存在經(jīng)濟發(fā)展模式轉型的問(wèn)題�！�
上述敘述已然概括了近9成基金的觀(guān)點(diǎn)（已公布半年報中），宏觀(guān)經(jīng)濟回升難度很大。
但是同樣面對市場(chǎng)，已然有些不一樣的聲音。富安達策略基金認為，“我們基本認同不會(huì )有太大力度的刺激政策，但年內經(jīng)濟下行空間應該比較有限；穩增長(cháng)能夠實(shí)現。因此宏觀(guān)經(jīng)濟維持一個(gè)合理水平的穩定增長(cháng)是大概率事項�！�
富國天源認為，下半年經(jīng)濟增速回落趨勢將會(huì )得到遏制，通脹水平維持低位，財政政策和貨幣政策的空間增大，靈活度將會(huì )提高。這些聲音依然在對未來(lái)市場(chǎng)表示著(zhù)稍許的樂(lè )觀(guān)。
糾結二：下半年還有沒(méi)有機會(huì )
這個(gè)問(wèn)題在2012年前6個(gè)月，一直不是問(wèn)題。但到了8月末的今天，真的成了一個(gè)需要勇氣才能樂(lè )觀(guān)以待的挑戰了。
大部分基金的觀(guān)點(diǎn)是，2012年A股市場(chǎng)已不可能有系統性機會(huì )，而反彈機會(huì )也很微弱——這個(gè)觀(guān)點(diǎn)比之2季報還要悲觀(guān)。
易方達科翔基金認為，在這樣的經(jīng)濟大背景之下，內地股市，很難看到較好的系統性機會(huì )，表現出結構性股市行情，超預期的股票和板塊，得到大量資金的追捧，市場(chǎng)仿佛有一點(diǎn)2004年的影子。因此，對于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，努力尋找超預期的個(gè)股和板塊機會(huì )成為首要任務(wù)。
華寶增長(cháng)基金認為，證券市場(chǎng)上，不斷傳來(lái)的上市公司業(yè)績(jì)“預減”公告，正是經(jīng)濟整體不景氣的表現。而市場(chǎng)正是在這種背景下，資金不斷地向業(yè)績(jì)預增的強勢股集中，造成了板塊以及個(gè)股兩極分化嚴重。本由于市場(chǎng)持續快速高價(jià)發(fā)行新股的累積效應正在顯現，市場(chǎng)不能承受快速抽血之重。加之，“重組委委員門(mén)”事件，市場(chǎng)原先的眾多游戲規則正在被打破。市場(chǎng)將持續進(jìn)入弱勢調整的過(guò)程。
大成景陽(yáng)認為，從中長(cháng)期而言，中國經(jīng)濟依然處于2008年以來(lái)的中周期下降通道，在沒(méi)有新的支柱產(chǎn)業(yè)興起前，難以改變潛在增速下降帶來(lái)的長(cháng)期回落預期。展望證券市場(chǎng)，目前市場(chǎng)整體估值水平較低，但各板塊結構差異較大，扣除銀行后PE水平接近20倍；產(chǎn)業(yè)資本減持的數量仍遠大于增持的數量。由于對長(cháng)期經(jīng)濟增速下滑和對企業(yè)盈利下降的擔心，預計未來(lái)一段時(shí)間內市場(chǎng)仍處于反復振蕩的探底過(guò)程。
大成優(yōu)選為A股描繪了“三段式”的“情景分析”：短期經(jīng)濟下行，政策放松，小幅上漲概率大；中期由于經(jīng)濟轉型之路艱難，估值低位徘徊；長(cháng)期則要等待經(jīng)濟轉型成功的曙光。
與之相對，仍有一些基金公司對于A(yíng)股市場(chǎng)存有一些期望，比如富國基金。富國天瑞認為，中國經(jīng)濟內生性的增長(cháng)潛力漸次釋放，對經(jīng)濟的過(guò)度悲觀(guān)并不可取�！暗�，我們也必須注意到，國際大氣候和國內小氣候決定了經(jīng)濟基本面迅速步入繁榮期的可能性也相對較低。因此，平淡中前行也許是對下半年宏觀(guān)經(jīng)濟走勢的最好注解�！�
富國天成認為，“預期將在下半年企穩，宏觀(guān)數據環(huán)比開(kāi)始好轉，市場(chǎng)將對此有所反映，因此，我們對后市傾向于偏樂(lè )觀(guān)。隨著(zhù)大量中小股票的上市，A股小市值公司的估值水平逐步下降，但部分垃圾股仍然估值偏貴，股價(jià)存在下行風(fēng)險�！�
銀河收益亦認為，貨幣政策調整的效果正在逐步顯現，信貸增長(cháng)帶動(dòng)流動(dòng)性改善，股票市場(chǎng)的風(fēng)險補償接近歷史高點(diǎn)，下半年的權益表現或將好于債市。該基金同時(shí)還認為，轉債的估值水平已被提高，對正股的替代作用正逐步減弱。
糾結三：
布局高增長(cháng)抑或低估值？
在基金的投資決策中，宏觀(guān)經(jīng)濟和市場(chǎng)判斷是相對“虛”的環(huán)節，基金經(jīng)理可以宣布其“因為理念的原因”對上述兩點(diǎn)較為漠視，但是在個(gè)股熱點(diǎn)選擇上，則沒(méi)有這樣的話(huà)語(yǔ)上的退路。沒(méi)有一個(gè)基金敢于公開(kāi)宣稱(chēng)“不重視選股”，因此，在個(gè)股選擇上的討論也最“真槍實(shí)彈”。
此次半年報的交鋒焦點(diǎn)在于，選擇業(yè)績(jì)更為確定的穩定增長(cháng)股、政策受益股還是直接布局低估值個(gè)股，這是2012年中期，基金投資上的“路線(xiàn)之爭”。
與前兩個(gè)糾結一樣，這次依然有個(gè)“多數派”——多數基金經(jīng)理看好穩定增長(cháng)類(lèi)的個(gè)股（以消費股）和新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股。
基金銀豐認為，未來(lái)一段時(shí)間，培育新興產(chǎn)業(yè)仍是政府政策的著(zhù)眼點(diǎn)，這些領(lǐng)域也可能產(chǎn)生經(jīng)濟增長(cháng)的新動(dòng)力，所以關(guān)注和甄選。消費在經(jīng)濟發(fā)展的空擋期有比較大的相對投資價(jià)值，雖然已經(jīng)有良好表現，仍然值得發(fā)掘。另外，對應“金融創(chuàng )新主題”的非銀行金融股也是他們關(guān)注的重點(diǎn)。
易方達價(jià)值增長(cháng)基金認為，股市“具備短期反彈可能”，但攻守均衡，穩中求進(jìn)的投資策略仍然是他們的堅持，并表示將重新構建以“品牌、資源、技術(shù)”為主的核心配置，適時(shí)關(guān)注作為衛星配置的價(jià)值類(lèi)資產(chǎn)反彈，同時(shí)提高對行業(yè)領(lǐng)先型企業(yè)的投資力度。
易方達平穩增長(cháng)認為，市場(chǎng)資金“可能向消費等收益確定性強的板塊進(jìn)一步集中”，強者恒強的局面仍有可能延續。他們未來(lái)的配置思路是“繼續持有品牌消費品和傳統中藥等未來(lái)趨勢明確的品種”，“密切關(guān)注環(huán)保、消費電子等有可能在國家政策引導下快速增長(cháng)的板塊�！�
大成優(yōu)選亦是“穩定增長(cháng)派”：從行業(yè)配置角度，繼續關(guān)注消費、內需、成長(cháng)以及經(jīng)濟轉型期行業(yè)利潤的穩定性；重點(diǎn)配置保險、家電、食品、客車(chē)、醫藥等行業(yè)；同時(shí)繼續堅持自下而上、精選個(gè)股、長(cháng)期持有的投資風(fēng)格。
富國天瑞則很與之不同，作為上半年的混合型基金冠軍，他提出“依然戰略性看好汽車(chē)、地產(chǎn)行業(yè)，尤其是汽車(chē)行業(yè)，基本面走勢超越當前市場(chǎng)預期的因素在不斷累積，存在小規模爆發(fā)的可能性。同時(shí)，備受各種利空因素折磨，但卻頻遭產(chǎn)業(yè)資本大規模增持的商業(yè)零售業(yè)也可能具有較好的投資機會(huì )�！�
而華寶增長(cháng)基金的論述則富有邏輯性，在堅稱(chēng)組合依然將全面堅守結構調整中的成長(cháng)性子行業(yè)，但對新興產(chǎn)業(yè)，他們用非常富于“詩(shī)意”的語(yǔ)言描述其投資機會(huì )：“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”的出現使得商業(yè)模式出現一輪又一輪的創(chuàng )新，具有互聯(lián)網(wǎng)功能的移動(dòng)終端正在大量涌現；“云計算”的出現更將大量的存儲置于后端；語(yǔ)音輸入的流行將使人類(lèi)感受到科技的便捷與美好。由此，將帶動(dòng)顯示器、連接器、語(yǔ)音輸入、軟件、地理信息運用等一系列公司的增長(cháng)。那些有著(zhù)獨特技術(shù)壁壘的公司將迎來(lái)重大的投資機會(huì )。
與之相比，易方達科翔的態(tài)度平實(shí)和堅硬：低估值品種一直是股票投資中非常值得重視的板塊。
上述所言，就是基金經(jīng)理半年報中的三大糾結，考慮股市“有一萬(wàn)種可能”，這樣的糾結的答案只能等待時(shí)間來(lái)驗證和評價(jià)。