作為與宏觀(guān)經(jīng)濟走勢密切相關(guān)的傳統基金重倉股，水泥、基建、有色、鋼鐵等周期類(lèi)板塊在過(guò)去一段時(shí)間里遭到市場(chǎng)拋棄。更為糟糕的是，身處經(jīng)濟結構轉型的大環(huán)境中，即便在股價(jià)已大幅打折、經(jīng)濟見(jiàn)底預期漸濃情況下，這些行業(yè)似乎仍難以提起市場(chǎng)的興趣。
周期股真的沒(méi)有機會(huì )了嗎？市場(chǎng)分歧顯然不小。有機構認為，動(dòng)輒上千億的庫存已成為壓制行業(yè)翻身的“頑石”。但也有機構指出，近來(lái)地方政府動(dòng)作頻頻，投資沖動(dòng)此起彼伏，這將為周期股卷土重來(lái)提供絕佳的土壤。
悲觀(guān)者：
周期股“不周期”
與過(guò)去幾十年的演化路徑不同，當前中國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入到結構調整的特殊時(shí)期。淘汰落后產(chǎn)能、鼓勵新興產(chǎn)業(yè)的政策取向使得傳統周期性行業(yè)的復蘇之路步履維艱，同時(shí)也讓原來(lái)的周期股在新經(jīng)濟周期中的周期性大大減弱。
中銀國際證券在報告中指出，從周期角度上看，物價(jià)和庫存水平有待進(jìn)一步回落，而投資在這一過(guò)程中的內生屬性將顯著(zhù)增強。對于中國經(jīng)濟短周期而言，CPI增速和工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速若能回落至1%和9%以?xún)�，或許才能真正出現周期性復蘇動(dòng)力，而目前寬松的流動(dòng)性環(huán)境和巨大的產(chǎn)能壓力使得這一過(guò)程難以一蹴而就。
最新調研結果顯示，當前原材料庫存壓力仍較高。截至目前，鋼鐵社會(huì )庫存量1480萬(wàn)噸，同比上升；截至8月17日，銅、鋁、鋅期貨庫存均高于去年同期，說(shuō)明下游需求不振已波及幾乎所有金屬需求，且目前尚無(wú)好轉跡象；煤炭生產(chǎn)企業(yè)庫存繼續上升，截至目前為2033萬(wàn)噸，較2月份底部上升30%；截至目前，主要化工品中甲醇、氯化鉀庫存較年初小幅增加，甲苯下游需求疲軟，較年初大幅增加。不可否認，經(jīng)濟轉型將很大程度削弱傳統周期性行業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而影響到整個(gè)經(jīng)濟復蘇進(jìn)程，這也成為部分機構看空周期性行業(yè)的最主要理由。
長(cháng)江證券甚至認為，此輪自2011年8月開(kāi)始的經(jīng)濟衰退期遠未結束，在經(jīng)濟需求下平臺階段供給面將要展開(kāi)痛苦的調整去適應經(jīng)濟需求永久性的衰退。經(jīng)濟增速下平臺的理由包括：作為主導產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)增速下平臺；歐美經(jīng)濟去杠桿對于進(jìn)入WTO后貿易促進(jìn)的反向消減；面臨劉易斯拐點(diǎn)的人口紅利喪失。經(jīng)濟底部的摸索是長(cháng)期的，而遵從經(jīng)濟基本面的投資者在預期底部來(lái)臨之前都難以趨勢看好市場(chǎng)。因此，產(chǎn)能供給調整成為目前“悲觀(guān)風(fēng)尚”的一大論據。
據其最新調研結果，長(cháng)江證券判斷，傳統三季度季節性的經(jīng)濟環(huán)比改善低于市場(chǎng)預期，經(jīng)濟見(jiàn)底言之過(guò)早，調整時(shí)間將再超市場(chǎng)預期。主導產(chǎn)業(yè)下降將延長(cháng)經(jīng)濟衰退時(shí)間，這是短期對經(jīng)濟的沖擊之一。自2011年8月進(jìn)入經(jīng)濟衰退期至今，衰退時(shí)間僅為十個(gè)月，從這個(gè)角度出發(fā)，樂(lè )觀(guān)而言2013年后期或能見(jiàn)到中期生產(chǎn)底，中性而言2014年上半年才能見(jiàn)到中期生產(chǎn)底。
樂(lè )觀(guān)者：
不要低估政策的力量
然而，仍為目前A股中流砥柱的周期類(lèi)板塊是否將就此沉寂呢？對此顯然存在不小的分歧。事實(shí)上，相比悲觀(guān)論調，當前樂(lè )觀(guān)的聲音亦成一派。
在此輪經(jīng)濟結構調整中雖然國家大力扶持新興產(chǎn)業(yè)的基調未變，但由于新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)遲遲未現，直接影響到了政府全年“保增長(cháng)”的目標。由此，以投資為主的保增長(cháng)項目再度于全國范圍內鋪開(kāi)。隨著(zhù)貴州、廣東、上海、陜西等地方政府推出各自穩增長(cháng)的投資項目，有不少人士認為這是地方版的“4萬(wàn)億”襲來(lái)。此說(shuō)有多大的可能性？地方政府的錢(qián)從何而來(lái)？
申萬(wàn)在最新的報告中指出，地方政府可通過(guò)與信托合作等多方渠道緩解資金緊張問(wèn)題。其報告顯示，去年以來(lái)由于監管收緊的原因，信政合作規模和占比都有所下降，但是今年二季度規模和占比都有快速增長(cháng)，規模已經(jīng)達到3254億元，占比達到5.88%，相比一季末提升了約一個(gè)百分點(diǎn)。
而除了信政合作模式外，從最近地方政府對下半年經(jīng)濟的工作安排中可以發(fā)現地方政府提出的融資途徑有以下幾方面：一是加強與銀行溝通、協(xié)調，力爭擴大信貸；二是用好用足中央關(guān)于地方融資平臺的有關(guān)政策，鼓勵金融機構將符合條件的融資平臺貸款作為基礎資產(chǎn)參與信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)；三是積極拓展社會(huì )融資、激活民間資本；四是財政專(zhuān)項資金支持；五是企業(yè)上市融資再融資、企業(yè)債券融資等。申萬(wàn)認為，新的融資渠道有助于緩解地方政府資金緊張，提高穩增長(cháng)政策的效果。
如果地方版“4萬(wàn)億”一說(shuō)可以成立，投資拉動(dòng)經(jīng)濟復蘇預期將更為強烈，這對周期股而言不啻于注入了一劑強心劑。
據華泰證券觀(guān)察，近期基建投資已經(jīng)出現持續反彈，基建投資同比持續反彈至8.3%。分行業(yè)來(lái)看，電力、燃氣和水供應投資同比上升至20.5%，交運、倉儲和郵政投資同比回升至-2%，水利、環(huán)境和公共設施投資同比上升至12.8%。其報告還指出，固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源中最敏感的預算內資金持續放量，而且貸款同比開(kāi)始回升，投資下行的資金壓力有所緩解。從歷史數據來(lái)看，地方項目投資大約滯后中央項目投資增速6個(gè)月，今年中央項目投資在一季度見(jiàn)底、二季度回升，對應地方項目投資有望在三季度見(jiàn)底回升。
綜合多家主流券商觀(guān)點(diǎn)看，對于宏觀(guān)經(jīng)濟增速在三季度見(jiàn)底的觀(guān)點(diǎn)也開(kāi)始占據多數。招商證券報告指出，工業(yè)企業(yè)利潤增速改善、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款增速回升、美國經(jīng)濟數據顯示外部經(jīng)濟恢復在持續等都表明經(jīng)濟筑底信號正在逐漸形成。
事實(shí)上，包括廣發(fā)、招商、華泰證券在內的多家主流券商均在近期發(fā)出了“增配周期股”的口號。
廣發(fā)證券報告認為企業(yè)盈利下滑風(fēng)險逐步釋放，基本面將由量?jì)r(jià)齊跌過(guò)渡到量穩價(jià)跌，市場(chǎng)有望出現反彈，建議適當增配周期股，提高投資組合的貝塔系數。周期股中建議重點(diǎn)關(guān)注中游投資品（如水泥、機械），適當關(guān)注出口相關(guān)的家具和紡織。
華泰證券建議重點(diǎn)關(guān)注成本下行的化工，以及銷(xiāo)量回升的工程機械板塊。其報告指出，從景氣周期指標來(lái)看，化工行業(yè)7月份PMI出現了新訂單大幅回升、產(chǎn)量同步上升、銷(xiāo)量上行，而庫存減少的情況，顯示下游需求有好轉跡象。而隨著(zhù)基建投資的反彈，工程機械產(chǎn)銷(xiāo)量底部出現反彈，給相關(guān)板塊帶來(lái)較好的投資機會(huì )。