多家市場(chǎng)機構發(fā)布最新研究報告稱(chēng)，由于資金面預期不能改善，9月債市存在短線(xiàn)調整風(fēng)險。其中，中低等級信用債調整幅度或大于高等級信用債和利率債。
9月資金面難有改善
多數機構表示，從當前宏觀(guān)數據和最近政策面的表現看，9月債市資金面難有改善。瑞銀證券等機構表示，現有的宏觀(guān)和行業(yè)數據均顯示經(jīng)濟可能持續在底部徘徊、企業(yè)去庫存繼續、企業(yè)盈利前景黯淡。這些因素使得利率市場(chǎng)面臨著(zhù)更為有利的基本面環(huán)境。但是，央行遲遲未能兌現降準預期，其逆回購操作未能完全化解流動(dòng)性緊張的狀況，且逆回購利率攀升更打擊了市場(chǎng)的信心，貨幣市場(chǎng)7天回購利率上周繼續攀升，這些因素在短期內繼續打壓著(zhù)利率市場(chǎng)投資者的做多意愿，加劇了利率市場(chǎng)目前的困局。
招商銀行發(fā)布的最新研究報告認為，8月匯豐PMI初值顯示經(jīng)濟復蘇前景并非特別樂(lè )觀(guān)，長(cháng)時(shí)間維系著(zhù)20%的高準備金率水平并不合宜。從促進(jìn)信貸優(yōu)化的角度看，當前信貸結構不景氣，客觀(guān)原因是企業(yè)需求低迷，但從銀行本身資金結構看，75%的貸存比監管紅線(xiàn)以及內部資金成本居高不下是造成銀行信貸投放難以放大以及結構偏向短期投放的主要原因。
中信證券則表示，債市后市需要關(guān)注供給增加的壓力。一級市場(chǎng)帶動(dòng)二級市場(chǎng)收益率上行是近期債市收益率走勢的重要特征，受通脹觸底、資金面趨緊等因素影響，債券供求失衡的局面很容易帶來(lái)一級市場(chǎng)發(fā)行的困難，再加上近期供給量相對較高，因此市場(chǎng)調整幅度相對較大。具體來(lái)看，7-8月企業(yè)債、中票發(fā)行量趨于上升，而公司債和私募票據發(fā)行量則處于均值偏高水平。從上述四類(lèi)產(chǎn)品的月發(fā)行總量看，截至8月24日，本月這四類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行量已超過(guò)2000億元，僅次于3月份相對牛市階段的發(fā)行量。從未來(lái)趨勢看，發(fā)改委審批節奏的加快、中票和私募票據較快的注冊節奏以及公司債相對較高的潛在規模使得信用債供給可能仍將保持相對較高的規模。在市場(chǎng)環(huán)境較弱的階段，需要關(guān)注供給增加帶來(lái)的沖擊。
短線(xiàn)調整在所難免
機構分析人士表示，對于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，資金面的寬松與否，是對后市作出前瞻性判斷的重要依據。不過(guò)，對于市場(chǎng)期待的降準、降息等寬松政策，管理部門(mén)并不急于出手，總體來(lái)看就是“不緊不松，緊平衡”，這種基調已經(jīng)成為當前貨幣政策的市場(chǎng)共識，意即貨幣政策當前處于中性局面。
機構總體認為，債市“慢�！备窬秩詴�(huì )得以延續。但機構分析人士同時(shí)表示，債市長(cháng)期看好，并不代表短期沒(méi)有調整風(fēng)險。債市短線(xiàn)調整不可避免。一方面，經(jīng)過(guò)前期上漲，債市存在調整需求。今年上半年，尤其是今年4月份，債市經(jīng)歷一波迅猛上漲，其中尤以信用債的表現最為突出，大多都出現6%甚至更高的漲幅，信用債投資者獲利了結因素不容忽視。另一方面，隨著(zhù)經(jīng)濟數據的持續下滑，對債市來(lái)說(shuō)也有負面沖擊，即信用風(fēng)險逐漸積聚，而信用風(fēng)險的增加也會(huì )引起債市的調整。
此外，新發(fā)債券的沖擊，對市場(chǎng)的影響也不小。包括公司債、企業(yè)債在內，市場(chǎng)最新增量以30%—40%的漲幅增加，其供應明顯超過(guò)市場(chǎng)的接納能力，供應過(guò)剩勢必影響整個(gè)市場(chǎng)�！岸鴱哪壳皝�(lái)看，債市這波調整至少要持續到今年11月份前后�！庇嘘P(guān)分析師指出：“因為到那時(shí)，以銀行、保險、基金為主的投資者，會(huì )為明年投資開(kāi)始布局。屆時(shí)，債市可能會(huì )出現一波上漲�！�
關(guān)注調整中的風(fēng)險
對于9月的投資策略，嘉實(shí)基金陳雯雯表示，從3個(gè)月的短期角度看，中低等級信用債處于調整期，調整幅度大于高等級信用債和利率債。預計步入上漲期后，債市仍會(huì )出現板塊輪動(dòng)現象，即初期先漲高等級信用債和利率債，后漲中低等級信用債。而從1年期角度看，中低等級信用債回報將優(yōu)于其他券種。預計今年四季度資金面會(huì )相對寬松，年末短期會(huì )呈現緊張格局，但總體融資成本不高。主投高收益債的回報覆蓋并超過(guò)成本的可能性較大。
中金公司稱(chēng)，整體上看，股市弱勢震蕩，供給壓力虎視眈眈，資金面緊張，可轉債市場(chǎng)難有作為，投資者宜在觀(guān)望中等待機會(huì )，倉位上仍應低配至多中配。建議投資者重點(diǎn)配置中行、重工、國投三只轉債。待股市調整和供給沖擊兌現給可轉債個(gè)券帶來(lái)足夠安全邊際，再考慮逐步增持。最近兩周對市場(chǎng)沖擊最大的仍在于供給擔憂(yōu)，尤其上周又有同仁堂轉債過(guò)會(huì )，加上股市低迷和資金面緊張，可轉債市場(chǎng)估值出現明顯壓縮。尤其是大盤(pán)轉債首當其沖，非銀行大盤(pán)轉債破面值，工行轉債實(shí)際平價(jià)溢價(jià)率僅略高于1%。此外，重工轉債也無(wú)法幸免于市場(chǎng)整體估值的壓縮，且隨著(zhù)轉股價(jià)修正實(shí)施在即，該轉債對正股走勢的敏感度越來(lái)越高。
東方證券預計，在股指、供給等幾個(gè)影響可轉債價(jià)格的因素無(wú)大的變化的情況下，可轉債弱勢可能還將維持一段時(shí)間，建議投資者關(guān)注部分價(jià)格安全邊際較高，向下空間很小，且具備博弈股指反彈的價(jià)值的品種。逢低重點(diǎn)關(guān)注重工、石化、中行、國電、巨輪等轉債的投資機會(huì )。