9月3日，人民幣對美元即期匯價(jià)收報6.3407，中間價(jià)報6.3415，兩者價(jià)差基本抹平。這也是即期匯價(jià)近5個(gè)月來(lái)首次高于中間價(jià)。值得注意的是，7月底以來(lái)人民幣中間價(jià)與即期匯價(jià)價(jià)差的收斂是以互相靠攏的形式來(lái)完成的，走勢上存在階段性的背離。市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認為，近期中間價(jià)的走弱既是緣于經(jīng)濟預期的“補跌”，也折射出了穩增長(cháng)的政策意圖。分析人士表示，在美元強勢暫告段落的背景下，未來(lái)人民幣總體將保持雙向波動(dòng)的運行基調，人民幣匯率彈性有望增強。

　　價(jià)差收斂至個(gè)位數

　　近段時(shí)間，中間價(jià)與即期市場(chǎng)交易價(jià)的重新趨同成為人民幣外匯市場(chǎng)的主要特點(diǎn)。9月首個(gè)交易日，兩者價(jià)差基本抹平，而人民幣即期匯價(jià)更是近5個(gè)月來(lái)首次實(shí)現對中間價(jià)的“反超”。
　　中國外匯交易中心公布，9月3日銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對美元匯率中間價(jià)為6.3415，在連續兩個(gè)交易日小幅貶值后升值34基點(diǎn)。當日銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣對美元交易價(jià)則迎來(lái)連續第六個(gè)交易日的升值，詢(xún)價(jià)系統盤(pán)中最高升至6.3385，創(chuàng )下5月25日以來(lái)的新高，尾盤(pán)收報6.3407，較前一交易日上漲77基點(diǎn)，與當日中間價(jià)點(diǎn)差縮窄至個(gè)位數。值得一提的是，這也是今年4月9日以來(lái)人民幣即期匯價(jià)首次高于中間價(jià)。
　　觀(guān)察人民幣匯率數據不難發(fā)現，今年前三個(gè)月人民幣對美元中間價(jià)與即期匯價(jià)十分接近，月度平均價(jià)差分別只有25基點(diǎn)、1基點(diǎn)、54基點(diǎn)，即期匯價(jià)高于或低于中間價(jià)的情況均較為頻繁。然而自4月6日以來(lái)，兩者價(jià)差開(kāi)始穩步拉大，且即期匯價(jià)一直處于低于中間價(jià)的狀態(tài)。以月度平均價(jià)差衡量，4月份為112基點(diǎn)，5、6、7上月則擴大到203基點(diǎn)、459基點(diǎn)和476基點(diǎn)。這一局面直到7月下旬才出現改觀(guān)，兩者價(jià)差在7月20日創(chuàng )出623基點(diǎn)的階段峰值后重新收斂，8月末驟降至35基點(diǎn)。
　　在即期匯價(jià)持續低于中間價(jià)的情況下，兩者收斂?jì)r(jià)差的過(guò)程最終以中間價(jià)貶值、即期匯價(jià)升值的方式完成。也就是說(shuō)，近期人民幣中間價(jià)與即期價(jià)匯價(jià)趨同的過(guò)程，并不代表兩者走勢“趨同”，反而是兩者走勢背離、此消彼漲的結果。數據顯示，7月20日以來(lái)，人民幣對美元中間價(jià)累計貶值0.48%，人民幣兌美元即期價(jià)則升值0.52%。

    中間價(jià)“補跌”利于“穩增長(cháng)”

　　市場(chǎng)人士表示，央行中間價(jià)在一定程度上充當著(zhù)銀行間人民幣外匯市場(chǎng)交易的“指導價(jià)”的作用，中間價(jià)與即期價(jià)走勢出現如此明顯的反差顯然是不多見(jiàn)的。
　　對此，一種觀(guān)點(diǎn)認為，4月以來(lái)中間價(jià)一直高于即期匯價(jià)，可能源于一些大機構（人民幣對美元中間價(jià)由銀行間外匯市場(chǎng)做市商報價(jià)加權平均得來(lái)）對經(jīng)濟二季度見(jiàn)底企穩比較樂(lè )觀(guān)，加上持續數年的單邊升值難免造成慣性思維，故對人民幣貶值預期不充分，從而導致中間價(jià)報價(jià)相對市場(chǎng)價(jià)格偏高。而7、8月一些經(jīng)濟數據顯示經(jīng)濟觸底形勢尚不明朗，隨著(zhù)機構對前期過(guò)度樂(lè )觀(guān)預期進(jìn)行修正，中間價(jià)“補跌”亦不足奇。即期匯價(jià)則受到全市場(chǎng)參與者的共同影響，前期對中國經(jīng)濟預期的反映比較充分，短期受到主導貨幣走勢帶動(dòng)，因此與中間價(jià)走勢出現短暫背離。
　　更多的市場(chǎng)人士則認為，中間價(jià)是市場(chǎng)因素與政策因素的綜合體現；即期匯價(jià)雖受到中間價(jià)影響，但在短期走勢上更多反映了供求關(guān)系、對手貨幣走勢等市場(chǎng)因素的影響，兩者走勢出現短暫背離屬于正常。
　　某券商宏觀(guān)研究員稱(chēng)，人民幣對美元匯率在很大程度上取決于美元的強弱，然而在當前經(jīng)濟下行的過(guò)程中，政府也不得不實(shí)施一些托底政策，這其中就包括對于匯率預期的引導。近期在歐債危機緩和、QE3預期升溫的情況下，美元出現一輪較明顯的貶值，人民幣對美元升值順理成章，這在銀行間即期市場(chǎng)人民幣行情中得到直接反映。然而更能夠顯現政策意圖的中間價(jià)方面則出現貶值，這說(shuō)明政府將匯率作為政策托底工具的意圖比較明顯。
　　興業(yè)銀行蔣舒對短期人民幣交易價(jià)更多受美元因素影響表示贊同，但他認為，人民幣中間價(jià)未升反跌，是人民幣匯率接近均衡水平后保持基本穩定、增強雙向浮動(dòng)彈性的政策思路的反映。蔣舒指出，今年以來(lái)人民幣中間價(jià)雙向波動(dòng)特征明顯比即期匯價(jià)更顯著(zhù)，雖然總體上也有所貶值，但是貶值幅度相對較小。

　　升貶皆有可能 彈性有望增強

　　無(wú)論如何，人民幣即期匯價(jià)與中間價(jià)再次站到了“同一水平線(xiàn)上”。在美元強勢暫告段落的背景下，市場(chǎng)人士認為，人民幣被動(dòng)貶值壓力有所緩解，重現單邊升值則缺乏基本面支撐，未來(lái)總體將保持雙向波動(dòng)的運行基調，在此過(guò)程中，人民幣匯率彈性可能增強，故階段性貶值或升值都有可能。
　　外匯分析人士指出，未來(lái)一段時(shí)間，人民幣交易價(jià)受美元影響依然會(huì )比較明顯，美元走勢則主要由避險情緒與QE3預期左右。目前來(lái)看，由于憧憬歐央行將出臺歐債解決方案，市場(chǎng)避險情緒較之前段時(shí)間有所回穩。與此同時(shí)，美聯(lián)儲最近一次議息會(huì )議紀要公布后，QE3預期水漲船高，預計在9月會(huì )議前QE3將是外匯市場(chǎng)最炙手可熱的話(huà)題。盡管目前市場(chǎng)機構對于QE3是否推出以及最終形式尚存在分歧，但預期已足以封殺美元重現強勢上漲的希望，上半年美元升值行情已告一段落。由此來(lái)看，人民幣即期匯價(jià)面臨的貶值壓力將得以舒緩。
　　從中間價(jià)的角度看，由于國內經(jīng)濟尚未探明底部，重歸強勁擴張趨勢更加難以預期，人民幣再現單邊升值的可能性不大，短期可能主要受政策預期與美元走勢的影響，出現階段性貶值或升值的可能性都不能排除。在政策層多次表態(tài)人民幣匯率已接近均衡水平的基礎上，蔣舒認為，短期內中間價(jià)仍將總體保持雙向波動(dòng)的特征，期間匯率彈性可能增強。