在苦撐近五年后，一家知名陽(yáng)光私募最終決定放棄，以后再也不做二級市場(chǎng)了。
自2007年10月16日上證指數創(chuàng )6124點(diǎn)歷史高點(diǎn)以來(lái)，至今年8月27日收盤(pán)已跌去66.44%。在這連綿五年的漫長(cháng)熊途中，數以百計的陽(yáng)光私募曾因信心滿(mǎn)滿(mǎn)而歡喜來(lái)過(guò)，又終因熊市難熬而匆匆別去。
“潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳！”巴菲特這句投資名言再次在A(yíng)股中驗證。
熊市不僅讓陽(yáng)光私募“光環(huán)”加速消散，也使其過(guò)往的激進(jìn)風(fēng)格遭受致命沖擊，一種追求自下而上的研究方式和更趨穩健的投資風(fēng)格正成為主流。
或許，對于歷經(jīng)八年沉浮、管理規模已逾千億元的陽(yáng)光私募行業(yè)而言，比期待一波波瀾壯闊的牛市更重要的是，在熊市洗禮后的痛定思痛與自我救贖。
清盤(pán)危機籠罩
去年陽(yáng)光私募產(chǎn)品清盤(pán)數量達187只，其中非正常清盤(pán)的產(chǎn)品數量達51只，占比27.27%。而今年僅上半年就有131只產(chǎn)品清盤(pán)，其中48只產(chǎn)品提前清盤(pán)，占比36.64%
盛夏時(shí)節，陽(yáng)光私募業(yè)界卻正經(jīng)歷一場(chǎng)比酷熱更難受的煎熬。
五年前，明星基金經(jīng)理王貴文進(jìn)軍陽(yáng)光私募，盡管其短期業(yè)績(jì)也不錯，但無(wú)奈建倉點(diǎn)位太高，在苦撐四年多后，隆圣系列產(chǎn)品終因凈值暴跌而宣布“清盤(pán)”。
在選擇隱退前，王貴文告訴他的持有人，“不想再受股市的煎熬了，以后再也不會(huì )做二級市場(chǎng)了。此次別過(guò)，今世不再來(lái)！”
與因凈值暴跌而不得已清盤(pán)的王貴文相比，券商派出身的深圳市景良投資管理有限公司董事長(cháng)廖黎輝則選擇主動(dòng)清盤(pán)“二級市場(chǎng)讓他失去信心和耐心了，見(jiàn)好就收，還能留個(gè)好名聲�！�
近期陽(yáng)光私募頻頻遭遇“清盤(pán)”危機，也讓信托公司的監控人員高度緊張。
在一家知名信托公司的監控機房?jì)�，數名工作人員要在交易時(shí)間內隨時(shí)保持警惕，系統一旦發(fā)現哪只結構性產(chǎn)品觸及平倉警戒線(xiàn)，就會(huì )立即發(fā)出警報，此時(shí)工作人員要立即上報并傳喚所涉陽(yáng)光私募公司。
據私募排排網(wǎng)數據中心統計，去年陽(yáng)光私募產(chǎn)品清盤(pán)數量達187只，其中非正常清盤(pán)的產(chǎn)品數量達51只，占比27.27%。而今年僅上半年就有131只產(chǎn)品清盤(pán)，其中48只產(chǎn)品提前清盤(pán)，占比36.64%。而在其中，最為引人注目的是兩個(gè)明星人物常士杉和趙笑云的產(chǎn)品。
2010年，常士杉管理的世通一期收益率達到96.16%奪得當年頭名，但隨后發(fā)行的世通8期和世通9期卻因跌破0.7元的清盤(pán)線(xiàn)，直接被中信信托強制清倉；而趙笑云2011年4月創(chuàng )立私募，不到一年時(shí)間，兩期產(chǎn)品因凈值腰斬被迫清盤(pán)。
事實(shí)上，上述明星私募清盤(pán)案例只是熊市下陽(yáng)光私募真實(shí)生存狀況的一個(gè)縮影。跌跌不休的二級市場(chǎng)，讓私募行業(yè)遭遇空前“清盤(pán)危機”的同時(shí)，也正遭遇一場(chǎng)虛假編制凈值蒙騙投資者的信任危機。
今年8月，北京一家私募深陷“凈值門(mén)”，其2011年8月份成立的首期基金產(chǎn)品已經(jīng)出現嚴重虧損，而損失最嚴重的是境外代客理財，高達51%，但對外披露的凈值仍在1元以上，也因此被質(zhì)疑“自制凈值欺騙投資者”。
在陽(yáng)光私募頻頻遭遇各種危機的背后，則是漫長(cháng)熊市的悲觀(guān)情緒。據融智評級最新報告顯示，8月份中國對沖基金經(jīng)理信心指數為109.25，較上月下降9.45點(diǎn)，降幅為7.96%，已創(chuàng )自2011年6月以來(lái)新低，目前基金經(jīng)理對A股市場(chǎng)信心處于歷史低位，其中計劃減倉的私募占比較上月增幅為122.22%。
“現在信托公司大多不愿意管理結構化的私募產(chǎn)品，因為一旦出現系統性風(fēng)險，比如股票連續跌停，信托公司平倉都出不了貨，盡管這是一種極端概率�！鄙鲜鲋磐泄究偨�(jīng)理告訴記者，現在比較傾向于做管理型的私募產(chǎn)品。
然而，就在不少陽(yáng)光私募對市場(chǎng)產(chǎn)生絕望，而紛紛清盤(pán)離場(chǎng)之際，新成立的私募依然滿(mǎn)懷歡喜而來(lái)。
據8月21日發(fā)布的私募基金周報顯示，2012年7月成立非結構化產(chǎn)品24只，盡管仍少于去年同期的37只，但也是今年以來(lái)產(chǎn)品成立最多的月份。其中，結構化產(chǎn)品共成立42只，較上月增加6只，是自2011年2月以來(lái)的最高值。
昔日神話(huà)不再
今年以來(lái)，由昔日明星基金經(jīng)理羅偉廣領(lǐng)銜的“新價(jià)值”可謂損失慘重。在今年以來(lái)跌幅榜前十榜單上，新價(jià)值包攬九席，且其跌幅均在20%以上
“潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳！”在A(yíng)股歷時(shí)五年的漫漫熊途中，巴菲特這句投資名言也再次驗證。
今年以來(lái)，由昔日明星基金經(jīng)理羅偉廣領(lǐng)銜的“新價(jià)值”可謂損失慘重。數據顯示，新價(jià)值旗下部分產(chǎn)品凈值已遭“腰斬”。在今年以來(lái)跌幅榜前十榜單上，新價(jià)值包攬九席，且其跌幅均在20%以上，與2009年私募冠軍時(shí)的輝煌相比恍若隔世。
“當概念股炒作已成過(guò)去，新價(jià)值在一系列個(gè)股操作上的重大失誤令羅偉廣的明星光環(huán)不再�！鄙钲谝患宜侥夹袠I(yè)人士對此評價(jià)。
據記者了解，在泡沫盛行的2009年至2010年年間，一大批披著(zhù)“電紙書(shū)”、“豬疫苗”等概念股備受市場(chǎng)追捧，并成為兩市風(fēng)光一時(shí)的“百元股”。而不少私募也依靠重倉這類(lèi)概念股而顯赫一時(shí)，而當概念炒作退潮后，“明星光環(huán)”也和概念股股價(jià)一樣一落千丈。正可謂“成也蕭何，敗也蕭何”。
“過(guò)去幾年，由于實(shí)際利率為負，通過(guò)不斷放大杠桿，瘋狂炒作各類(lèi)資產(chǎn)都能獲得難以置信的高收益，而負利率時(shí)代終結后，享受泡沫的投資理念也已過(guò)去，風(fēng)險偏好降低，此時(shí)沒(méi)有基本面支持的偽成長(cháng)股、概念股等也將迎來(lái)暴跌�！毙鞘顿Y總裁楊玲認為，正利率時(shí)代來(lái)臨意味著(zhù)投機時(shí)代的尾聲。
熊市下，不僅讓私募昔日的明星“光環(huán)”漸漸消散，也使其在投資風(fēng)格上“激進(jìn)路線(xiàn)”遭受致命沖擊。
一位知名陽(yáng)光私募負責人對此感慨，面對如此漫長(cháng)的熊市，個(gè)人在A(yíng)股面前實(shí)在太渺小了，什么技術(shù)指標、估值指標在A(yíng)股面前都形同虛設，不堪一擊�！艾F在最大的希望就是凈值回到面值之上，或清盤(pán)退隱江湖�！�
牛熊轉化幾年間，陽(yáng)光私募經(jīng)歷了一個(gè)從“被神化”到逐步“去神化”的過(guò)程，這一過(guò)程看似痛苦，但實(shí)際上卻是回歸市場(chǎng)常態(tài)的過(guò)程。
投資風(fēng)格轉向
在系統性風(fēng)險下，原有的“江湖派”的投資思路正被各家私募所拋棄，取而代之的是，一種重視自下而上的研究方式和更趨穩健的投資風(fēng)格正成為主流
在過(guò)去五年的慢慢熊途中，盡管不少陽(yáng)光私募折戟沉沙，風(fēng)光不再，但仍有不少陽(yáng)光私募在長(cháng)跑中堅持下來(lái)，并實(shí)現了遠超大盤(pán)的“正業(yè)績(jì)”。好買(mǎi)基金研究中心日前發(fā)布陽(yáng)光私募調研顯示，與短期榜單無(wú)“常勝軍”的現象形成對比，如果將業(yè)績(jì)考察期延長(cháng)至兩、三年，私募群體呈現出“強者恒強”局面，排名靠前的績(jì)優(yōu)個(gè)體基本固定。
“與公募基金相比，盡管陽(yáng)光私募擁有倉位靈活等多種軟優(yōu)勢，但在一個(gè)整體下跌的市場(chǎng)，若要獲得絕對收益也絕非易事，需要拿出包括投研、風(fēng)控在內的各項硬實(shí)力�！鄙虾Ｖ烊竿顿Y發(fā)展中心高級合伙人王歡表示。
在王歡看來(lái)，中國經(jīng)濟正在步入轉型期，未來(lái)出現系統性牛市的概率不大，自下而上精選個(gè)股的投資策略將在未來(lái)幾年較選擇市場(chǎng)波段更為重要，這對投資精細度提出了更高的要求，能不能找到優(yōu)秀的個(gè)股，將成為決定成敗的核心因素。
在深入分析未來(lái)中國經(jīng)濟的驅動(dòng)力越來(lái)越不依賴(lài)于“鐵公基”，而會(huì )更加傾向于受益于中國經(jīng)濟轉型的內需等領(lǐng)域行業(yè)后，王歡決定加大在消費、醫藥、TMT、軍工等行業(yè)上的研究力量，并引進(jìn)了一些具有資深從業(yè)經(jīng)歷的研究員。
最近一個(gè)月，上海尚雅投資管理有限公司董事長(cháng)石波和團隊跑了50家公司，調研涵蓋白酒、醫藥、IT行業(yè)的公司，主要是通過(guò)參加股東大會(huì )等公司活動(dòng)來(lái)實(shí)地調查，聽(tīng)其言、觀(guān)其行，而后為日后選股做更基礎的準備。
“未來(lái)的股票市場(chǎng)是一個(gè)結構性市場(chǎng)，可能只有10%的股票會(huì )漲，大部分股票會(huì )隨著(zhù)傳統產(chǎn)業(yè)的沒(méi)落而下跌，所以?xún)?yōu)質(zhì)的公司就成為稀缺型資源�！笔ㄕJ為，對于投資者來(lái)說(shuō)，最重要的是找到那10%的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，他看好涉及經(jīng)濟轉型的企業(yè)，例如內需消費品、新興電子消費品、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)終端等。
期盼奇跡出現
對于歷經(jīng)七年沉浮、管理規模已逾千億元的陽(yáng)光私募行業(yè)而言，比期待一輪波瀾壯闊的牛市更重要的是，如何在此輪熊市洗禮后痛定思痛，自我救贖
在滬指跌破2132點(diǎn)“鉆石底”后，有“私募教父”之稱(chēng)的但斌向外界發(fā)出“大底近在咫尺”的斷言，稱(chēng)目前已是“玫瑰底”，應滿(mǎn)倉穿越未來(lái)十年漫長(cháng)大牛市。
在陽(yáng)光私募界以“保守”著(zhù)稱(chēng)的星石投資，也在近期將此前的“戰略防御”策略轉向為“戰略進(jìn)攻”。他們認為，隨著(zhù)政策累積效應的體現，三季度有望迎來(lái)經(jīng)濟和企業(yè)盈利的逐步筑底，四季度到明年一季度會(huì )迎來(lái)階段性回升。
但對于歷經(jīng)七年沉浮、管理規模已逾千億元的陽(yáng)光私募行業(yè)而言，比期待一輪波瀾壯闊的牛市更重要的是，如何在此輪熊市洗禮后的痛定思痛與自我救贖。
回顧過(guò)去多年的操作得失，經(jīng)歷過(guò)三輪牛熊市的但斌對外坦言，長(cháng)期價(jià)值投資的理念并沒(méi)有錯，而錯誤的地方就在于其配置中超過(guò)一半都是周期性行業(yè)，這使他也無(wú)法幸免2008年那場(chǎng)人所共知的“股災”。
不過(guò)，痛定思痛后，自2009年起，但斌毅然將倉位中的地產(chǎn)、銀行等強周期性股票賣(mài)出，全部換成等大消費類(lèi)股票，這一理念不僅讓他所管理的私募基金避免了隨后幾年的大幅調整，并實(shí)現了遠超同行的業(yè)績(jì)。
在經(jīng)歷過(guò)去五年的市場(chǎng)沉浮后，星石投資董事長(cháng)江暉漸漸發(fā)現了“長(cháng)周期對沖理論”一是在股票與現金間做對沖；二是拉長(cháng)對沖基金投資的周期。前者是在行情不好時(shí)，降低倉位用現金獲取無(wú)風(fēng)險或低風(fēng)險套利，后者是以長(cháng)周期對短周期的對沖，來(lái)實(shí)現對沖基金的業(yè)績(jì)增長(cháng)。
抱著(zhù)做“中國的對沖基金”這一理想，星石在過(guò)去的五年中，依靠低倉位實(shí)現了絕對正收益，指數下跌了46%，而其產(chǎn)品卻實(shí)現了57%的正回報，而其最大凈值回撤率僅為4.5%�！拔覀冊诖笾芷谙蛳碌臅r(shí)候，只做確定性的事情。而在未來(lái)三五年長(cháng)周期向上的時(shí)候，要克服以前對熊市恐懼的顧慮來(lái)投資�！苯瓡熣f(shuō)。
盡管私募界多堅信中長(cháng)期市場(chǎng)會(huì )走好，而對于尚未穿越一輪完成牛熊周期的陽(yáng)光私募而言，當下仍是一段“煎熬期”，期間仍面臨業(yè)績(jì)不佳、發(fā)行遇阻、人員動(dòng)蕩等現實(shí)困境。
“和渠道人士一聊到發(fā)產(chǎn)品話(huà)題，就很難再談下去，一是渠道收費高，更重要的是私募業(yè)績(jì)普遍較差，之前購買(mǎi)私募產(chǎn)品的客戶(hù)虧損較多�！币患宜侥脊矩撠熑怂较峦嘎�，當前渠道方對私募發(fā)新產(chǎn)品很謹慎，特別是主動(dòng)管理型產(chǎn)品。
一般而言，私募薪酬與客戶(hù)收益高度綁定，只有當產(chǎn)品實(shí)現超額收益時(shí)，私募才能拿走一部分業(yè)績(jì)報酬，而當業(yè)績(jì)不好，陽(yáng)光私募僅能獲得微乎其微的管理費，且這一費用大多被信托和私人銀行等渠道分走。
在平均收益率遠不及銀行理財等固定收益類(lèi)產(chǎn)品時(shí)，盡管各家私募使出渾身解數，挽留和吸引投資人入場(chǎng)，但熊市環(huán)境下寥寥無(wú)幾的賺錢(qián)效應，仍成為阻止更多投資人入場(chǎng)的最大障礙。無(wú)奈之下，不少私募紛紛向內部員工募資。
一個(gè)令陽(yáng)光私募界仍感迷茫和困惑的是，目前陽(yáng)光私募的游戲規則尚不明確，且陽(yáng)光私募也未形成相對成熟生態(tài)鏈，而一個(gè)良性健康的私募市場(chǎng)，既需要中間陽(yáng)光私募的專(zhuān)業(yè)投資群體，也需要為之提供研究、銷(xiāo)售渠道、業(yè)績(jì)評級甚至硬件支持等服務(wù)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。
值得慶幸的是，今年7月，經(jīng)全國人大常委會(huì )初審的證券投資基金法(修訂草案)已向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)，其中最受外界所關(guān)注的是，將非公開(kāi)募集基金納入監管范圍，陽(yáng)光私募行業(yè)將有望“走向陽(yáng)光”，并由此步入良性發(fā)展軌道。