歐洲央行上周在市場(chǎng)熱盼下如期推出了無(wú)限量購買(mǎi)歐元區成員國主權債券的“直接貨幣交易”（OMT）計劃，似乎兌現了該行行長(cháng)德拉吉此前“不惜一切捍衛歐元區”的承諾。但直接貨幣交易計劃潛在的多重風(fēng)險值得警惕，相對于“保證穩定通脹預期”的核心職責，歐央行已偏離了自身使命，卻距最后貸款人的角色越來(lái)越近。
　　首先，盡管直接貨幣交易計劃對成員國設定了嚴格的限制條件，即必須申請啟用歐洲金融穩定工具（EFSF）或歐洲穩定機制（ESM）、并滿(mǎn)足條件后才能獲得歐央行融資；且直接貨幣交易計劃明確規定，將通過(guò)二級市場(chǎng)購債。但這些措施在法律上已突破了“歐洲央行不得為成員國政府提供透支安排、信貸便利，也不得直接購買(mǎi)政府發(fā)行的債務(wù)工具”的《里斯本條約》，歐央行貨幣政策已無(wú)法保證獨立性，而是被財政政策所挾持。
　　其次，歐央行表示，以直接貨幣交易計劃購買(mǎi)的債券與其他相關(guān)債券持有者享有平等索償地位。這意味著(zhù)，假如債券發(fā)行方破產(chǎn)，歐央行將承擔直接貨幣交易計劃的購債損失。這等同于歐央行直接參與了重債國政府融資，這在該行的授權中是明確不合法的。歐央行目前持有國債總規模占歐元區成員國國內生產(chǎn)總值（GDP）的3%，直接貨幣交易計劃的風(fēng)險將按成員國在歐央行的出資份額分攤，所有歐元區的納稅人將為此承擔最終責任。此外，一旦發(fā)生違約，“平等索償”機制將導致私人資本加速外逃。而在此前實(shí)施的證券市場(chǎng)計劃（SMP）中，歐央行所購債券相對私人部門(mén)持有的債券擁有優(yōu)先債權人地位，歐央行不承擔債務(wù)重組帶來(lái)的損失。
　　第三，直接貨幣交易計劃理論上的無(wú)限量操作，意味著(zhù)歐央行開(kāi)啟印鈔機滿(mǎn)足歐元區所有國家潛在的巨大融資需求。換言之，將有更多的風(fēng)險資產(chǎn)由重債成員國、金融機構轉移到歐央行的資產(chǎn)負債表上，在導致各國政府愈發(fā)依賴(lài)歐央行的同時(shí)，加速私人資本市場(chǎng)的萎縮，同時(shí)加速主權債務(wù)貨幣化，給歐洲金融市場(chǎng)埋下極大隱患。由于歐央行并不是一個(gè)政治主權實(shí)體，直接貨幣交易計劃也沒(méi)有為各國政府設定退出機制，一旦發(fā)生債務(wù)違約，歐央行抽回資金，市場(chǎng)利率必將產(chǎn)生嚴重扭曲。
　　此外，德拉吉6日承認，由于直接貨幣交易計劃主要購買(mǎi)期限為1至3年的短期國債，該計劃可能刺激成員國擴大短期國債發(fā)行規模。實(shí)際上，目前市場(chǎng)對短期國債的需求已非常強烈，即使一些國家以負收益率發(fā)債都可能超額完成預期目標。債券低收益率和存款零利率正在扭曲貨幣市場(chǎng)，直接貨幣交易計劃可能對重債國銀行運營(yíng)造成負面影響。
　　最后，歐央行宣布將對直接貨幣交易計劃所購債券進(jìn)行沖銷(xiāo)操作，從理論上講，沖銷(xiāo)就是用同期限的貨幣政策工具回收被釋放的流動(dòng)性，以防止出現惡性通脹。在SMP計劃中，歐央行是通過(guò)發(fā)行存款證明來(lái)完成沖銷(xiāo)的。而此次的“無(wú)限量”購債計劃使沖銷(xiāo)僅剩下字面意義，尤其是在“歐央行的存款憑證還可用做抵押品再融資”的規則下，該行沖銷(xiāo)的流動(dòng)性將通過(guò)其提供的流動(dòng)性再次循環(huán)，歐元區、甚至整個(gè)歐洲的通脹壓力上升將在所難免。歐央行6日已將2012年的通脹預期由此前預期的2.3%至2.5%上修至2.4%至2.6%。
　　總之，直接貨幣交易計劃只是貨幣政策的一個(gè)輔助手段，為穩定歐元區整體利率區間提供了一定保證，短期內確實(shí)有助于減輕市場(chǎng)對歐元區解體的擔憂(yōu)。但保證歐央行政策獨立性，尤其保證歐元區通脹率維持在一個(gè)適當的區間內，始終應是歐央行不能違背的核心職責。