8月以來(lái)，美元指數在QE3預期重壓之下逐步回落。9月7日，美國勞工部公布的8月非農就業(yè)數據表明美國就業(yè)市場(chǎng)前景黯淡，更令QE3預期加速升溫。預計本周美聯(lián)儲推出QE3的概率較高，但由于前期行情透支，QE3影響力將大打折扣。
QE3預期高熱不退
非農就業(yè)火上澆油
7日公布的數據顯示，美國8月份失業(yè)率回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至8.1%，但主要是因勞動(dòng)力市場(chǎng)參與度下降所致，同時(shí)公布的8月份非農就業(yè)人數則只增長(cháng)9.6萬(wàn)人，遠低于前值和預期，進(jìn)一步表明美國就業(yè)市場(chǎng)改善已陷入停滯。
誠然，與前兩年高達9%-10%的失業(yè)率相比，目前美國的就業(yè)環(huán)境已得到一定改善，加上次貸危機后美國的貝弗里奇曲線(xiàn)發(fā)生右移以至于美國均衡失業(yè)率提高等因素，我們認為目前美國就業(yè)環(huán)境并沒(méi)有表面看上去那么糟糕。
與此同時(shí)，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現了復蘇信號。數據顯示全美住宅建筑商協(xié)會(huì )（NAHB）/富國銀行住房市場(chǎng)指數已連續5個(gè)月反彈，截至今年8月該指數達到37，創(chuàng )下65個(gè)月新高；另外，標準普爾/CS20座大中城市房?jì)r(jià)指數于今年6月結束了持續20個(gè)月的同比負增長(cháng)，美國房貸違約率亦呈現出穩步回落之勢。在經(jīng)歷了6年下跌、蒸發(fā)掉7萬(wàn)億美元的美國家庭財產(chǎn)并引發(fā)了美國經(jīng)濟衰退后，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)終于出現了反彈跡象。
表面上看，美國就業(yè)環(huán)境及房地產(chǎn)市場(chǎng)的改善將斷送QE3，但結果可能恰恰相反�；仡�8月31日美聯(lián)儲主席伯南克在全球央行行長(cháng)會(huì )議上的講話(huà)，可以捕捉到兩個(gè)重要信息：其一，QE1/QE2對提振美國經(jīng)濟起到了關(guān)鍵作用，也就是說(shuō)，量化寬松對金融危機后美國就業(yè)環(huán)境及房地產(chǎn)市場(chǎng)的改善功不可沒(méi)；其二，盡管美國經(jīng)濟出現復蘇跡象，但失業(yè)率仍不可接受，這是美聯(lián)儲考慮推出新刺激政策的重要因素。結合美國8月就業(yè)數據，我們認為美聯(lián)儲于9月12日-13日利率決議期間推出QE3的概率非常高，但與QE1/QE2不同的是，QE3的意義不再是“雪中送炭”，而是“錦上添花”，為正在進(jìn)入復蘇的美國經(jīng)濟提供更多的貨幣支持。
助人等于自助
數據表明，金融危機和歐債危機前后都曾出現過(guò)由于各國央行及金融機構對美元需求飆升而引發(fā)的美元流動(dòng)性緊缺。2008年底美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表中央行間流動(dòng)性掉期規模曾由0飆升至5540億美元，去年底至今年初歐洲央行推行LTRO（長(cháng)期再融資操作）期間，該指標也曾一度維持在1000億美元左右。目前，歐洲央行即將推出大規模購債計劃，這意味著(zhù)歐洲央行需要美聯(lián)儲提供更多流動(dòng)性以確保在此環(huán)節中不會(huì )再度出現因美元流動(dòng)性緊缺而引發(fā)市場(chǎng)恐慌的局面。
美聯(lián)儲并不必為別人做嫁衣，但若助人等于自助，情況自然有所不同。2010年歐債危機以來(lái)美國對外出口增速大幅回落，因此以提振自身經(jīng)濟為終極目標的互惠互助也將成為美聯(lián)儲推動(dòng)QE3的動(dòng)力之一。
QE3影響已部分透支
綜上所述，本周美聯(lián)儲推出QE3的概率較大。從QE1/QE2期間美元指數走勢來(lái)看，美指將以跌破200日均線(xiàn)為信號進(jìn)行大幅回調。但與QE1/QE2時(shí)期不同的是去年6月以來(lái)市場(chǎng)已多次透支QE3預期，因此與前兩次量化寬松期間美指降幅分別達到17.23%和18.05%相比，即便QE3變成事實(shí)，此輪美指降幅也將大為收斂。加上歐洲方面對美元需求增加將減弱QE政策對貨幣貶值的傳導機制，預計美指總體降幅將不超過(guò)10%。7月24日美元指數短期觸頂回落，截至9月7日，美指跌幅已經(jīng)達到4.6%，單從回撤深度來(lái)看，市場(chǎng)對QE3影響的消化已經(jīng)近半。
需要注意兩點(diǎn)：第一，若QE3成為事實(shí)，一旦市場(chǎng)完全消化了QE3影響，美元指數將重現強勢行情；第二，若美聯(lián)儲未在此次利率決議當中宣布QE3的推出時(shí)間，則美元指數將提前結束回調，且未來(lái)QE3預期對市場(chǎng)的影響也將成為一個(gè)類(lèi)似“狼來(lái)了”的故事。