近期，多家城投公司被指在關(guān)系償債能力的利息保障倍數上涉嫌做假，對投資者造成誤導�！督�(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)多位業(yè)內人士后發(fā)現，利息保障倍數存在不同計算方法，部分城投公司存在就高不就低、美化償債能力的嫌疑。
業(yè)內人士認為，利息保障倍數應采用更加科學(xué)嚴謹的計算方法，反映企業(yè)真實(shí)償債能力。而未來(lái)隨著(zhù)大批基建項目的上馬，城投債預計將存在擴容壓力。
企業(yè)真實(shí)償債能力受質(zhì)疑
今年以來(lái)，在銀行“降舊控新”信貸政策下，不少地方融資平臺通過(guò)發(fā)債或借道信托融資方式緩解資金壓力。不過(guò)，近日多家城投公司卻被曝出利息保障倍數涉嫌作假，企業(yè)真實(shí)償債能力受到質(zhì)疑。
今年6月，錦州市城市建設投資發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“錦州城建”)發(fā)行了名為“12錦城投債”的7年期公司債券。錦州城建公布的募集說(shuō)明書(shū)稱(chēng)，公司財務(wù)結構穩健，EBIT(息稅前利潤，即利潤總額和利息支出之和)利息保障倍數持續處于較高水平，發(fā)行人具有較強的償債能力。公司給出的2009年-2011年三年的EBIT利息保障倍數分別為20.47、26.90、29.62倍。從數值上看，公司EBIT遠高于歷年利息支出額，公司具有較強的長(cháng)期償債能力。信息還顯示，錦州城建公布的EBIT利息保障倍數計算公式為“(利潤總額+利息支出)/利息支出”。
作為企業(yè)償債能力指標之一，利息保障倍數是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的息稅前利潤(EBIT)與利息費用的比率，是衡量企業(yè)支付負債利息能力的指標。從數值上來(lái)看，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的息稅前利潤與利息費用相比，倍數越大，說(shuō)明企業(yè)支付利息費用的能力越強。
不過(guò)，有媒體指出，EBIT利息保障倍數的計算公式應為EBIT/(計入財務(wù)費用的利息支出+資本化利息支出)，和錦州城建計算公式相比，分母中增加了一項資本化利息支出。
由于兩種計算公式不同，以錦州城建2011年利息保障倍數為例，公司當年利潤總額為2.62億元，利息支出為915萬(wàn)元，若按照第一種計算方式，利息保障倍數為29.62倍，但若將2.02億元的資本化借款費用納入分母之中，利息保障倍數則為1.28倍�？梢钥闯�，兩種計算方式的結果相差懸殊。正因如此，錦州城建被質(zhì)疑在利息保障倍數上作假。
除此之外，包括12亳州建投債、12陜有色MTN1、南京中山債和甘肅公投債均被指在利息保障倍數上存在同樣問(wèn)題。
一位公司會(huì )計人員表示，“利息費用”是指本期發(fā)生的全部應付利息，包括財務(wù)費用中的利息費用，也包括計入固定資產(chǎn)成本的資本化利息�！半m然資本化利息不是費用，但影響企業(yè)現金流，也就是償債能力�！憋@然，該會(huì )計人員傾向于第二種計算方式。
業(yè)內更看重原始財會(huì )數據
對于利息保障倍數的計算方法，接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士表示，市場(chǎng)上確實(shí)存在不同計算方式，但目前沒(méi)有嚴格規定必須采取其中一種算法。
華龍證券固定收益研究員尹曉光表示，利息保障倍數的計算還沒(méi)有固定標準，但將資本化利息納入其中相對更嚴謹，對指標有一定修正功能�！袄⒈Ｕ媳稊翟礁咴胶�，但考慮到資本化利息支出，相當于將指標壓低�！�
平安證券固定收益部研究主管石磊對記者稱(chēng)，利息保障倍數的兩種算法，業(yè)內都認可。不過(guò)，業(yè)內不會(huì )用這個(gè)指標判斷債券評級或做內部風(fēng)控�！盎旧�，內部模型不會(huì )用這個(gè)指標，這是一個(gè)完全被加工過(guò)的指標，我們會(huì )用原始的財會(huì )數據”，石磊表示。
由于利息保障倍數不僅反映了企業(yè)獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對償還到期債務(wù)的保證程度，它既是企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的前提依據，也是衡量企業(yè)長(cháng)期償債能力大小的重要標志。對此，有業(yè)內人士指出，考察企業(yè)償付利息能力的穩定性，一般應計算5年或5年以上的利息保障倍數。保守起見(jiàn)，應選擇5年中最低的利息保障倍數值作為基本的利息償付能力指標。
其實(shí)，除利息保障倍數之外，判斷企業(yè)償債能力標準還包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負債比率和產(chǎn)權比率等指標。在尹曉光看來(lái)，利息保障倍數只是影響收益率一方面，市場(chǎng)關(guān)注更多是資產(chǎn)負債率指標，原因在于資產(chǎn)負債率比較直觀(guān)，也不容易作假。
值得注意的是，證監會(huì )副主席劉新華年內曾指出，證監會(huì )將進(jìn)一步做好企業(yè)會(huì )計準則通用分類(lèi)標準的推廣和應用工作，建立健全資本市場(chǎng)電子化信息披露系統平臺，提升信息披露的質(zhì)量和透明度，全力保護投資者合法權益，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩定健康發(fā)展。
同時(shí)，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )修訂的《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規則》也將于2012年10月1日起施行，對影響償債能力重大事項的內涵和外延界定、已披露信息變更程序、信息披露的及時(shí)性標準、信息披露違規處分等方面進(jìn)行了細化。
市場(chǎng)將面臨城投債擴容壓力
在外界對城投公司償債能力提出質(zhì)疑同時(shí)，城投債發(fā)行卻出現明顯提速。相關(guān)數據顯示，今年前8個(gè)月共發(fā)行各類(lèi)城投債5804.3億元，已經(jīng)超過(guò)去年全年總量。其中8月發(fā)行918.6億元，比7月多發(fā)行了291億元，較前幾個(gè)月均有明顯的增長(cháng)，顯示城投債發(fā)行提速。
值得注意的是，發(fā)改委近日在批準了25個(gè)軌道交通項目、20個(gè)其他交通倉儲項目、1個(gè)能源管道工程項目和3個(gè)企業(yè)借用境外商業(yè)貸款項目總共49個(gè)項目之后，又再度批準11個(gè)基礎設施項目以及6個(gè)與道路及港口等基礎設施相關(guān)的國家工程實(shí)驗室項目。對此，市場(chǎng)認為這將對增加投資拉動(dòng)經(jīng)濟起到重要作用。
中債資信研報指出，2012年以來(lái)，國家監管部門(mén)對前期嚴格的融資平臺監管政策有所放松，其主要源于宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的變化，尤其是近期經(jīng)濟增速下滑，固定資產(chǎn)投資增速放緩(城投企業(yè)是基礎設施投資的主力軍)。國家調控政策的放松，可以緩解2012年城投企業(yè)債務(wù)集中到期的流動(dòng)性風(fēng)險。預計2012年城投企業(yè)銀行借款規模增速將比2011年有所加快，但不會(huì )出現2009年和2010年的高速增長(cháng)水平；其中，發(fā)行債券等直接融資規模仍將快速增長(cháng)。
同時(shí)，有分析人士認為，隨著(zhù)地方政府主導的配套項目的不斷啟動(dòng)，資金短缺的地方政府將越來(lái)越依賴(lài)債券融資的方式來(lái)獲取資金，預計短期內各種形式的城投債將繼續放量，規模也將持續擴大，這或為信用產(chǎn)品市場(chǎng)帶來(lái)較大的供給壓力。
對于目前城投債投資風(fēng)險，一位債基經(jīng)理告訴記者，僅從財務(wù)數據看，城投企業(yè)負債高企，缺乏現金流，必須引起警惕。而由于貨幣政策相對去年有所放松，償債高峰沒(méi)有到來(lái)，盡管目前存在一定供給壓力，但短期內出現信用風(fēng)險的可能性不大。