A股市場(chǎng)本應受到穩增長(cháng)政策刺激、QE3余威提振延續上漲，但本周卻創(chuàng )出43個(gè)月以來(lái)新低。迷離之際，我們特邀華寶興業(yè)新興產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理郭鵬飛、招商基金研究部總監陳玉輝、寶盈核心優(yōu)勢基金經(jīng)理王茹遠以及國投瑞銀全球新興市場(chǎng)基金經(jīng)理湯海波，一起來(lái)探究大盤(pán)的“破底之旅”。

　　三季度難為經(jīng)濟企穩季

　　《紅周刊》：9月匯豐制造業(yè)PMI初值為47.8，較8月份略有回升，說(shuō)明經(jīng)濟在下行中已經(jīng)筑底？
　　郭鵬飛：還不能這樣說(shuō)。中國的制造業(yè)增速仍然在放緩，只是放緩的幅度開(kāi)始趨穩。9月PMI雖然較上月略有回升，但其產(chǎn)出指數創(chuàng )出了10個(gè)月的最低水平，且已經(jīng)連續11個(gè)月處于50枯榮值以下的水平，顯示經(jīng)濟復蘇前景仍然堪憂(yōu)。即使今年以來(lái)證監會(huì )“新政”頻出，之前發(fā)改委基建投資的消息也給大盤(pán)帶來(lái)一定的人氣，但市場(chǎng)仍然缺乏系統性機會(huì )，主要原因還在于基本面的持續惡化。目前，A股走勢具備典型的經(jīng)濟衰退末期特征，經(jīng)濟下滑、通脹回落、盈利下降與放松預期的相互作用，共同決定了市場(chǎng)底部震蕩趨勢還將延續。
　　陳玉輝：PMI指數環(huán)比的小幅上升，雖然有可能緩和市場(chǎng)對于中國經(jīng)濟放緩的擔憂(yōu)，但回升幅度過(guò)小且依然遠低于榮枯分界線(xiàn)，表明制造業(yè)整體仍處于收縮趨勢中。因此，該數據公布之后反而對市場(chǎng)情緒構成壓制，與經(jīng)濟景氣度密切相關(guān)的權重股集體潰退。同時(shí)，9月上旬總發(fā)電量及火電增速繼續惡化，預示著(zhù)工業(yè)生產(chǎn)和原材料需求在未來(lái)一段時(shí)期內將繼續低于市場(chǎng)預期。中國經(jīng)濟短期仍處于政策退出后的自然尋底過(guò)程中，一些周期性行業(yè)普遍達到外延式擴張的極限，暫時(shí)還看不到經(jīng)濟回升的觸發(fā)因素。上市公司盈利預期作為股價(jià)的核心驅動(dòng)因素，未來(lái)一到兩個(gè)季度仍對市場(chǎng)有負面沖擊，中期來(lái)看依然找不到確切的向上動(dòng)力。

　　A股尋底再以失敗告終

　　《紅周刊》：近期基建投資批復以及QE3的推出，為何沒(méi)能讓A股的積極走勢得以延續？
　　陳玉輝：前期發(fā)改委網(wǎng)站集中披露的項目雖然較多，但事后通過(guò)各種渠道信息匯總，已經(jīng)排除了政策性集中釋放、大規模刺激經(jīng)濟的暗示意義。從數量上看，這些項目也并不構成對相關(guān)領(lǐng)域投資的顯著(zhù)增量效應。股市上漲的驅動(dòng)力是對未來(lái)利好的預期，而非利好的兌現。由于本次的QE3出臺幾乎意味著(zhù)美、歐貨幣政策手段近于“all in”，未來(lái)基本沒(méi)有更樂(lè )觀(guān)的刺激政策可以預期。
　　王茹遠：發(fā)改委加快審批的一些項目，例如軌道交通建設，本身就在規劃中而非新增項目，并且這些投資給具體上市公司帶來(lái)的業(yè)績(jì)拉動(dòng)還有一個(gè)較長(cháng)的周期，所以短期市場(chǎng)的興奮度不會(huì )持續太久。但項目真正開(kāi)始實(shí)施后，相關(guān)公司將持續享受“新簽訂單——業(yè)績(jì)兌現”的積極影響。而本次QE3雖然超出大多數投資者的預期，但實(shí)體經(jīng)濟需求較為疲弱，刺激效果要明顯弱于前兩輪，QE3給大宗商品價(jià)格、外匯占款、出口帶來(lái)的實(shí)際影響還需要一段時(shí)間觀(guān)察。
　　《紅周刊》：在接近2000點(diǎn)整數關(guān)口，市場(chǎng)是否將加速趕底？
　　王茹遠：接近2000點(diǎn)整數關(guān)口的時(shí)候，總會(huì )有投資者提出新的向下點(diǎn)位目標。但個(gè)人認為，在當前點(diǎn)位對應的估值水平下，幾乎所以看空的理由都已經(jīng)被市場(chǎng)所反映。即便部分行業(yè)和公司下滑的趨勢在三季度并無(wú)改觀(guān)，市場(chǎng)也已充分提前預期。在我來(lái)看，越是所有負面因素被全部夸大反映，大盤(pán)離反彈也就越近，所以A股隨時(shí)可能出現在周期股引領(lǐng)下的反彈。

　　QE3提振QDII基金業(yè)績(jì)

　　《紅周刊》：今年以來(lái)，出�！疤越稹钡腝DII基金業(yè)績(jì)表現出色，未來(lái)是否依舊保持樂(lè )觀(guān)？
　　湯海波：受益于今年海外市場(chǎng)的良好表現，QDII基金整體跑贏(yíng)A股基金。短期內，在歐洲、美國以及日本陸續推出新一輪貨幣寬松政策的影響下，全球資金有可能向新興市場(chǎng)的風(fēng)險資產(chǎn)類(lèi)別流動(dòng)，有望繼續驅動(dòng)股市表現。隨著(zhù)前期的政策放松效應體現，新興市場(chǎng)經(jīng)濟放緩的趨勢有望見(jiàn)底回升，企業(yè)利潤增長(cháng)回穩將推動(dòng)股市長(cháng)期走好。前期表現落后、估值已經(jīng)處于較低水平的市場(chǎng)，例如香港中資股等可能會(huì )獲得較好機會(huì )。但需要注意的是，歐債危機仍存在不確定性，美國“財政懸崖”問(wèn)題也可能在四季度給市場(chǎng)帶來(lái)困擾。此外，如果新興市場(chǎng)國家的通脹大幅回升，將對政策放松形成制約，從而影響股市表現。