大宗商品價(jià)格高歌猛進(jìn)，短期面臨回調壓力
8月以來(lái)，國際大宗商品市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn)，成為全球表現最好的資產(chǎn)板塊。8月31日，伯南克在全球央行行長(cháng)年會(huì )上的講話(huà)點(diǎn)燃市場(chǎng)對QE3的預期；9月6日，歐洲央行宣布推出無(wú)限量購債計劃。在一系列事件帶動(dòng)下，主要大宗商品種類(lèi)均漲勢喜人，截至9月17日，CRB大宗商品價(jià)格指數報收于314.46點(diǎn)，較8月初上漲6.8%；WTI輕質(zhì)原油期貨價(jià)格、國際黃金現貨價(jià)格、LME三個(gè)月期銅價(jià)格分別較8月初上漲8.4%、10.9%和11.8%。
然而，當前需求層面尚不足以支撐價(jià)格持續上漲，QE3預期一實(shí)現，市場(chǎng)旋即出現沖高回落走勢。以原油為例，受美國原油庫存意外大增和沙特考慮增產(chǎn)等消息打擊，截至9月20日，WTI原油價(jià)格已經(jīng)四連跌，較9月14日累計下跌7%。
綜合過(guò)去一個(gè)月的市場(chǎng)走勢，QE3預期成為推動(dòng)商品價(jià)格上漲最核心的因素。本輪QE3中，美聯(lián)儲將以每月400億美元的速度額外購買(mǎi)住房抵押貸款支持證券。美聯(lián)儲未明確何時(shí)結束這一購買(mǎi)行為，市場(chǎng)普遍預測至少將持續到2013年中期，這意味著(zhù)美聯(lián)儲將為市場(chǎng)至少額外提供近4000億美元的流動(dòng)性，全球通脹預期隨之升高。受此影響，大宗商品金融屬性顯著(zhù)提升，有望在較長(cháng)時(shí)間內成為資本追逐的理想對象。
展望未來(lái)，短期內前期價(jià)格漲幅過(guò)高的商品仍面臨獲利回吐壓力。中期來(lái)看，QE3的后續影響將持續存在，同時(shí)，美聯(lián)儲的行為極可能引發(fā)連鎖效應，其他經(jīng)濟體政府會(huì )效仿推出更寬松的政策，充裕的流動(dòng)性將為大宗商品提供持續的價(jià)格上漲動(dòng)力。但整體而言，這輪寬松政策對大宗商品的影響程度將小于QE2，因為二者的全球需求面差異顯著(zhù)。
美元趨向弱勢，歐元止跌回升
過(guò)去一個(gè)月，主要經(jīng)濟體的貨幣政策成為主導全球外匯市場(chǎng)的核心因素。首先，受QE3預期及最終政策落地影響，弱勢美元格局進(jìn)一步鞏固，美元指數一路下跌，截至9月17日，美元指數收于79.01，較8月初下跌4.9%。其次，受歐洲央行推出無(wú)限量購買(mǎi)歐元區成員國主權債券（OMT）計劃和德國高院有條件批準歐洲永久性救助基金（ESM）的提振，市場(chǎng)對歐元的信心顯著(zhù)修復，推動(dòng)歐元大幅升值。截至9月17日，歐元對美元和日元分別較8月初升值7.3%和7.2%。第三，QE3的推出令作為主要避險貨幣的日元面臨升值壓力，為避免日元升值對日本經(jīng)濟復蘇的拖累，日本央行于9月19日宣布增加資產(chǎn)購買(mǎi)規模10萬(wàn)億日元，并取消購買(mǎi)日本國債的最低利率底線(xiàn)。此外，新興市場(chǎng)貨幣在8月一直保持低位震蕩，但進(jìn)入9月受QE3預期影響，除巴西雷亞爾以外，其他金磚國家貨幣均較美元顯著(zhù)走強。
展望2012年4季度，受QE3影響而前期漲幅較大的貨幣短期將面臨回調壓力。需要注意的是，QE3的出臺可能會(huì )掀起新一輪主要經(jīng)濟體貨幣當局的寬松政策潮，日本央行增加資產(chǎn)購買(mǎi)規模，印度央行在國內通脹高企的情況下降低存款準備金率即是其中代表。極端情況下，很可能再現一些國家為避免本國貨幣走強而影響出口或導致國內資本市場(chǎng)承壓而采取外匯干預措施。上述情況意味著(zhù)4季度的國際貨幣市場(chǎng)將非常不平靜。
寬松政策助推股市，未來(lái)或將震蕩調整
8月以來(lái)，全球股市呈現震蕩上行格局。主要是由于美歐日等經(jīng)濟體競相出臺貨幣寬松政策、歐債危機較之前有所緩和以及美國經(jīng)濟增長(cháng)顯現部分利好跡象所共同推動(dòng)。截至9月17日，全球股市市值較8月初增長(cháng)3.3萬(wàn)億美元至51.4萬(wàn)億美元。
美國股市8月以來(lái)表現優(yōu)異。主要原因：一是美聯(lián)儲宣布開(kāi)始實(shí)施“無(wú)限期”的QE3以及之前市場(chǎng)對美聯(lián)儲推出QE3的預期逐漸升溫；二是歐債危機沒(méi)有繼續惡化；三是美國二季度實(shí)際GDP上調，房地產(chǎn)等數據繼續向好。截至9月17日，美國三大股指道瓊斯工業(yè)指數、標普500指數和納斯達克指數分別較8月初上漲4.49%、6.24%和8.85%。
展望未來(lái)，一方面，美國經(jīng)濟增長(cháng)向好趨勢有望延續。8月先行指數PPI超市場(chǎng)預期，房地產(chǎn)業(yè)、零售業(yè)等經(jīng)濟數據均有良好表現顯示美國經(jīng)濟有所企穩，因此美股盈利前景值得期待。另一方面，美國經(jīng)濟面臨的不利因素也很多。首先是美國債臺高筑的財政模式是重大隱患。美國公共債務(wù)已突破16萬(wàn)億美元，而2013年又面臨“財政懸崖”。其次，QE3能否真正起到刺激經(jīng)濟的作用尚難確定。第三，歐債危機陰云未散也令美股前景承壓。綜合考慮，美股反復震蕩的概率較大。
歐洲股市8月以來(lái)表現良好。主要原因：一是歐洲央行宣布啟動(dòng)OMT大大緩解了市場(chǎng)對歐債危機前景的擔憂(yōu)。二是美聯(lián)儲推出QE3提振投資者信心，推高股市。三是德國憲法法院否決了推遲批準歐洲穩定機制的提議，為歐元區建立永久性救助機制鋪平了道路。
歐股后市應考慮如下因素：首先，西班牙形勢依然嚴峻。西班牙深陷經(jīng)濟衰退泥潭，銀行業(yè)壞賬率再創(chuàng )新高，國債收益率依然維持危險高位。其次，希臘形勢有所好轉。希臘政府提出的緊縮計劃已經(jīng)接近與歐盟、歐洲央行和IMF達成一致，獲得第三輪經(jīng)濟援助的前景較為樂(lè )觀(guān)。第三，歐洲經(jīng)濟何時(shí)出現拐點(diǎn)尚無(wú)明顯跡象，德國9月ZEW經(jīng)濟景氣指數仍處負值令人擔憂(yōu)�？傮w來(lái)看，未來(lái)歐股仍將呈現弱勢震蕩態(tài)勢。
日本股市在各大經(jīng)濟體相繼推出貨幣寬松政策的大環(huán)境下逐漸走高。同時(shí)，新興經(jīng)濟體也緊隨全球新一輪貨幣寬松的浪潮，陸續采取降息、降準等貨幣政策，加之國內經(jīng)濟刺激政策的推動(dòng)，主要股指大幅上漲。展望未來(lái)，考慮到全球經(jīng)濟放緩以及中日關(guān)于“釣魚(yú)島”爭端惡化導致日本企業(yè)盈利前景黯淡，日本股市維持弱勢震蕩的概率較大。而新興經(jīng)濟體股市前期漲幅較大，震蕩回調的可能性較大。
歐債危機暫時(shí)緩和，未來(lái)仍存較多風(fēng)險
2012年8月以來(lái)，由于歐洲央行宣布啟動(dòng)“無(wú)限量沖銷(xiāo)式購債計劃”、德國聯(lián)邦憲法法院裁定“歐洲穩定機制”不違憲等一系列利好，歐債危機暫時(shí)有所緩和，歐元區重債國的國債收益率均大幅下降。截至9月17日，希臘、葡萄牙、意大利和西班牙10年期國債收益率較8月初分別下降473.1、259.7、81.5、73.4個(gè)基點(diǎn)至20.27%、8.05%、5.08%和5.92%。
歐債危機出現暫時(shí)性緩和的主要原因有：首先，歐洲中央銀行采取果斷措施是關(guān)鍵因素。歐洲央行公布推出OMT的行動(dòng)有效控制了危機蔓延的風(fēng)險，同時(shí)還能顯著(zhù)降低那些遵守財政紀律的國家的國債收益率。其次，德國聯(lián)邦憲法法院裁定“歐洲穩定機制”不違憲也是歐債危機緩和的重要因素。德國憲法法院的裁決將為德國政府積極參與應對歐債危機提供了法律依據，也會(huì )對其他國家批準ESM產(chǎn)生積極的示范和推動(dòng)效應。第三，歐盟委員會(huì )宣布建立歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟也是激起市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)情緒的重要因素。此舉大大增強了市場(chǎng)對歐元區銀行業(yè)監管的信心。
展望未來(lái)，短期內歐債危機仍面臨三重風(fēng)險：
首先，西班牙全方位的風(fēng)險仍在醞釀。其一，西班牙主權債務(wù)問(wèn)題仍很緊迫。今年二季度西班牙公共債務(wù)已占GDP
75.9%，創(chuàng )下歷史最高記錄。而僅在10月，西班牙就有290億歐元到期債務(wù)需要償還，政府又遲遲不肯向歐盟申請全面援助，這種不確定性將打壓市場(chǎng)人氣。其二，銀行業(yè)危機愈演愈烈。西班牙銀行業(yè)7月的壞賬率達9.86%,創(chuàng )下50年以來(lái)的最高水平。其三，地方債務(wù)風(fēng)險凸顯。巴倫西亞等7個(gè)省已經(jīng)或打算向中央政府請求援助。
其次，希臘風(fēng)險仍然存在。目前希臘正與由歐盟委員會(huì )、歐洲央行和IMF組成的“三駕馬車(chē)”就希臘緊縮政策進(jìn)行談判。目前雙方在降低工資與養老金、裁減公務(wù)員等問(wèn)題上仍未達成一致。如果談判破裂，希臘退出歐元區的風(fēng)險將驟然上升。
第三，OMT是否能夠有效實(shí)施尚存疑問(wèn)。主要原因：一是此前歐洲央行拒絕了平等對待希臘國債的要求，卻為意大利和西班牙推出OMT計劃，此舉將增加希臘政治動(dòng)蕩的可能。二是購買(mǎi)國債并非歐債危機的根本解決之道，可能會(huì )打擊歐元區成員國推進(jìn)改革的積極性。第三，歐洲央行為購買(mǎi)國債所附帶的嚴格條件使其實(shí)施難度非常大。如西班牙政府堅持不申請全面救助的話(huà)，市場(chǎng)對歐洲央行新購債計劃的可信度和效果也將提出質(zhì)疑。