滬深綜指走勢反映出我國經(jīng)濟疲弱和上市公司盈利能力下滑，但市場(chǎng)可能過(guò)于悲觀(guān)。一線(xiàn)藍籌逐漸完成估值國際化過(guò)程，其估值基本與海外主要股市持平，且大多數一線(xiàn)藍籌公司的盈利下降過(guò)程已完成大半，股價(jià)已含悲觀(guān)預期，下跌空間有限，有望成為A股市場(chǎng)柱石，發(fā)揮中流砥柱的作用。
　　與國際主要市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)目前整體估值略低。截至9月末，A股市場(chǎng)整體市盈率為12.7倍，而標普500指數、道瓊斯工業(yè)指數和倫敦金融時(shí)報100指數整體市盈率分別為14.23倍、12.82倍和12.78倍。A股估值優(yōu)勢主要體現在一線(xiàn)藍籌上，上證50、上證180和滬深300指數整體市盈率分別為9.27倍、9.31倍和10.21倍，中小板和創(chuàng )業(yè)板指數整體市盈率則較高。
　　就微觀(guān)上市主體而言，一線(xiàn)藍籌估值已國際化。截至9月28日收盤(pán)，AH股溢價(jià)指數為106.1，表明AH兩地同時(shí)上市公司的A股略貴，但其結構性分化非常明顯。在A(yíng)H兩地同時(shí)上市的公司中，A股高溢價(jià)率主要出現在中小市值公司中，而一線(xiàn)藍籌的A股和H股股價(jià)基本相當。據統計，截至9月底，在A(yíng)H兩地同時(shí)上市的公司中，AH股市值在1000億元以上的公司，A股溢價(jià)率算術(shù)平均不到2%，而總市值在100億元以下的公司，A股溢價(jià)率算術(shù)平均超過(guò)200%。因此，A股市場(chǎng)一線(xiàn)藍籌估值已與國際接軌，諸如海螺水泥、中國平安等A股股價(jià)較H股甚至出現10%以上的折價(jià)，估值殺跌空間不大�？梢灶A計，隨著(zhù)QFII規模擴大，估值國際化過(guò)程仍將延續。
　　基本面惡化趨于結束，工業(yè)品價(jià)格下跌接近尾聲，大部分一線(xiàn)藍籌盈利下降過(guò)程已完成大半。煤炭產(chǎn)地山西省動(dòng)力煤車(chē)板價(jià)和中轉地秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)的今年低點(diǎn)與2009年最低點(diǎn)的差距不超過(guò)10%，福州、重慶、廣州等省會(huì )城市的水泥價(jià)格已跌破2009年的最低點(diǎn)，鋼材綜合價(jià)格指數更是跌至2003年水平，工業(yè)品價(jià)格繼續下跌空間不大。
　　從股價(jià)看，A股市場(chǎng)一線(xiàn)藍籌已隱含悲觀(guān)的經(jīng)濟預期。鋼鐵行業(yè)上市公司總市值已低于凈資產(chǎn)，眾多銀行業(yè)、高速公路、航運和港口上市公司股價(jià)已跌破凈資產(chǎn)，跌破重置成本的上市公司則更多。據測算，每噸水泥的重置成本為400-450元，A股水泥行業(yè)的上市公司股價(jià)已跌至重置成本區間，還有不少煤炭上市公司市值甚至低于采礦權價(jià)值。
　　市場(chǎng)可能過(guò)度悲觀(guān)了。以銀行板塊為例，其不良貸款承受能力和盈利前景并不差。假設2012年凈利潤、貸款余額和不良貸款撥備余額分別增長(cháng)5%、14%和20%，在不良貸款回收比例為50%的情況下，上市銀行可承受10%左右的不良貸款率而不損害資本金。銀行業(yè)估值也具有一定安全邊際，目前銀行凈資產(chǎn)收益率（ROE）超過(guò)20%，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化推進(jìn)，盈利能力將下降，即使ROE下降一半，市盈率也僅升至10倍左右。
　　跌破重置成本意味著(zhù)買(mǎi)入上市公司股票比自己開(kāi)辦公司更便宜，因此產(chǎn)業(yè)資本對一線(xiàn)藍籌頻頻出手。2011年三季度以來(lái)，上證50樣本股票重要股東在二級市場(chǎng)已連續5個(gè)季度凈增持，反映出產(chǎn)業(yè)資本對一線(xiàn)藍籌估值的認可。今年8月，長(cháng)江電力大股東增持1.08億股；今年9月，中國建筑大股東增持2.28億股，寶鋼股份開(kāi)始實(shí)施50億元回購公司股票計劃。大股東增持或上市公司回購雖然不意味著(zhù)股價(jià)上升的開(kāi)始，但表明產(chǎn)業(yè)資本認為目前股價(jià)有利可圖。
　　從歷史經(jīng)驗看，央企大股東密集地、大力度地增持上市公司不一定對應市場(chǎng)底部，但落在底部區域的概率較大。2008年9月，中國石油、中國聯(lián)通公告大股東增持，增持市值分別超過(guò)7億元和2億元，一個(gè)多月后，市場(chǎng)見(jiàn)底。2012年1月，中國石化、中國神華和寶鋼股份公告大股東增持，增持市值均超過(guò)2億元，也對應大盤(pán)階段性底部。
　　總體而言，一線(xiàn)藍籌估值已與國際接軌，產(chǎn)業(yè)資本持續凈增持表明認可當前估值，股價(jià)已反映悲觀(guān)預期，因此估值下跌空間有限。隨著(zhù)工業(yè)品價(jià)格觸底企穩和去庫存周期接近尾聲，ROE短期有望在今年末、明年初見(jiàn)底，因此，一線(xiàn)藍籌盈利下跌空間不大。由于一線(xiàn)藍籌的市值舉足輕重，它們有望對A股市場(chǎng)發(fā)揮重要支撐作用。