編者按：冬去冬又來(lái)。從匯金去年10月10日實(shí)施增持四大行至今，日歷正好翻過(guò)365頁(yè)。在四大行低估值中起步增持的匯金，如今不得不面對四大行估值更低的窘局。有人質(zhì)疑，增持并未阻擋四大行估值的潰��；有人琢磨，如果當初沒(méi)有匯金，現在將是怎樣的局面；更有人擔心，未來(lái)匯金能否繼續力挺四大行。
從匯金去年10月10日實(shí)施增持四大行至今日，時(shí)間正好走過(guò)365天。令市場(chǎng)失望的是，雖然匯金罕見(jiàn)的連續四個(gè)季度持續增持，但銀行股的估值卻一路下行、屢創(chuàng )新低。如今增持承諾已經(jīng)到期，增持行動(dòng)遭遇了賬面浮虧的匯金能否在今年第四季度延續增持承諾成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
“從表面來(lái)看，匯金增持四大行遭遇了賬面浮虧，不過(guò)由于匯金持有四大行的股權數額巨大且為長(cháng)期持有，匯金的增持在客觀(guān)上至少實(shí)現了提振人氣，吸引其他機構投資者進(jìn)入（例如保險資金）并減緩銀行股估值下跌幅度的作用”，一位資深并購人士對《證券日報》記者表示，“這也使匯金減少了持股市值的損失，匯金的增持行動(dòng)可謂是‘明虧暗賺’”。該人士以工商銀行為例表示，“工商銀行每少下跌0.1元，匯金持股的市值將減少縮水123億元，這比匯金在增持中遭遇的浮虧要多得多”。
增持力度“先揚后抑”
累計斥資逾26億元
從去年10月10日啟動(dòng)增持至今年6月末，中央匯金用于增持四大行的資金已經(jīng)超過(guò)26億元，考慮到今年三季度匯金很可能已經(jīng)繼續實(shí)施了增持，匯金用于增持四大行的資金大致在26億-30億元之間。
數據顯示，去年第四季度，匯金增持了5305.3萬(wàn)股工行股票、9049.6萬(wàn)股建行股票、1.48億股中行股票以及3.1億股農行股票。匯金對四大行的持股比例也進(jìn)一步上升。截至去年年底，匯金分別持有35.4%的工行股份、57.13%的建行股份、67.6%的中行股份以及40.12%的農行股份。此后，匯金于今年一季度再次進(jìn)入二級市場(chǎng)增持四大行股票。分別增持了5032.4萬(wàn)股工行股票、2267.4萬(wàn)股建行股票、8363萬(wàn)股中行股票以及2940.9萬(wàn)股農行股票。
今年二季度，匯金的增持力度明顯放緩，分別增持了700萬(wàn)股工行、385萬(wàn)股建行、76.3萬(wàn)股中行以及800萬(wàn)股農行股份。
今日最新公告顯示，匯金增持626.63萬(wàn)股工商銀行股權，與二季度增持力度基本持平。
四大行估值“倒退”
中國銀行破凈
從估值情況看，四大行近階段的估值已經(jīng)全面潰敗，遠低于去年匯金公司啟動(dòng)增次行動(dòng)時(shí)的估值，中國銀行今年9月底甚至一度破凈，如今股價(jià)也圍繞凈資產(chǎn)價(jià)格上下波動(dòng)。
數據顯示，工商銀行去年三季度末每股凈資產(chǎn)2.58元，每股收益0.47元，去年9月30日（即匯金公司啟動(dòng)增持前的最后一個(gè)交易日）的收盤(pán)價(jià)為3.98元，對應的市凈率與動(dòng)態(tài)市盈率分別是1.54和6.3倍；工商銀行今年中期每股凈資產(chǎn)2.91元，每股收益0.35元，9月股價(jià)最低價(jià)為3.6元，對應的市凈率與動(dòng)態(tài)市盈率分別是1.24和5.14倍。
農業(yè)銀行去年三季度末每股凈資產(chǎn)1.91元，每股收益0.31元，去年9月30日的收盤(pán)價(jià)為2.46元，對應的市凈率與動(dòng)態(tài)市盈率分別是1.29和5.9倍；農業(yè)銀行今年中期每股凈資產(chǎn)2.13元，每股收益0.25元，9月股價(jià)最低價(jià)為2.38元，對應的市凈率與動(dòng)態(tài)市盈率分別是1.12和4.76倍。
中國銀行去年三季度末每股凈資產(chǎn)2.49元，每股收益0.35元，去年9月30日的收盤(pán)價(jià)為2.85元，對應的市凈率與市盈率分別是1.14和6.14倍；中國銀行今年中期每股凈資產(chǎn)2.71元，每股收益0.26元，9月股價(jià)最低價(jià)為2.58元，對應的市凈率與動(dòng)態(tài)市盈率分別是0.95和4.96倍。
建設銀行去年三季度末每股凈資產(chǎn)3.12元，每股收益0.56元，去年9月30日的收盤(pán)價(jià)為4.32元，對應的市凈率與動(dòng)態(tài)市盈率分別是1.38和5.78倍；建設銀行今年中期每股凈資產(chǎn)3.45元，每股收益0.43元，9月股價(jià)最低價(jià)為3.96元，對應的市凈率與動(dòng)態(tài)市盈率分別是1.15和4.6倍。
中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，市場(chǎng)對上市銀行股的擔憂(yōu)源自多方面因素。一方面，宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力仍大，市場(chǎng)對于銀行不良問(wèn)題的擔憂(yōu)加重；另一方面，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程穩步推進(jìn)，未來(lái)商業(yè)銀行的高增長(cháng)或難再現，市場(chǎng)對于銀行的盈利能力產(chǎn)生擔憂(yōu)。
分析人士測算，從四大行的股價(jià)和估值一路下行的表現來(lái)看，匯金公司已經(jīng)持續了三個(gè)季度的增持行動(dòng)很可能遭遇了賬面浮虧，但虧損幅度應該不大，平均應該不會(huì )超過(guò)10%。換句話(huà)說(shuō)，匯金的賬面損失大致不超過(guò)2、3個(gè)億。
增持承諾到期
“續集”能否上演
按照四大行去年公告中的說(shuō)法，匯金公司擬在未來(lái)12個(gè)月內（自2011年10月10日增持之日起算）以自身名義繼續在二級市場(chǎng)增持股份。也就是說(shuō)，截至目前承諾期限剛好屆滿(mǎn)。匯金下一步將如何打算——是繼續增持還是偃旗息鼓——成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
“有匯金增持并不一定能挽救銀行股的頹勢”，一位投資者表示，“但如果未來(lái)沒(méi)有匯金增持的利好影響，恐怕銀行股的估值還有下跌空間”。
投資者的擔心卻是不無(wú)道理，一直以來(lái)匯金增持都有這兩方面的效果：首先是匯金資金實(shí)力強大，關(guān)鍵時(shí)刻可以果斷出手護盤(pán)；其次，匯金增持的象征意義巨大，某種程度上代表了“國家隊”資金對于銀行股乃至A股的態(tài)度。
不過(guò)，遭遇了賬面浮虧打擊的匯金未來(lái)是否還有增持的愿望呢？
“從表面來(lái)看，匯金增持四大行遭遇了賬面浮虧，不過(guò)由于匯金持有四大行的股權數額巨大且為長(cháng)期持有，匯金的增持在客觀(guān)上至少實(shí)現了提振人氣，吸引其他機構投資者進(jìn)入（例如保險資金）并減緩銀行股估值下跌幅度的作用”，一位資深并購人士對《證券日報》記者表示，“這也使匯金減少了持股市值的損失，匯金的增持行動(dòng)可謂是‘明虧暗賺’”。該人士以工商銀行為例表示，“工商銀行每少下跌0.1元，匯金持股的市值將減少縮水123億元，這比匯金在增持中遭遇的浮虧要多得多”。
而且，由于三季度剛剛拿到四大行的現金分紅，匯金公司未來(lái)的增持也不差錢(qián)。年報顯示，四大行的2011年利潤分配方案都還比較大方：工商銀行是每10股派2.03元，建設銀行是每10股派2.365元，中國銀行是每10股派1.55元，農業(yè)銀行是每10股派1.315元。四大行大筆分紅，匯金自然是大贏(yíng)家，將累計獲得分紅逾1000億元，而且目前匯金已經(jīng)拿到了四大行的全部現金紅利。
千億元聽(tīng)起來(lái)就很氣派，但是只是個(gè)概念性數字，如果與現今二級市場(chǎng)的數據對比就更好分析了。
首先，匯金從去年10月啟動(dòng)增持四大行至今年上半年，累計增持耗資不足30億元；其次，四大行昨日（10月8日）二級市場(chǎng)的合計成交金額約為4.5億元；第三，截至6月30日，合計有27只基金重倉工商銀行，持股市值24.69億元；合計有8只基金重倉中國銀行，持股市值2.53億元；合計有14家基金重倉建設銀行，持股市值4.87億元；合計有19只基金重倉農業(yè)銀行，持股市值17.38億元。
不過(guò)，業(yè)內人士也提醒，匯金公司2010年曾發(fā)債（中長(cháng)期債券）參與工商銀行、中國銀行和建設銀行三大行的再融資以及向中國進(jìn)出口銀行、中國出口信用保險公司兩家政策性金融機構注資，如今手中有錢(qián)，自然也要對舊債予以至少部分清償。
更重要的是，匯金對四大行的持股比例已經(jīng)較高，增持的空間縮小是第一個(gè)可能的原因。例如，就中國銀行而言，匯金公司已經(jīng)拿到了96.55%的A股流通股的籌碼，如果再大量增持，中國銀行的A股的流動(dòng)性將變得更不活躍。而中國銀行A股流動(dòng)性差、交投不活躍，已經(jīng)是部分機構資金不愿配置中國銀行的重要原因之一。