今年以來(lái)，盡管美元兌人民幣即期成交價(jià)波動(dòng)劇烈，但中間價(jià)總體上仍保持了基本穩定的運行態(tài)勢。目前一種很有市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)認為央行穩定中間價(jià)的做法不合時(shí)宜，人民幣應該大幅貶值，因其既可以刺激國內出口，同時(shí)又可以提高“熱錢(qián)”外流成本，并將其稱(chēng)之為“困死熱錢(qián)”。這種觀(guān)點(diǎn)雖然迎合了危機環(huán)境下的大眾心態(tài)，也刺激了市場(chǎng)對人民幣貶值的預期，但卻很難經(jīng)得起推敲。
　　貨幣貶值是否一定能夠刺激出口，這在理論界與國際貿易史上并無(wú)定論，因為本幣貶值刺激出口的暗含條件是，其他所有除本幣匯率以外的因素都保持不變，但這一假設前提是很難實(shí)現的。我國長(cháng)期在國際中低端制造業(yè)中占據重要位置，一旦人民幣主動(dòng)大幅貶值，幾乎一定會(huì )帶來(lái)其他新興市場(chǎng)出口國的競爭性貶值，從而嚴重抵消人民幣貶值的刺激效果。而且，在全球經(jīng)濟復蘇均步履艱難之際，人民幣的大幅貶值很容易為國際貿易保護主義提供制裁中國的借口，進(jìn)一步抵消貨幣貶值對出口的刺激作用。
　　我國的制造能力遠未達到供給創(chuàng )造需求的水平，海外需求的擴張速度才是影響中國出口擴張前景的首要因素。這也是我國2005年匯改以來(lái)，盡管人民幣大幅升值，但卻并未影響出口整體擴張步伐的原因所在。指望通過(guò)貨幣大幅貶值提振出口無(wú)異于從他人碗中搶食，勝負很難預料。
　　“困死熱錢(qián)”的觀(guān)點(diǎn)似乎有理，如果人民幣不貶值，那么前幾年流入我國的熱錢(qián)就可以高位出逃，人民幣貶值可降低熱錢(qián)的盈利空間。但這其中有兩個(gè)很?chē)乐氐膯?wèn)題。
　　一是人民幣要貶值多少才能完全“困住”熱錢(qián)。2005年以來(lái)，人民幣對美元升值約30%，而熱錢(qián)進(jìn)入中國還要遠早于2005年，因此要想困死熱錢(qián)，人民幣貶值幅度小于30%的話(huà)似乎很難辦到。但稍微具備一點(diǎn)外匯常識的人就應該清楚，即使是對于成熟的國際貨幣如歐元、美元，短期內大幅貶值10%以上都是足以令市場(chǎng)信心動(dòng)搖的災難性事件。人民幣作為剛剛走向國際化的新興市場(chǎng)貨幣，大幅貶值對我國金融秩序的打擊將是摧毀性的。
　　二是為了對付熱錢(qián)而犧牲匯率基本穩定是否值得。匯率的大幅波動(dòng)不可避免地會(huì )增大微觀(guān)經(jīng)營(yíng)實(shí)體的經(jīng)營(yíng)壓力，特別是在我國金融機構和實(shí)體企業(yè)避險經(jīng)驗和避險選擇有限的情況下，大幅動(dòng)蕩的匯率對其財務(wù)運營(yíng)的壓力猶大。如果再考慮到我國外貿企業(yè)平均不足5%的凈利潤率，匯率大幅波動(dòng)的損害就更加一目了然了。任何經(jīng)濟體只要想進(jìn)入世界市場(chǎng)，就不可避免地會(huì )受到各種投機勢力的覬覦，但以大幅貶值的方法對付投機套利則明顯是有病亂投醫。遏制投機資本，最根本的是在其流入源頭上增大其流入成本，從根本上降低投機資本流入規模，以人為的匯率大幅波動(dòng)應對熱錢(qián)是得不償失的。
　　筆者認為，拋開(kāi)輿論誤導和投機資本沖擊因素不談，投資者對央行穩定市場(chǎng)的決心和能力缺乏足夠認識和信心，是導致今年人民幣匯市大幅波動(dòng)的重要原因。如何借助政策喊話(huà)、中間價(jià)調整和市場(chǎng)操作，形成央行和市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)，提高政策威信，是避免今年匯市非理性恐慌重演的重要保證。