四季度將迎年內解禁洪峰
今年前三季度市場(chǎng)運行明顯呈現“上半年強，下半年以來(lái)弱”的特點(diǎn)。盡管決定A股今年以來(lái)走勢的最主要因素是經(jīng)濟、流動(dòng)性等本質(zhì)變量，但限售股解禁在其中發(fā)揮的影響同樣不容忽視。從今年限售股解禁的季度規模分布看，一、二季度解禁規模明顯偏小，而三季度開(kāi)始明顯增大，解禁規模與大盤(pán)走勢顯然存在著(zhù)較高的正相關(guān)性。在此背景下，四季度限售股解禁洪峰的到來(lái)引起了投資者的普遍關(guān)注。
統計顯示，今年四季度將有634.09億股限售股將相繼解禁，以最新股價(jià)估算的解禁市值為5534.54億元。從解禁規模來(lái)看，四季度限售股解禁額是今年的峰值。今年前三季度，限售股解禁市值分別為2683.77億元、1936.13億元和3558.62億元，平均為2726.17億元。也就是說(shuō)，今年四季度的解禁額預計是前三季度均值的2.03倍。
從四季度解禁的時(shí)間分布看，11月上半個(gè)月和12月下旬的解禁壓力最大。其中，11月4日當周和11月11日當周，分別有563.75億元和922.42億元限售股解禁；而12月最后兩周，分別有911.18億元和548.75億元限售股解禁。
就具體個(gè)股來(lái)說(shuō)，中國重工和中國北車(chē)今年12月份分別有72.41億股和71.78億股限售股解禁，是四季度解禁股數最多的A股。同時(shí)，光大銀行、華僑城A、河北鋼鐵、長(cháng)江電力、酒鋼宏興、招商證券等6只個(gè)股四季度解禁股數都超過(guò)20億股，解禁股數相對較多。
四季度滬深A股將迎來(lái)年內限售股解禁洪峰，預計解禁市值超過(guò)5500億元。無(wú)論從實(shí)際的籌碼供給還是從心理影響看，限售股解禁對市場(chǎng)的壓力都是客觀(guān)存在的，但具體投資時(shí)仍應辯證看待：一方面，限售股解禁并不必然對應著(zhù)大小非減持，解禁壓力不等于減持壓力；另一方面，基本面仍是決定股價(jià)的最重要因素，退一步說(shuō)，“好行業(yè)”即便在“全流通”背景下，其減持壓力也可能不會(huì )超過(guò)多數股份處于限售的“差行業(yè)”。
短期創(chuàng )業(yè)板大非減持壓力或有限
就四季度的限售股解禁壓力來(lái)看，投資者對創(chuàng )業(yè)板解禁情況格外關(guān)注。伴隨28家首批上市公司大非解禁期到來(lái)，創(chuàng )業(yè)板四季度整體解禁規模最大，也在近期最為市場(chǎng)關(guān)注。
從解禁規�？�，四季度創(chuàng )業(yè)板估算解禁市值為597.39億元，而前三季度創(chuàng )業(yè)板單季解禁市值分別為183.93億元、224.38億元和243.70億元，創(chuàng )業(yè)板四季度解禁市值是前三季度均值的2.75倍。其中，首批上市的28家創(chuàng )業(yè)板公司因為大非解禁而貢獻了較大比例的解禁市值。
如果僅從解禁規�？�，創(chuàng )業(yè)板四季度的解禁壓力要比整體市場(chǎng)大很多。同時(shí)，今年創(chuàng )業(yè)板股票整體表現明顯強于主板市場(chǎng)股票，使其估值溢價(jià)再度達到歷史高位。此外，在本輪國內經(jīng)濟下行過(guò)程中，以創(chuàng )業(yè)板公司為代表的國內中小企業(yè)的“受傷”程度明顯高于大型企業(yè)。上述三個(gè)因素加在一起，令市場(chǎng)一度對創(chuàng )業(yè)板四季度解禁潮談虎色變。從股價(jià)走勢上看，從9月12日至9月26日，創(chuàng )業(yè)板指數曾經(jīng)出現過(guò)一輪明顯超越主板大盤(pán)的快速跳水，投資者對其大非解禁的恐懼可見(jiàn)一斑。
不過(guò)，盡管解禁規模很大，但具體到四季度來(lái)說(shuō)，創(chuàng )業(yè)板實(shí)際面臨的解禁壓力卻又可能是相對有限的。因為首批28家上市的創(chuàng )業(yè)板公司近期紛紛發(fā)布了控股股東承諾延長(cháng)限售股鎖定期的公告。雖然這只是讓減持壓力后延，但卻明顯呵護了創(chuàng )業(yè)板的短期走勢，進(jìn)而帶動(dòng)10月以來(lái)創(chuàng )業(yè)板指數大幅上揚，反彈幅度超越同期大盤(pán)。
關(guān)注解禁比重 淡化解禁規模
在創(chuàng )業(yè)板四季度實(shí)際解禁壓力有限的情況下，對不同行業(yè)進(jìn)行“壓力測試”成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。統計顯示，農林牧漁、交運設備、公用事業(yè)三大行業(yè)四季度限售股解禁壓力相對較大；而家用電器、有色金屬和化工行業(yè)四季度面臨的解禁壓力則相對較小。
單純從市值看，四季度交運設備、金融服務(wù)和食品飲料行業(yè)解禁壓力較大，當季估算解禁市值分別達653.40億元、641.32億元及527.35億元；而家用電器、綜合以及信息設備行業(yè)四季度解禁市值較小，分別為19.04億元、22.93億元和44.82億元。
當然，評判解禁壓力必須和行業(yè)本身市值規模相結合。如果從四季度解禁市值占當前總流通市值比例來(lái)看，餐飲旅游、農林牧漁、交運設備和公用事業(yè)四個(gè)行業(yè)解禁占比最高，分別為32.14%、10.30%、9.99%以及7.88%；與之對比，家用電器、有色金屬、化工三大行業(yè)解禁占比最低，分別僅為0.82%、0.97%和0.98%。需要說(shuō)明的是，餐飲旅游行業(yè)解禁市值占比較高的原因主要因為中國國旅四季度面臨大量解禁，而行業(yè)整體所承受的壓力相對有限。
解禁不完全等于減持
從走勢來(lái)看，部分行業(yè)四季度解禁壓力可能已在股價(jià)中有所體現。統計顯示，9月1日以來(lái)，四季度解禁壓力較輕的行業(yè)股票有很多表現強勢。例如，有色金屬板塊9月以來(lái)累計漲幅高達9.57%（總市值加權平均，下同），在所有申萬(wàn)一級行業(yè)指數中漲幅最大；而家用電器、化工行業(yè)指數的整體漲幅也分別達6.10%和5.21%。與之對比，解禁壓力較大的公用事業(yè)行業(yè)指數9月以來(lái)下跌0.08%，而餐飲旅游和農林牧漁行業(yè)指數的漲幅也都在4%以?xún)取?BR> 那么，是不是解禁壓力大的板塊未來(lái)風(fēng)險一定較大呢？答案顯然是否定的。分析人士認為，解禁壓力與股價(jià)下跌并不必然劃上等號。
一方面，解禁壓力并不等于減持壓力。投資者之所以高度關(guān)注限售股解禁，主要是對其后可能出現的大小非減持壓力充滿(mǎn)恐懼。因此，解禁壓力是否真正轉換為減持壓力才是最重要的。從四季度解禁結構看，首發(fā)原股東限售股份解禁市值為3404.20億元，占當季全部解禁市值的比例超過(guò)60%，在創(chuàng )業(yè)板首批上市公司大股東承諾延長(cháng)鎖定期以及央企大股東（減持欲望很低）占比較高的背景下，四季度市場(chǎng)實(shí)際減持壓力并沒(méi)有解禁數據顯示的那般沉重。
此外，從大小非增減持來(lái)看，前三季度重要股東凈減持額分別為134.13億元、111.07億元和84.10億元。今年三季度解禁壓力明顯大于前兩個(gè)季度，但減持額卻明顯小于前兩季度，這說(shuō)明解禁規模與減持壓力并非是成正比例的關(guān)系。
另一方面，基本面仍是股價(jià)的最終決定因素。解禁壓力雖然會(huì )短期導致市場(chǎng)情緒發(fā)生波動(dòng)，但其并不是決定股價(jià)走勢最重要的變量。實(shí)際上，對于景氣度蒸蒸日上的板塊來(lái)說(shuō)，如果不存在特殊情況，“限售”解禁后直接進(jìn)入“惜售”階段是完全符合邏輯的；如果此類(lèi)板塊短期因為解禁問(wèn)題而導致股價(jià)波動(dòng)，其實(shí)是給中長(cháng)期投資者提供了絕好的買(mǎi)入機會(huì )。相對而言，那些景氣度不佳的板塊，即便解禁有限，其股價(jià)也很難擺脫下行的趨勢。畢竟限售股解禁只是個(gè)短期問(wèn)題，從長(cháng)期來(lái)看，業(yè)績(jì)依然是任何板塊走勢的最終裁判員。