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    作為老牌券商，銀河證券近期被特批上市的消息引發(fā)了行業(yè)的極大震動(dòng)。在經(jīng)紀業(yè)務(wù)滑坡、投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢并不明顯的情況下，面對著(zhù)新銳券商的挑戰，匯金系的老牌券商正面臨著(zhù)越來(lái)越迫切的IPO需求。不過(guò)，即便解決了“一參一控”這個(gè)大難題后，上市到底能給這些券商帶來(lái)多大程度上的改變，仍然有待觀(guān)察。

　　銀河證券特批IPO　券商上市潮涌動(dòng)

　　據媒體報道，近日銀河證券已獲得特批，IPO不再受到“一參一控”的限制，擬采取“A+H”模式登陸A股和港股，募集資金逾10億美元，如果一切順利的話(huà)，銀河證券將于2013年完成IPO，并成為繼中信證券和海通證券之后第三家在香港和內地上市的中資證券公司。國泰君安已基本確定為其A股承銷(xiāo)商。此外，摩根大通、高盛及瑞銀3家外資投行也入選，不過(guò)尚未與銀河證券簽訂承銷(xiāo)協(xié)議�！督�(jīng)濟參考報》記者就此事向銀河證券求證，對方表示，正在就此事進(jìn)行溝通，但對于其IPO的傳聞并未予以否認。
　　不過(guò)，作為匯金系的券商，銀河證券通過(guò)IPO加快發(fā)展步伐、提升競爭力的舉動(dòng)并不令人感到意外。來(lái)自證監會(huì )的最新數據顯示，截至目前，共有包括東方證券、東興證券、國信證券、第一創(chuàng )業(yè)證券和中原證券在內的5家券商IPO申請已經(jīng)獲得了發(fā)審委的受理。在新銳券商紛紛沖刺上市之際，作為老牌券商的銀河證券、申銀萬(wàn)國等無(wú)不感到競爭壓力。
　　另一方面，在券商創(chuàng )新大會(huì )召開(kāi)5個(gè)月后，整個(gè)行業(yè)也面臨著(zhù)巨大的變革，這種變革也促使著(zhù)證券公司尋求更快的發(fā)展道路。9月27日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )召集22家券商舉辦“證券公司五大基礎功能發(fā)展專(zhuān)題研討會(huì )”。據媒體報道，繼《非上市公眾公司監督管理辦法》正式出臺之后，證監會(huì )對集合理財產(chǎn)品從審批制改為備案制，證券公司新設網(wǎng)點(diǎn)全面開(kāi)放，《證券公司代銷(xiāo)金融產(chǎn)品管理規定》等數十項政策將陸續推出。在整個(gè)行業(yè)面臨放松管制、快速發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)刻，作為監管體系的核心，凈資本對于券商的影響也體現得越發(fā)深刻，除了傳統的自營(yíng)、投行、經(jīng)紀業(yè)務(wù)需要雄厚的資本金實(shí)力之外，創(chuàng )新業(yè)務(wù)的資格獲得，也與此息息相關(guān)。
　　以中小企業(yè)私募債為例，由于存在10億元的凈資本門(mén)檻，便將多家合資券商擋在了門(mén)外。實(shí)際上，從行業(yè)情況看，2012年可謂券商再融資之年。Wind統計數據顯示，幾年以來(lái)，東北證券和宏源證券先后進(jìn)行了40億元和69.41億元的定向增發(fā)；與此同時(shí)，尚處在預案階段或尚未實(shí)施的定向增發(fā)則包括國金證券、興業(yè)證券、國海證券、光大證券和太平洋證券合計約228.9億元的定向增發(fā)。與此同時(shí)，包括中信證券、廣發(fā)證券、招商證券等也進(jìn)行了大量的短期債券融資。
　　眾所周知，銀河證券推進(jìn)IPO由來(lái)已久，但除了其內部復雜的股權和人事糾葛外，匯金系券商共存的“一參一控”始終是其上市的最大障礙。今年6月18日，中投公司副總經(jīng)理汪建熙出任申銀萬(wàn)國董事長(cháng)，此舉被市場(chǎng)普遍解讀為匯金系券商將拉開(kāi)整合的大幕。此前，受制于“一參一控”，匯金系券商整體發(fā)展并不理想，大有被新銳券商趕超之勢。

　　內部問(wèn)題復雜　投行薄弱經(jīng)紀滑坡

　　在匯金系券商當中，銀河證券一直以?xún)炔繂?wèn)題復雜著(zhù)稱(chēng)。銀河證券的前身，是由工商銀行、農業(yè)銀行、中國銀行、建設銀行、人壽保險公司全資的華融信托、長(cháng)城信托、東方信托、信達信托、人保信托等5家公司所屬的證券業(yè)務(wù)部門(mén)及證券營(yíng)業(yè)部合并組建的。成立之初，銀河證券派系林立，人員背景復雜。
　　2009年4月29日，擔任銀河證券黨委書(shū)記、總裁超過(guò)兩年的肖時(shí)慶，被有關(guān)部門(mén)帶走調查，震動(dòng)整個(gè)證券市場(chǎng)。2011年4月底，肖時(shí)慶因受賄和內幕交易兩宗罪名，被河南省高級法院終審判處死緩。法院認定，肖時(shí)慶受賄約1546萬(wàn)元，內幕交易獲利約1億元。
　　在肖時(shí)慶被帶走之后，證券業(yè)大佬胡關(guān)金自2009年9月份出任銀河證券總裁一職。但在擔任總裁僅僅4個(gè)月之后，推行市場(chǎng)化改革失敗的胡關(guān)金就被迫黯然離開(kāi)了銀河證券，足見(jiàn)這家老牌國企券商的人事復雜程度。此后，銀河證券高層大換血，新的管理團隊由股東方直接派駐。
　　除了復雜的內部問(wèn)題和國企的通病之外，從現有的盈利構成來(lái)看，銀河證券的現狀也不容樂(lè )觀(guān)。在傳統業(yè)務(wù)方面，銀河證券是一家標準的老券商，擁有廣泛的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，因此經(jīng)紀業(yè)務(wù)盈利在利潤構成中占據了極為重要的地位。然而，由于市場(chǎng)的持續低迷，券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入已經(jīng)出現了普遍的下滑。
　　從投行業(yè)務(wù)的收入來(lái)看，2011年銀河證券的承銷(xiāo)與保薦業(yè)務(wù)凈收入為5.8億元，位列所有券商第13位，但距離平安、國信等仍有較大差距。從2012年以來(lái)的情況來(lái)看，Wind統計數據顯示，銀河證券主承銷(xiāo)收入合計為1.27億元，市場(chǎng)份額為1.96%，位列第14位。其中，首發(fā)主承銷(xiāo)收入則為5890萬(wàn)元，市場(chǎng)份額僅為1.09%，位列第22位。今年以來(lái)，銀河證券僅成功保薦了2個(gè)IPO項目，分別為金河生物和飛利信。
　　不過(guò)，今年上半年，研究業(yè)務(wù)重新起步的銀河證券基金分倉快速攀升，2011年其基金分倉位列11名，市場(chǎng)占有率為3.20%；今年上半年其分倉數據超過(guò)中金公司及國泰君安等同行，躍至行業(yè)第三，市場(chǎng)占有率超過(guò)5%。

　　匯金系何去何從

　　對于匯金系的券商來(lái)說(shuō)，“一參一控”始終是一個(gè)難題，甚至已經(jīng)嚴重影響了整個(gè)匯金系IPO的進(jìn)程。而此次銀河證券的豁免，則讓匯金系的其他券商也看到了IPO的希望。
　　2005年，由于A(yíng)股長(cháng)期不振，大量券商瀕臨倒閉。當時(shí)，匯金公司先后對銀河證券、申銀萬(wàn)國、國泰君安進(jìn)行控股，而旗下全資子公司建銀投資則對南方證券、華夏證券、西南證券、齊魯證券和宏源證券進(jìn)行救助，最終控股了宏源證券，參股了西南證券和齊魯證券。加上之前持有的中金公司、中信建投、瑞銀證券，當時(shí)，匯金系麾下一共擁有10家券商。
　　2008年4月，國務(wù)院正式頒布《證券公司監督管理條例》后，證監會(huì )對證券業(yè)落實(shí)“一參一控”政策提出了具體要求。
　　隨著(zhù)銀河證券特批上市，豁免“一參一控”的消息傳來(lái)，有市場(chǎng)意見(jiàn)認為此舉破壞了市場(chǎng)的公平性，但接受《經(jīng)濟參考報》采訪(fǎng)的專(zhuān)家認為，“一參一控”有其必要性，但也應當考慮到匯金系形成的特殊原因。
　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，“一參一控”主要還是為了防范風(fēng)險和隔離風(fēng)險。作為證券公司的出資人，如果對其對多家券商出資沒(méi)有限制，對證券公司交叉持股也沒(méi)有限制，會(huì )增加出資人的風(fēng)險，因此而產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭也是問(wèn)題。另外，考慮到資金在券商發(fā)展中的重要性，限制同一出資人對多家券商同時(shí)出資，也有利于券商充足的資本金到位，在追加資本金的時(shí)候也比較有保障。因此，在這方面必須強調出資人的實(shí)力和資本金完整性的保障。
　　董登新認為，匯金當年持股券商是迫不得已的，不管銀河證券、申銀萬(wàn)國這些匯金注資的券商是不是上市，只要其現在走出了困境，有了穩定的盈利能力，匯金就應當主動(dòng)退出。從目前的情況來(lái)看，應當考慮通過(guò)資本置換撤出，或者引入其他戰略投資者方式接手匯金持有的股份。他認為，匯金的介入本身就是在非常時(shí)刻，現在這些匯金系的券商上市也應當要考慮當時(shí)注資的特殊背景，如果沒(méi)有其他機構來(lái)接手的話(huà)，可以讓其先上市，然后再讓匯金退出。